0813.【闲谈】创新药还能不能追？

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今天说说呼声比较高的创新药。因为人口老龄化，以及人均寿命提高，医药，特别是创新药会是长牛行业，这个长期逻辑无懈可击，所以重点把一些重要数据串到行情里，讲讲大家关心的几个短期问题。

先回顾行情，从2018年开始，医药的行情分以下五段：

2018年下半年，因为集采，医药跑输沪深300；2019年，医药跑平沪深300；2020年，因为疫情，医药大幅跑赢沪深300，特别是上半年，因为医药行情爆发太猛，医药基金还霸榜2020年上半年基金收益TOP10；2021年，春节短暂一跌后，医药在二季度还是大幅跑赢沪深300的，但行情已经从抱团医药变成了抱团CXO。2021年下半年开始，医药跑输沪深300。

行情为什么这么走呢？

2018年医药的业绩增速从“27.32%”掉到了“-7.01%”，因为集采，医药经历了一波较大的景气下行周期。2018年下半年，半年时间就跌了40%。

2020年，医药大爆发有两个原因

第一，2018年的下行周期把医药的景气度打到了一个很低的位置；

第二，疫情爆发，医药超级景气周期出现。从数据来看，2020年一季度到2021年一季度，医药业绩增速从“-16.98%”升到了“73.35%”。

2021年，资金抱团CXO也和医药的景气度再次回升有关。从数据来看，2021年4季度，医药的业绩增速又回到了58.6%，仅次于一季度的最高点。

然后就是噩梦，2022年后，医药业绩增速一路跳水，最低跌到了今年一季度的“-27.35%”，经历了过去十年最大的一次景气下行周期。

结合起来分析会发现，对医药行情影响最大的其实是业绩增速变化，也就是经常说的“景气周期”，包括2015年，医药之所以能和中小创一起狂欢，也是因为业绩增速持续提升。

所以，抓主要矛盾，判断医药行情何去何从，首先要看的就是业绩增速变化。

今年一季度，医药业绩增速是-27.4%，二季度、三季度分别是-20.89%、-19.02%，虽然不确定是不是拐点，但起码可以看到希望。

其他底部特征

（1）政策底

今年8月，国务院审议通过两份文件，支持国产创新药和医疗设备发展。今年11月传出消息，医保将放宽创新药初期定价。

（2）估值底

从最大回撤来看，医药这波最多跌了43.49%，和2012、2018年的最大回撤差不多，但低于2008、2015年的最大回撤。从估值来看，这波调整中，医药PE最低跌到28.29倍，虽然离历史极值25.37倍还有一定距离，但行情已经跌的七七八八了。

（3）资金底

行情跌了这么多，又似乎能看到业绩拐点了，资金的态度就是两个字：加仓！2022年三季度后，公募基金就开始加仓医药，公募基金对医药的持仓从2022年半年报的11.18%增加到了2023年半年报的12.34%。而且看超配比例的话，2021年底，公募基金对医药的超配比例最低降到2.97%，这是过去十年中第二低的水平，仅高于2017年，可以认为，在之前的减仓过程中，公募基金持有的医药筹码基本得到了出清。

观察行情的底部和顶部与公募基金开始加仓和减仓的时间点，可以发现公募基金嗅觉灵敏，回顾历史上的几轮医药行情，都是加仓了一段时间后，行情开始涨，也都是减仓了一段时间后，行情才开始跌，遥遥领先。

总结一下，医药的底部特征挺明显的，业绩底、政策底、资金底，都看到了。如果不追求极值位置的话，甚至可以说估值底也看到了。

接下来谈谈什么时候开始涨，以及领涨板块。今年医药细分领域，子版块表现情况，上半年是中药表现好，这一波是创新药表现好。背后的原因是中药、创新药比全行业早一个季度迎来业绩拐点。

而且从幅度来看，今年中药的景气度爆棚，去年四季度还是同比下跌13.36%，今年一季度变成了同比增长56.03%，二季度、三季度，业绩分别增长了44.94%、36.38%。至于创新药，A股的创新药，9月份就开始爆发。港股创新药，受美债收益率上行压制，11月开始爆发，但爆发的很猛，借势美债收益率下行的东风，很快就追上了A股的创新药。

总的来说，回顾2018年以来的医药行情变化，涨涨跌跌，其实围绕的就是一个点：业绩增速是往上走，还是往下走，或者说是景气上行，还是景气下行。细分到内部子行业，其实基金经理关注的也是景气度，景气度越高，越早迎来拐点的子行业，越容易被资金扎堆。另外，创新药等高成长行业对利率的变化也较为敏感，同时也会受到美债收益率变化的影响。所以判断接下来医药行情何去何从，抓重点的话，就看这两点：业绩增速变化和美债收益率。