0767.【热点】基金熊市久矣，市场周期在什么阶段？

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫基金熊市久矣，市场周期在什么阶段？来自投资人记事。

这两天，上证指数跌破3000点，以茅台、宁德时代为首的核心资产，跌得更狠。

各个论坛情绪漫天飞，谣言满天飞，存在的问题被无限放大，无中生有的谣言俯身可拾。

这样的乱象，我只在2005年见过，超过2014年和2018年年底时所见到的景象，也超过2008年和2015年下半年市场暴跌的景象。

2014年和2018年，市场和公募基金的跌幅没有这么大；2008年和2015年的暴跌，市场调整的时间没有本轮市场调整的时间长。

本轮A股调整，时间长且幅度大；相比指数，基民损失更大。投资者反复抱有希望又落空，积累了越来越多的情绪。

跌到肉疼的基金熊市

2021年2月18日，上证指数3732创下阶段高点，此后，核心资产开启了跌跌不休的路程，一波一波，行业轮着跌。以2021年2月18日为起点，至2023年10月19日，成立于2021年2月18日之前的境内主动权益类基金共4198只，中位数的收益率为-31.22%。

资产规模排名前十位的主动权益基金，净值跌幅均明显超过中位数跌幅。也就是说，过去32个月核心资产暴跌以来，基金跌得更狠；在暴跌基金中，规模大的基金跌得更惨。这是基民普遍感受差的原因。

大基金跌更多的原因不难理解：2019年、2020年基金大牛市里，一些基金经理持有的“核心资产”涨幅巨大，随后，由于“核心资产”估值过高，跌得更狠，大基金跌得更多。这并不能简单将规模大与业绩不好划等号，虽然基金规模过大，会带来管理上的难度，获取超额收益更困难，但规模和业绩不是简单的线性关系。

跌成这样了，是不是要赎回基金？这是很多人关心的问题。一个投资常识是，好资产的持续暴跌，往往孕育更多的机会。

过去32个月，在基金重仓持续调整中，很多公司估值基本都已处在历史相对低位，不少甚至是历史最低位。比如消费代表的茅台，最新市盈率29.72，过去五年最高市盈率是73.29倍，最低20.68倍。目前估值在过去五年处在不到10%的分位数。估值低不等同于便宜，但部分反映整体价格水平，历史水位相对更多反映一些现实。

从成长性来看，茅台、宁德时代近期估值下跌，部分原因是其盈利增速略低于预期，但也可以看到，它们的增长依然非常强劲，市场反应过度了。市场反应过度的原因，一部分是对未来中国经济增长的担忧，一部分是北上资金的抛售。但这些都是中短期的噪音和扰动，股市长期是称重机，价格会回归价值。

对于市场，我来说说平日听到的一些关于宏观、微观和市场的声音，仅供参考。

宏观在趋好

二季度，各项经济数据确实让很多人没有信心，让悲观主义者阶段性看得更悲观。很多人虽然强撑着公开喊乐观，私下交流却很不乐观。甚至有机构共识是，中国经济结构转型需要时间，不仅今年宏观经济不乐观，明年也不乐观。理由是：由于对未来的不确定性增强，终端消费意愿太低，需求出问题了，传导到中间生产环节，信心恢复和生产恢复，都需要时间。

但乐观者坚持，看长远一些，中国仍然有足够规模的市场，正在释放的人才红利，市场培育的一批企业家，还有勤劳能干的人民。长期乐观难掩短期悲观。到今年8月底，宏观悲观论者较多。总之，宏观没那么好，也没那么差。保持理性，远离那些情绪放大者。

微观没想象那么差

二季度，基金经理们的调研感受普遍不太好，很多企业在感慨利润率下滑，有钱也不敢不愿扩张，营运成本在收缩。从中报数据来看，上半年上市公司总体增收不增利，总营收35.44万亿元创历史新高，同比增长2.57%，但净利润同比下降4.3%。这也加剧了基金经理的担忧。但也有一些基金经理表示，市场对于企业盈利担忧的反应过度了。

一批公司的估值很有吸引力

从估值来看，从自身历史纵比，很多中国公司的估值处于历史低位。从海外横向比较，很多中国公司的估值也处在非常便宜的位置。比如，LG新能源的PE大概80倍，是宁德时代的4倍多。

有基金经理认为，中国公司的估值远低于海外，核心是市场信心匮乏，增量资金进不来，公募发行难，处在游资博弈阶段，而游资的存量博弈更喜欢炒作小盘股，这也是今年所谓“微盘股指数”表现强劲的原因。

基金重仓股估值被压制的另一个原因是：北向撤退、外资出逃。外资出逃的背后原因有两个：一是由于意识形态之争，一些欧美资金受到所在国要求，撤出中国市场。二是，美债利率创16年新高，相比持续调整的A股，资金必然会选择更高性价比的投资。

一些国际业务部门负责人告诉我，这两年中国公司估值很低，一些中东、亚洲的资金在积极布局，另有一些境外资金也在伺机出手，只待一些关注的问题相对明了。眼下，监管出台一些限制大股东减持、鼓励支持上市公司回购分红的政策，都有利于A股市场信心的恢复。

总之，一批好公司的估值在历史低位，股票潜在回报率有吸引力，一些有利于估值修复的信号正在显现，值得守候。

说了这么多，还是会有人问：股票类基金到底要不要赎回？要不要“抄底”？

基金经理丘栋荣在刚刚发布的三季报中写到，从估值上看，A股整体估值水平处于历史低位，10年国债先下后上至2.67%的低位，中证800股权风险溢价上升至0.88倍标准差水平，息债比则处于历史99%分位，权益资产隐含回报水平高。

我也问了几个基金经理，如果现在自己手上有一笔闲钱，该怎么办？收到的答复都是：慢慢加，不着急。还记得2005年大熊市，熬完一个黑夜又一个黑夜，熬到最后大家都坚持不下去了，光明终于出现。

做投资，我们需要敬畏市场，不轻言底部或者“抄底”。只是要在市场性价比合适的时候，适当地主动承担风险和波动，并且降低收益预期。多少算适当？与每个人的资产状况有关，也与每个人的承担能力有关。

霍华德马克斯在2008年3月的投资备忘录中提到的熊市的三阶段：第一阶段，只有少数深谋远虑的投资人才能意识到，尽管形势一片大好，市场面普遍被乐观看涨，但是基本面肯定不会一直顺风顺水。第二阶段，大多数人都认识到基本面正在越变越糟。第三阶段，每个人都相信基本面只会变得越来越糟。

现在的A股市场处在哪个阶段，大家可以对照着自己判断。如果还是很难判断，霍华德是个好人，他还给了一张市场评估表，用工具帮助我们去判断和选择。