对最近市场的看法，兼谈涪陵榨菜半年报

开盘比较失望，因为没有跌停。

涪陵榨菜公布半年报，利润收入个位数双降，二季度日子并不好过，客观说，这属于一家企业在其所变化的经济环境中的正常经营波动，究其细致原因，个人认为有三：

1.宏观经济的疲软，榨菜家庭消费场景的影响，这点从很多行业也能感受出来，食品行业如零食、瓜子、保健品等，都普遍比往年疲弱，很多食品上市公司都是通过扩增品类来确保收入的增长。

2.去年和前年的新增经销商和渠道商的调整，消化部分渠道库存，之前聊过，不再赘述

3.经济疲软下，相对低价的竞品对其市场的侵蚀，尤其是在公司提价让出下方价格空间后，市场对2元价格带的争夺更为激烈，这一点的影响权重并不大。

利润影响方面，除了收入下降，第二影响权重为原材料青菜头40%的成本上涨，更多其他原因需要从业绩说明会中得知。

小看点为今年上半年推出的新品榨菜酱的试销，下半年会持续铺货，并会展开大力营销，届时在年报中会看到具体的试销成果，七八月份为榨菜销售旺季，库存消化完毕后，收入大概率会回归平稳，公司的战略很明确，就是围绕榨菜的亲缘品类扩收增利，客观来说，这并不是一条短期就可看到明显成效的路。




以上三点都是公司在经营层面的一个调整或波动，这是任何公司在成长过程中，都不可避免的，换言之，一口气只增长不调整，本身就有违商业常态，不管是刚需食品类，还是周期类，其经营都跟随整体环境的变化而波动。

个人更关注的榨菜的基本盘还稳不稳，未来是不是人们吃榨菜的欲望下降了，行为模式改变了，管理层是不是变得不再那么进取了，这是我投资榨菜以来，内心始终不离的一个主线，过度挖掘短期正常经营波动的原因，是没有任何意义的，除非可以从中找到基本面走坏的重要信号。

如果仅仅是因为短期业绩波动下滑，导致股价下跌，那我会更加兴奋，因为我的预期盈利事实上比之前要更多，须知，持仓成本每下降20%，当企业回归到其应有价值时，我们的盈利自然会增加更多。

前期在持仓榨菜时，我便在内心定下两套可行性方案，第一套则是，若公司业绩增长，股价大概率坚挺，在乐观的市场大势下，顺势赚取双击利润，第二套则是，若业绩下跌，股价跌更甚，我可因此借机拾取更便宜的筹码，由此获利空间增加。

平心而论，这两种方案哪一种更优呢，并非是第一种，反而第二种更让我踏实，因为第一种有部分的投机收益预期在里面，它是从合理估值到乐观估值的差价，盈利不易拿捏，还易遭反噬。

第二种赚取的则是从低估到合理估值之间的踏实利润，且持仓成本更低。在250亿市值止盈总比350亿止盈要更保守且踏实，而想要达成第二种方案，需要市场先生的帮忙，市场先生则要看公司业绩的脸色行事，所以这一波略微的业绩下滑，恰恰为股价的超跌提供了绝佳的条件，否则，若它在那里上下20个点晃悠几年，我也只能哑巴看失火——干瞪眼，高利润来自于股价波动的大空间，要么向上，要么向下，最怕没有波动和空间。

假设其合理估值区间下限为250亿，那220亿跟180亿、150亿买入的预期收益，就会相差很大，一个为14%，一个则为近40%，一个为67%，而这些个位置，可能发生在同一短期内，也即，在几个月内，投资者在不同买点买入，预期收益甚至会相差四五倍，总之，我们的成本降不下来，预期收益就上不去，认识到这点很重要。

于短期内不会卖出的我而言，中途波动或赚或亏，对我都毫无意义，尤其短期的小上涨更没有意义，因为我不需要暂时乐观的股价给我安慰，此为务虚，有意义的是成本的下降，此为务实。

所以对这波下跌，我内心是兴奋的，我甚至期待它跌至150亿以下，就如同它若跌到10个亿，我会欣喜若狂的赤脚奔跑，因为未来几年再也不用苦苦找寻其他投资机会了。

对于乌江榨菜这样的普世消费类公司，我是很放心的，如若我买入的某科技类企业，或许我会恐慌，因为我大概很难判断出未来的技术趋势，其产品技术在未来是否存在，可能都无法做出肯定，但对于拥有悠久饮食基础的、根深蒂固消费习惯的嘴巴类企业，我并不担心人们未来不再吃榨菜，至少当下去看，其基本盘依旧很扎实，不存在价值锐减的逻辑，对个位数业绩波动的过度解读，本身就是一种不客观。

短期股价的涨跌，似乎被短期业绩所主导或影响，但其实这是一种误区，它更多是市场预期、行业预期、惯性势能的反应，在整体市场预期走弱的背景下，即便业绩上涨，股价也同样会下跌，除非市场从业绩本身可以找到扭转疲软预期的信号，相反，在经济预期向好的牛市，譬如前几年，大消费类前一天公告业绩下滑，第二天直接窜上涨停，因为预期是向上的。

如今譬如白酒等行业，即便业绩增长，股价照样疲软，其背后最大的影响权重，就是宏观及行业预期的变化，就中短期而言，它主导着股价坚挺程度，至于行业预期是如何形成的，这是一道世界级难题，很难用逻辑去说清，它更多像一种集体的情绪共振和惯性势能。

所谓市场的惯性势能，通俗来说，比如在悲观的熊市期间，即便企业有业绩利好，依然会被淹没在整体的悲观氛围中，反之亦然，在亢奋的牛市期间，利空也同样会被淹没，这是市场先生的特殊性格。

犹如一个在热恋期间整日亢奋的小伙，即便遭遇工作业绩下滑，也毫不在意地充满乐观，而失恋后，即便升职加薪，心情的天空依然是灰色的。

从指数的历史规律去看，拿上证来说，过去几十年，每涨个两三年，便有90%以上的概率进入回调盘整，调整的平均周期为三年左右，但长期依然保持震荡向上趋势，过去三年上证已连涨三年，如今市场先生又要“故技重施”，重复历史的韵脚，虽未来不可预测，但从历史规律去看，我们似乎不会等待太久，悲观去看，大概再有两年的调整期。



拿涪陵榨菜来说，在三年之前，伴随业绩的增长，其已经连涨九年，期间市盈也从20几倍攀升至五六十倍，一直以来在20-60倍市盈区间展开大级别的震荡，区间底部通常会有两年左右的磨底期，2020年达到60倍之后，市盈估值再次从60倍回撤至20倍。



很多人会试着找寻一些原因来解释这波下跌，但其实这所有的原因都是很无力的，因为它本质上就是势能的周期性涌动，如涨潮落潮一般，估值高了它就会“自动”开启下跌势能，跌透了也会“自动”孕育上涨动能，即便白酒持续增长又如何呢，也逃脱不了这种周期性势能的涌动。

由此，对于榨菜，我之前是做了一定心理准备的，那就是在连涨九年后，适当做出三两年的调整，是极为正常的，躺在估值底部，等待便是，如果觉得煎熬骂街，那是用个人主观感受去“强奸”市场规律。



从历史经验去看，即便在企业业绩没有发生重大变化的情况下，预期风向同样会随着宏观及行业周期的轮转而转变，也即，即便企业业绩无变化，也会跟随行业及市场周期走出大空间的涨跌浪，所以我的方法就是一个字：等，等待企业在经营调整中不断向好，等待行业预期的轮转。

当然，这里要加一个重要的前提，那便是在低估堆里去等待，所以，在锚定企业的基本价值后，我能做的唯一有实质性意义的事儿，便是摊低成本，然后继续躺平做老鳖，淹没在时间里。

在经济疲软预期下，我并不指望能逆势获取超额收益，事实上，逆向投资本身的特征决定了，这一点也不现实， 在逆势买入后，它通常会被下跌潮水淹没一段时间，然后在经历几年磨底后，突然借某个利好刺激下，冲出潮水，涌出一波超出所有人想象的上涨，这也是历史老爷子的惯常“套路”，所以当下的低迷期，并不足以使我失去希望，只有视野狭隘的投资者才会在熊市里绝望。

有些朋友或许会觉得，这个等待会不会太漫长，关于这点，我想自身的感受是很难有客观发言权的，对某些朋友，几周的盘整已是几近煎熬，但在市场大势的波动周期面前，它也只能算是其间白驹过隙般的闪现而已。

客观而论，前期不少股票已有三五年以上的上涨周期，如今调整两三年也是极为正常之事，切莫觉得这是煎熬，这只不过是市场先生的正常节奏，我对此看的很通透，也愿意为之去等待，退一万步讲，对于长期投资者而言，反正资金都要一辈子待在里面，本身就是一生持有与等待的过程，所以并不怕等，即便市场发红包，提前获利，也免不了再次选股并买入之后的等待，资金只要长期待在市场里，对于阶段性的持仓波动，一切只不过是个人的心理感受罢了。

对于榨菜，个人依然维持200亿以内的无风险套利观点，随着成本的降低，预期收益会更高。

前期也有朋友问我，大概意思是若持有太久而不盈利，是否会考虑换股，在这里回答一下，我想这里的“太久”，肯定是要有个期限的，我的期限是五年，原因之前也说过，如果只是拿个一年半载，熬不住就要换股，那是巨婴之为，就像很多人以为跟原配离婚就可以找到更好的一样，说的粗俗点，连几十年的原配都“搞不定”，换个人就能搞定吗，同理，如果我们连自己熟悉的低分题都做不好，那换张试卷就能考满分吗？当然，除非你发现试卷有问题。

事实上，低分题就如同扛麻袋赚钱一样，它看起来简单，做起来却并不容易，所谓简单，就是你知道扛麻袋可以100%赚到钱，不容易在于你很难坚持的住。

企业分析也有高分题和低分题，低分题是判断企业的好坏，难度分为50分，它是最枯燥的，高分题为判断企业的增长，难度分为100分，它是最动人的，很多券商研报都是直接越过低分题去做高分题，给出未来几年的业绩增长预期，毋庸置疑，投资者大都被高分题吸引，而不愿意触碰低分题。

这两道题的做法有很大不同，低分题需要我们付出精力和认知去判断一家企业的好坏，它对增长的判断要求并不高，它虽然有些辛苦，但难度并不高，我们只需要找到一家好企业，然后判断它是否低估即可，它的盈利模式为：买入低估的好企业，然后等待，它最难的也就在这“等待”二字上，话说回来，如果不需要等待，人人皆可通过低分题“会所嫩模”了，可能吗？

高分题是建立在低分题的基础上，它需要高超的商业智慧，同时也是高风险的，因为通常即便创始人本人也并不知道明年是否会增长，更何况局外分析者呢？除了商业智慧，还需要机会，因为能符合我们有限的认知判断圈的机会并不多，之前我曾遇到不少“确定提价预期+低估”的低分题机会，但如今，只能到“品类增加”的鱼塘里去小心翼翼的摸鱼。

或许有人会说，找业绩预增的企业也并不难，是的，只是如今信息差越来越窄，导致那些预增企业的估值也都居高不下，“预增+低估”的机会是愈发减少，所以，做高分题还要看经济环境给予的机遇，高分题随处都是，但每一道题都不容易，如今市场大部分的高分题盈利模式为：高估+超预期的增长＝快速获利，在没有万般把握之前，我是不会轻易做高分题的。

所以个人的规划是，平时没机会时，就多“扛麻袋”做低分题，同时不放弃对高分题的追求，在等到合适机会时，偶尔去做几道高分题，一切要因市场机遇而定。