0701.【闲谈】介绍几位深度价值好手

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫介绍几位深度价值好手，来自仓都加满。

听说去年还大热的新兴成长细分板块，如储能电池，今年就面临严重的产能过剩。由于行业扩产积极，当前国内储能电池产能已超200亿瓦时，整体产能利用率从2022年的87%下降到今年上半年的不足50%，其中户储电池产能利用率连3成都不到。

个人觉得，国内由于产能饥渴和内卷，很多成长行业，其实本质是周期的，一个行业能在短期内冲进大量资金和产能，能够迅速从高利润到0利润，原因就在没有过高的技术门槛。

这让我想起了以前和基金经理鲍无可的一次对话，他说，最关心的一个指标是壁垒，壁垒是让公司脱离过分内卷环境的必要点。鲍无可是国内深度价值风格的一个代表，我觉得，这样的投资理念，是相对符合当下的市场特点的，也具备长期配置价值。

什么是深度价值风格，他们更关注股票的静态价值，主要赚价值回归和估值波动的钱，强调安全边际，组合持仓较为分散。就我交流或研究的人里面，我觉得以下几个深度价值基金经理是可以去关注的：

一、大成基金徐彦—基金诗人

徐彦近年来比较火，被戏称作“基金诗人”，他在季报写：“二季度本组合净值有所上涨，但只由极少数个股贡献，我想提醒您，这有些异常。二季度我管理的组合被大幅申购，衷心感谢您的信任和支持，但我想提醒您，这同样异常。这两种异常现象间存在着因果关系。面对未来，我与您一样拥有梦想，在很多地方我与您一样也无知和彷徨，这其实很正常。”

徐彦2006年硕士毕业后，最早在一家资产管理公司——东方资产工作，负责处理银行坏账和不良资产，这培养了他严谨务实、重视风险控制的工作风格。至今有16年从业经验，9年多投资管理经验，现任大成基金首席权益投资官。

徐彦的投资理念是基于对企业价值的判断以合适的价格买优质的公司，不参与泡沫。

作为一位价值投资者，徐彦在组合管理和选股上有着自己鲜明的特点：不跟风、不追高、低换手率、严控回撤等。从持仓看，会侧重于估值合理的优质白马和有望转型升级的公司，很多并不是短期市场的热门股，但是长期来看却能为组合贡献持续稳定的收益。徐彦管理的基金代表作应该是大成睿享，其产品今年全部正收益。

二、中泰资管姜诚—雪球大V

一开始对姜诚的印象来自雪球，有8万多粉丝，居然比我还多点。基金经理能在社交媒体上频频发声，其实不容易。因为在工作之余写文章，其实也挺累的。能做到这一点的人，如果目的不是卖课的话，说明他们很敬业，对公司爱的深沉。

姜诚的投资方式，是以尽可能低的价格买入尽可能好的资产，没有选主题和选行业这个步骤，他喜欢将目光投向相对可预测甚至慢吞吞的领域，找到这里面的强者，再等待一个好价格。每一笔投资，姜诚都是冲着能获得正向回报的胜率去的。

看他对好公司的定义是：“能长期活下去，在行业中有优势，有较高的长期平均盈利水准。”他很明白博弈的难度，索性不追逐景气度投资和趋势投机，另辟蹊径，并把态度和方法写在基金的定期报告中：“基于基本面预期差的趋势投机行为正变得越来越内卷，常胜越来越难。长坡、厚雪、慢变是我们眼中好公司的三个标准，叠加合适的价格，就是合格的投资机会。”

他认为市场很复杂，没法准确预测，所以买入前要做多情景假设，把各种情况下公司会怎么样发展想清楚，只有确定能忍受其缺点时，才愿意买入。

这种从悲观视角看待投资标的的习惯，也最终成就了他远低于同行的产品回撤。

三、景顺长城鲍无可—重视壁垒

鲍无可，工学硕士，2008年6月至2009年12月担任平安证券综合研究所研究员，2009年12月加入景顺长城基金，历任研究员、高级研究员职务；自2014年6月起担任基金经理。

鲍无可长期信奉的投资理念，是安全边际。他说：“我做了几年基金经理，投资方法也有一些进化，但是有一点一直没有发生改变，就是我非常看重估值的保护。”“我从做投资第一天就有着比较强的‘安全边际’思维。早在2015年，我就有一个投资港股的基金。港股是机构投资者为主的市场，极度理性而且非常成熟。通过在港股市场的投资，更让我对‘安全边际’有更深的认识和重视。”

在鲍无可看来，安全边际并不是简单买入绝对估值最低的公司，而是一个复杂的概念。他认为好的商业模式和高壁垒，是一种比较高的安全边际，如果有相对低估的价格，那么对安全边际的保护就会比较充足。所以鲍无可高度重视调研和研究，会对投资标的进行自下而上的深度研究，试图理解每一个公司的壁垒。鲍无可是比较极致的追求确定性的选手，希望买了股票最好不要跌，但是这是他的愿望，不敢说一定做到，但确实他就是比较在乎确定性的。

鲍无可管理的基金代表作是景顺长城能源基金，他管理的产品绝大部分今年收益都在10%以上。

四、鹏华基金伍旋—中国版的约翰·聂夫

伍旋有点像中国版的约翰·聂夫，当然，对国内投资者来说，知道巴菲特的人很多，但知道约翰·聂夫的人应该非常少。

约翰·聂夫和彼得·林奇，比尔·米勒，一起被美国投资界公认为共同基金三剑客。

聂夫的父亲对他的影响非常大，经常教导他特别注意他所支付的价格，父亲常挂在嘴边的话是：“买得好才能卖得好。”他的这句口头禅影响了聂夫的一生，聂夫对价格和价值的敏感性就是从这时候开始培养起来的。

约翰·聂夫执掌温莎基金长达31年，期间创造了让人瞠目结舌的记录，总投资回报高达5545.6%，而同期标普指数只有2229.7%。年平均收益达到13.7%，而标普同期为10.6%。

聂夫的风格，最擅长寻找那些目前冷门的，但是有潜力的逆向股票。因为坚持低市盈率的逆向投资策略，所以温莎基金往往会在牛市里落后市场，而在市场降温时就会遥遥领先。

伍旋的风格与之非常相似。伍旋在投资理念中将控制风险放在了首位，以立足长期的心态，降低犯错概率，将客户的资金配置于安全而又优质的资产。

首先，必须进行合理估值，精选低估值股票；其次，挑选超额利润可持续、公司治理结构合理的上市公司；再者，公司商业模式需要具有竞争优势；最后，运用财务指标模型精选分析和验证。长期严格执行初次筛选、深入分析、梯队搭配、持续跟踪、持有以及卖出原则的组合管理流程。

伍旋管理的基金代表作是鹏华盛世创新基金，年化11.38%，他管理的产品今年都是正收益。

五、中欧基金曹名长—价值老将

有一阵曹名长的市场争议非常大，原因是，在2021年的时候，他管理的中欧恒利三年，因为不买成长股和抱团股，整个三年封闭期只有11.81%的回报，最终在到期时94%的原持有人赎回。

当时因为业绩低迷，持仓也是被市场看不懂，被说已经过气了，导致他管理的基金规模大幅下跌。一切的根源就在于曹名长极致的价值风格，曹名长曾经说过，“公司的质地和估值这两个指标，如果非要做权衡，我更看重估值。”

而现在仅过了两年，不难发现，当年顺风顺水的成长股投资、抱团股投资遭遇逆境，而曹名长的深度价值，却笑到了最后。这两年，公募权益基金遭遇重挫，平均跌幅在30%左右。但我们看一下，曹名长管理的所有基金，都是正收益，即使最低的中欧恒利三年，也有29%以上的正收益。所谓吹尽黄沙始见金，于困境中坚守，在冷眼中前行，市场是否应该给曹名长一个道歉呢？

最后总结下，有几年，价值风格不受待见，市场流行的是消费、医药、科技行业的明星基金，流行的是高景气猎手，流行的是几冠王，一些基金经理就离开了价值投资队伍。

近期市场风格的悄然转变，又让价值类的基金重新回到人们的视野。这种风格优劣势明显，牛市时可能跑不过激进的基金甚至大盘，但熊市时非常稳健，能跑赢大多数投资者，而且从长期看回报往往更优秀。

而文章介绍的几位深度价值基金经理，他们不随市场的偏好而改变自己风格，重视安全边际，强调公司质量，甚至经常忍受投资者的误解和质疑，他们属于真正深度价值投资人，是值得大家去重视的。