【吾执投资】量化交易人工智能体系是一个逐步提高生产力的体系

上海吾执投资管理有限公司

上海吾执投资管理有限公司，是专业从事投资管理业务的私募基金管理人，注册地为上海，注册资本1000万元。公司于2020年10月16日完成中国证券基金业协会备案，登记编号P1071408。

上海吾执投资管理有限公司以追求绝对投资收益为己任，产品以对冲复合策略为主，拥有股票、期货、期权三条特色对冲产品线，擅长做多资产配置的风险对冲型量化产品。秉持“科学、敏捷、稳健、实用”原则，在股票、期货、期权等多条产品线上，拥有市场长期验证有效的交易策略（10年以上）。一流团队的敏捷项目迭代、一体化策略上下线流程，多维度“科研化”特质使得团队具有高效的策略产出效率。

问题1：孙总，您好！感谢您百忙之中与东航期货进行对话。据我们了解，吾执投资的交易团队运行近10年了，历史业绩也是位于前列。可以介绍一下你们的团队吗？

吾执投资：吾执团队秉持“科学、敏捷、稳健、实用”的态度，核心交易团队合作已逾八年。在股票、期货、期权等多条产品线上，拥有十年以上市场长期验证有效的交易策略。一流团队的敏捷项目迭代、一体化策略上下线流程，多维度“科研化”特质使得团队具有高效的策略产出效率。团队科学研究氛围浓厚，整体扁平化管理，注重人才的长期培养。拥有严格的人才引进机制，团队人员拥有若干数学博士、物理博士及物理奥赛获奖者。

问题2：您的团队是国内最早将人工智能应用于量化交易的团队之一，可以谈谈人工智能在量化交易中的优势吗？

吾执投资：人工智能，有着广泛应用场景，它与交易结合，是这个时代技术进步的必然结果。

我们从交易方式的角度来阐述人工智能量化交易与传统量化交易的区别：传统的交易方式，一般是交易员靠人工判断决策的手动交易，这可以算作交易的1.0版本。

到了量化交易时代，交易系统整个搭建在以数量化为基础的信号与模型之上，这是一套完整的系统化投资体系，可以直接代替人工决策。我们基于这些已经系统化的量化信号，再以程序下单的方式做交易（执行）。所以，当交易方式演变到这种量化的、系统化的、程序化的状态时，传统手动交易相当于升级到2.0的量化交易版本。

人工智能技术的概念比较宽泛。实际上，涉及交易相关的人工智能的技术应用，只是所有可能性中的一小部分。

在整个交易信号产生的过程中，我们需要适配多种特定场景交易决策做优化算法。人工智能的这些特殊算法，可以理解成原来量化交易模式或者整个“人工智能交易体系”的加速器版本。人工智能自有的科学构建体系，使得算法实现与算出交易决策的过程大大缩短，所以，我们可以将它理解为交易信号的2.5版本（量化交易的升级版），或者是3.0版本（人工智能交易体系）。

人工智能，顾名思义，“像人一样工作的智能”，它自带高效算法处理过程，或者算法与系统的优化。它的参与，第一个优点是大幅提高优化计算过程中的算力。第二个优点是决策流程变得高效，交易策略本身直接扩容。流程高效这点，非常重要。

有些流程，通过人与人之间的工作角色的对接完成流转。如果一个人做完第一步，再对接给另一个人做第二步，这个流程下来可能要一天到两天。但如果他把所有步骤集成打包在一起，在一个算法里，融入人工智能算法交易体系，就大大简化了流程，提高了工作效率。

从传统的手动交易到量化交易，再到人工智能交易，这是量化交易人工智能体系。本质上，它是一个逐步提高生产力的过程。

问题3：正确的投资理念是投资成功的关键，请问吾执投资的投资理念是什么呢？

吾执投资：吾执的投资理念是：“Information is physical,information is profitable.”

这是什么意思呢？翻译成中文即信息是物质（实质）的，信息也是盈利的来源。

这表示整个交易策略团队非常看重“信息”的价值。“不管白猫黑猫，能捉老鼠就是好猫。”所以，我们核心团队的组成非常丰富：有传统交易出身的，他们处理来自基本面的信息；有做短线波动交易、日内手动交易出身的；有纯数理背景交易建模的或者擅长其他技术的。

为什么提到信息这个概念？对我们来说，无论你从市场上得到了什么有用信息，是对市场当前的一些判断也好，或者对未来可能发生事情的预测也好，还是当前决定采用什么策略也好，它的本质都是底层信息的交互。所以这结论引导我们，不排斥任何一种有效交易手段。在团队组建过程中，我们会尽可能多地囊括各种背景的策略者与交易者。

问题4：您是如何看待传统量化交易和人工智能量化交易的？

吾执投资：从传统的手动交易到量化交易，再到人工智能交易，这就是量化交易人工智能体系。基本上是一个逐步提高生产力的过程，也是一个版本不停升级的过程。

问题5：请问你们是如何应用择时策略的呢？

吾执投资：这是我们团队交易体系中的特色。其实，“应时”是一个更接地气的说法，因为这套策略其实在海外有个标准的学名叫作Market Timing。

Timing是基于市场数据的系统化策略。国内很多手动传统交易员，特别是股票交易员，比较看重择时，对他而言选择进出场的时间点位非常重要。这是Timing策略的关键点。比如看多的时候，我在合适的底部时间加仓加杠杆，在高点附近再及时减仓，或平仓出掉。这种带着择时Alpha的浮动头寸的资金配置方案，如果成功率高会让整个收益更丰厚。

但是，吾执产品体系中主要的Timing Model并不这么看。更多时候，我们把它当作一个偏风险类的策略，是更偏向于风险控制的策略应用。

我们过去用Timing Model的大部分场景，是对当前市场和未来市场的风险预判，以及在这种判断之后，再做一个整体产品的风险控制。

总的来说，传统的择时模型更多的是应用在加杠杆上，这就意味着更多的风险暴露，而吾执的择时模型更多时候在减小头寸，是服务我们的风险控制体系的。

问题6：吾执投资的量化策略是如何布局的呢？

吾执投资：吾执的产品策略，往往提前几年布局方向。这也是我个人的工作习惯。

到目前为止，我们拥有股票、期货和期权三条产品线。追求在主要大类资管方向上的平衡，每个方向都有一两个有特色的产品。这三条产品线的核心策略都是有容量的，这是一个关键的前提。

例如，比较受市场追捧的高频交易策略，它的资金容量比较小，这样不太便于后期扩容，也就不能成为产品线的主要分类。

我们前期的产品布局工作，就是把大方向都定好，突出产品线的特色。然后在交易量达到一定程度的产品线上，再进行优化配置。往后，我们也会在保证这三条主产品线的策略基础上，对核心策略进行打磨，自营盘中定时更替优质新策略。

问题7：在不同类型的策略中，您的资金是如何分配的？

吾执投资：从大类资产配置角度来看，股票、期货和期权，它们资金比例大概是这样的：

一般而言，管理人优秀的期货策略资金容量是同样优秀的股票策略资金容量的1/10。从量化同行的总量来看，两者间的市场体量差距，一般也是差一个数量级。

在期权产品线上，因为我们的期权是主要做类似固定收益的，以期权套利为主的产品比较稳健。到目前为止，我们会尽量让它的策略容量打满格，目前的市场容量大概在10亿元。

这是一个相对比较大的体量，我们的策略会尽量满足这个体量需求。我们最主要做的是股票市场的期权，商品期权因为交易方式和流动性一直不是很活跃，所以我们在商品期权上做得很少。

问题8：可以谈谈吾执的产品体系吗？

吾执投资：首先，从交易品种来说，我们分股票线、期货线、期权线。

其次，我们会面对高净值客户做更多灵活配置的组合产品，通常归为组合类产品体系。

我们的组合类产品体系，一般根据组合的预期产品收益风险分为四档：稳健、平衡、主动、进取。

稳健型的年化预期收益为8%~10%，产品波动控制在1%左右，这是常见的类固收。

最有弹性的是进取型策略，这档产品在牛市的预期收益是年化收益超过25%，产品波动控制在10%以内。

这是两种极端的情况。一般我们会从股票、期货和期权这三条单线中挑选策略，再做风险匹配与优化组合。

问题9：吾执CTA系列产品历史业绩都很优秀，可以分享一下经验吗？

吾执投资：这个其实不敢当。我们会尽力持续更新策略，保持扩充策略的成长性。如果说经验的话，就是我们在这些策略上一直是非常勤勉地去做自己的本职工作：常规性地检测风险参数和我们新策略的开发，基本保持每人平均一月一个新策略的频率。

所以我们一直在努力保持这个节奏往前推进，一直在更迭。这可能就使得整个产品的生命周期会相对更持久一些。

问题10：吾执投资是如何兼顾收益与回撤控制的？

吾执投资：对于大部分市场上的策略而言，无论是股票策略还是期货策略，无论趋势类的、套利类的，还是反转类的策略，基本上而言，有容量的优秀策略中，它的实际收益风险比在2.5以上，就是比较好的策略。长期来看，保持3以上，则基本属于非常优秀的策略。

吾执的核心产品，在兼顾收益和风险回撤上，最注重的一个指标，就是收益除以最大回撤后的比率（收益风险比），我们会以这个指标去框定我们所有上线策略的下限，内部所有策略都是基于这个标准。

总的来说，就是风险收益比在3以上的策略才够上线标准。当我们把这些符合标准的策略组合在一起，再来看吾执历史的业绩就会相对优秀了。

当然，市场未来的一些扰动变化，包括一些行情的变化，或各种各样的执行误差，也会导致这个指标有小幅的浮动。

问题11：我们了解到您的核心策略不断在升级，未来有何打算？

吾执投资：如果是期货类策略，其实我们一直保持更新，在期货策略上一直以来都有比较创新性的研究，会尽量保持领先同行一年到两年的这种创新性的策略开发。

例如像人工智能技术的交易策略，其实我们很早就有了。未来，我们还会做更多的新策略体系测试，其实目前在某些方面已经在做了，但这个都需要时间，慢慢地就可以体现出来。

问题12：如今越来越多的期权品种上市，吾执投资在期权市场有没有布局？未来有没有计划在此方面发力？

吾执投资：因为商品期权有流动性的问题，还有欧式和美式的区分，所以我们暂时没有计划在这个方面布局。

未来要是有一些特别活跃的品种，偏国际化的品种，那么有可能会去适当做一些，前提还是得有流动性。

问题13：您认为量化投资最大的难点是什么？

吾执投资：我觉得最大的难点其实在于量化投资本身是一个纯程序化的东西，也就是说当程序化或者这种模型写出来的时候，它是基于历史的某个时间点做出来的，在那个时间点上它是最优策略的一个程序化。但是碰到市场行情突变的时候，你得有一套替代方案或者说替代策略去替换它。也就是说，首先你需要对市场行情的变化比较敏感，然后也知道什么时候去做好策略的更替，这样量化交易才能更好地发挥出它的优势。

问题14：据了解，您擅长多因子投资策略，那您是如何构建多因子模型的呢？

吾执投资：多因子策略，我们一般在股票里面应用得比较多，分析股票的多种影响因素去架构我们的策略，期货这一块跟股票不太一样，一般不太会用这个策略。

问题15：资料显示，短线交易、中长线交易您都有涉及，在策略设计上会有哪些差别？

吾执投资：短线交易和中长线交易，对应行情的周期不一样，所以说不同交易特点可能在策略上差别非常大，有时候可能会是相反的表现。

就像有些行情中，如果从短线看它是震荡，在中长线看可能是趋势，我们主要是根据市场当前的情况来设计最适合的策略。

问题16：您怎么看待基本面分析和技术面分析？

吾执投资：在期货上，因为期货的一些基本面数据，如库存、销售等数据，如果真实，那还是有用的，但如果数据质量不是很好，就肯定不是很有用了。所以吾执在信息收集这方面，技术性的数据会收集多一些。总的来说，我们会尽量收集真实的数据。

问题17：吾执团队成立以来，让您印象最深刻的一次交易经历是什么？

吾执投资：可能是今年（2022年）6月中的那段商品期货交易。从三月到五月底，上海因为疫情风控，到了6月才恢复生产，然后所有人处于一个比较懵的状态，那时候因为我们有这个Timing Model，就是择时模型，所以我们当时的看法是：市场后期会有一波比较大的波动率拉升与释放，会有商品期货的大趋势出来，所以我们当时配了不少的中长线策略。其实在这个时间点之前，整个商品市场处于震荡中，很多同行都没有去配置这样的策略。

解封之后两周左右，市场就出现了非常剧烈的单边行情波动，那时候这种长线的策略就表现得非常好。

这主要是基于我们的择时模型，它能适时发现一些有价值的行情变化与机会。

问题18：您在的投资生涯中，遇到的最大困难是什么，是依靠什么走出了困境？

吾执投资：心境。

我觉得交易心境是比较重要的。很多时候，我们的策略判断，比如说择时模型在某个时间点上给出的信号，你回头来看，它都是对的。但因为出现在右侧比较早的时候，在当时来看，很多投资人可能会不理解，他可能觉得你是做了一个莫名其妙的判断，是跟同行、跟别人、跟所有人反向的动作。更不巧的是，可能这个时间还恰好在你的产品回撤期，产品波动很大，一般投资人不能理解管理人的行为。

但这种独特的少数人的观点，往往是正确的。所以有很长一段时间我会觉得跟投资人的沟通比较困难。就像我们在做一些习惯上正确的事情，很努力、很理性，但很不合群，还是会不被大多数人理解和接受。但后来我也就慢慢习惯了，不然也不会从事这个行业这么久。

问题19：从事这个行业这么久，您有哪些感悟可以分享吗？

吾执投资：我认为要强调理性交易的准则，如果掺杂太多情绪的因素，那么交易结果可能就变得不可控了。

这也是很多传统手动交易者比较强调和注重的地方。

问题20：对于2022年的中国期货市场，吾执投资有什么样的看法？

吾执投资：我觉得2022年的期货市场可能是一个变盘之点，其实就和我们2021年看当年的第四季度股票市场上的一个变盘之点一样。

2022年初的时候大家一直在提倡说CTA是危机阿尔法，我觉得，从年初到现在，过了一年，发生了很多危机，但是好像CTA赚的钱不是很多，有些可能还亏钱了。

我认为危机还没有真正到来。

举个例子，2008年金融海啸那波也是这样。最开始是从雷曼银行的倒闭开始，大家其实并不知道当前市场上发生这个动作是多么有变革性的事件，大家只是觉得这可能是一件普通的日常发生的事情。实际上整个2008年市场中各种极端事件与突发情况发酵，中间还有趋势的各种反复，然后很多人去抄底，但又抄在山腰上。这事情它就是一个危机，它不是一瞬间的，可以理解为它是一个完全不可控的过程。危机的发酵，它是有过程的，所以我还是觉得我们要到2023年后再做判断。

总体来说，CTA策略还值得投资，因为毕竟它跟主流的权益类产品在相关性上还有比较突出的差别，并且它能抓住极端行情下的一些波动。