【宏观】经济的束缚被解开了？

新财学院社群小助手微信：xincaixueyuan666

在1月的PMI数据点评时，我们跟大家强调经济在快速完成疫情“填坑”修复之后，由于经济并没有强到直接冲上天，因此短期内我们仍然会面临一些波折和反复。2月以来的市场走势也基本和这一预期差不多，并未出现之前市场过度乐观所期待的“主升浪”。今天早上统计局公布了2月份的PMI数据，让我们来看一下2月的经济情况。

1月制造业PMI为52.6%，相较于上个月继续回升2.5%。非制造业PMI为56.3%，比上个月回升1.9%，两项PMI数据均出现显著上涨。相较于1月的数据而言，2月的数据仍然表现较强，并且明显超出了市场的预期，这也从侧面说明了此前的疫情政策对经济的影响有多大。

这次的PMI数据直接创了近十年来的新高。不过我们必须强调的是，首先，PMI只是一个环比的数据，它代表的是2月比1月好的程度。其次，这个好的程度是指有更多的人认为经济变好了，和经济的绝对值没有关系。所以这个十年新高的数据并不代表当下的经济比过去十年要好，只能说从环比上感受到经济改善的人群占比比过去十年要高。

通过本月的PMI数据的分析，我们可以得到以下两个主要结论：

一是需求和生产全线继续延续修复趋势。在1月份经济快速完成“填坑”之后，2月经济仍在修复的趋势上，但整体有所放缓。当下这种情况有点类似我们在策略会里跟大家聊过的“被按到水下的气球”。过去一年的经济就好像被按在水下的气球，此前由于疫情防控政策的影响，无论是经济的内生动力，还是刺激政策的作用，都处在一个被压抑的状态下。而疫情政策的放开不仅让经济的内生动力释放，更加让此前刺激政策的效用得到发挥。

二是外需出现改善迹象，但持续性存疑。2月的新出口订单也出现了显著的改善，这和内外经济同步修复的趋势一致。但这背后的问题在于海外的通胀也同步反弹，海外市场由于担心紧缩力度加大，最近市场反而出现了明显的下跌。在这种情况下，如果紧缩力度持续时间或最终加息幅度超出市场预期，那么海外经济需求的下行仍然会对国内的经济造成拖累。

从需求方面来看，新订单、新出口订单、在手订单三大需求指标继续上行，新出口订单回到扩张区间，在手订单离扩张区间只有一步之遥。本月需求指标延续了上个月的上行趋势。其中新订单由50.9%回升至54.1%，新出口订单由46.1%回升至52.4%，在手订单由44.5%回升至49.3%。在疫情政策优化后新订单的回升可以预期，前期被严厉的政策压制的需求爆发也是在市场预期之内的。唯一有些超预期的主要在新出口订单的同步回升，不过这一数据和海外过去几个月经济的阶段性修复是相对应的，这也代表着海外通胀的快速消退这种情景假设出现的概率越来越小，而且在美联储持续高利率的环境中，这种出口数据的修复很可能只是短暂的。

从供给方面来看，所有指标同样全线反弹。生产由49.8%回升至56.7%，从业人员由47.7%回升至50.2%，采购量由50.4%回升至53.5%，进口由46.7%回升至51.3%，供货商配送时间由47.6%回升至52%。供给方向的指标和需求指标同步回暖，这主要是受疫情优化和政策刺激带来的需求改善影响，尤其是供货商配送时间，在物流效率改善的情况下，也出现了大幅的缩短。

一般经济周期中如果需求旺盛，配送时间是会延长的。而由于疫情这个扰动因素，我们在过去一年中多次看到了需求旺盛但配送时间加快以及需求不强但配送时间变慢这种不常见的组合。

从库存数据来看，产成品库存由47.2%回升至50.6%，原材料库存由49.6%回升至49.8%。本月的库存数据延续了上个月的上升趋势，背后体现的是供需同步回暖的经济修复情况。目前来看现在的经济状况比去年7月时更好，当时经济填完坑就掉头向下，而目前并不单单是填坑。供需同步回暖的现状提高了企业备货的积极性。

从价格方面来看，主要价格指数同步回升。主要原材料购进价格指数由52.2%回升至54.4%，出厂价格指数由48.7%回升至51.2%。在需求回暖的影响下，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数同步回升，这个数据和1、2月经济数据回暖的趋势是基本同向的，目前大宗商品整体的价格已经快要回升到去年四月的高点。

从企业规模来看，大、中、小型企业PMI同样全线回升。虽然从结构上看仍然是大型企业优于中型企业优于小型企业，不过从恢复的幅度上来说中小型企业的表现首次超过了大型企业，并且在2月三大类型企业的PMI都已经恢复到了扩张区间。

从非制造业PMI来看，1月份这一指标由54.4%回升至56.3%。服务业PMI和建筑业PMI均出现幅度不等的回升，其中建筑业PMI回升最为明显，由56.4%继续提升到60.2%。相较于上升趋势有所放缓的服务业而言，受基建和保交楼影响更大的建筑业在去年就极为强势，在防疫政策优化后改善的趋势更加明显。服务业在短暂完成疫情修复后，改善幅度反倒是有所放缓。

总结一下，2月的PMI仍然维持上行的趋势，这一数据达到了近十年的高点。不过如前所述，这代表经济在环比上的改善被更多的人感受到了，而非经济绝对值的变化。

在上个月的PMI点评中，我们讲过当下比去年7月份要好很多，所以我们对复苏的预期抱有期待，对市场乐观。从2月的PMI数据来看，经济的情况比我们预期的还要更乐观。不过虽然PMI创了十年新高，但这主要是由于此前基准足够低，环比上的改善才能被更多的人感知到。因此经济就此由复苏期进入到过热期的概率仍然不大，在这种假设下，大家对于“主升浪”级别的行情不要抱有太高期待。