三次冲击IPO，八马茶叶离“A股茶叶第一股”还有多远

近日，八马茶业上市申请已经获取受理，正式披露招股书。这已是八马茶业第三次冲击IPO。作为茶叶大国，中国茶企仅有天福茗茶在港股上市，与“新茶饮”的火热相比，传统茶企在资本市场屡屡受挫。

在这之前，安溪铁观音、华祥苑、七彩云南先后冲击IPO，都以失利告终；截至目前，澜沧古茶已于5月在港交所递交招股书，计划A股上市的中国茶叶也处于“预披露更新”阶段。八马茶业能否真正成为“A股茶叶第一股”还未可知。

招股书显示，八马茶业主要通过“自主生产，自主分装，定制采购”三种方式获取产品。和以自主生产为主的中国茶叶和澜沧古茶不同，八马茶业所售产品中，定制采购占比超过50%。八马茶业表示，在相同的经营规模下及信用政策下，其采购金额较 澜沧古茶、中国茶叶 更大，对应各期末应付账款占总资产比例更高，这直接导致了八马茶业的现金流风险，对公司申请主板上市不利。

此外不能忽略的是，八马茶业加盟店的比例一直被诟病。截至2022年一季度，八马茶业门店数量超过2700家，其中直营店400家，加盟店超过2300家，直营门店亏损严重，其营收主要依靠加盟门店。而且，八马茶业的销售人员高达千人，但同期的研发人员仅为11人。诸多原因导致八马茶业的盈利能力堪忧。

且因外采产品及加盟店的比例过高，八马茶业也一度陷入虚假宣传与产品质量的风波。

在申请创业板上市的招股书中显示，2018年至2021年，八马茶业涉及113起诉讼、举报。其中虚假宣传63起，质量问题23起。尽管招股书也强调，绝大部分未被立案。但大量的诉讼与举报也说明其存在宣传过猛和质量把控不严的情况。

实际上，八马茶业的问题不只存在于一家企业。2021年6月，澜沧古茶因原材料依赖第三方、经销商与公司主体关系混乱等质疑撤回A股上市申请。更早前，安溪铁观音因业绩虚增、商标混淆、关联交易等问题，也主动撤回了上市申请，七彩云南更是陷入了“炒茶”质疑。

业内普遍的感知是，传统茶企偏农业属性，而农业公司一度是资本市场财务造假的重灾区，通过存货跌价准备和存货减值计提可以反复调节利润。

以普洱茶为主要产品线的澜沧古茶就存在存货余额较高的情况。普洱茶供货商对小贝氪表示，茶叶的底料品质决定了价格基础，如果后期储存得当，市场会以每年10%左右的溢价上调。澜沧古茶回应称，存货余额较高是普洱茶行业属性所至，适当的存货规模有利于抵御自然气候变化的风险。但可以肯定的是，较高的存货规模降低了资产周转能力，对公司的财务状况造成了不利影响。

与其他中国农产品一样，茶叶上游市场较分散，再加上 茶树有高山和丘陵种植的特点，难以实现机械化、生产效率也偏低。因此，茶叶市场至今未形成统一的行业标准，价格体系混乱。另在资深营销顾问王磊看来，因茶叶的农产品属性，茶企也存在“靠天吃饭”、“靠运气吃饭”的现象，除了收成会被天气影响外，消费者的喜好也难以预判。

为了降低饮用、携带难度，越来越多的茶企开始推出小袋装、小罐装、袋泡茶产品。袋泡茶的形式也最大限度的规避了标准化程度低、价格不透明的问题。

在商业操作上，抱团取暖成为趋势。其中，八马茶业的“富豪姻亲圈”让人关注。据报道，八马茶业的实际控制人王文斌的二女儿王佳琳，嫁给了七匹狼 实际控制人周永伟之子周士渊，儿子王焜恒则与安踏集团董事会主席丁世忠之女结婚。

此外，八马茶业与其他方的关联交易不少。招股书显示，八马茶业的供应商“福建广林福茶”被王文彬的堂弟王文清控制，2018年、2019年的主要供应商“武记茶业”也是关联交易方。但这样的利益捆绑也难以解决八马茶业如何提高企业的毛利率水平、优化商业模式的难题。

更为重要的是，尽管中国是茶饮大国，但茶叶的人均消费量并不高。这意味着，教育市场、抓住年轻消费者喜好成为关键。

上游市场的混乱，使渠道端比品牌方更强势，最终形成了中国茶叶市场“有品类而无品牌”的现状。与此同时，喜茶、奈雪的茶等现制茶饮的发展，也一定程度压缩了传统茶企品牌化的空间。

可以预见的是，想要在中国市场诞生一个能与川宁、立顿媲美的茶企业，八马茶业们还要下更多功夫。