日元贬值创32年新低，为何日本还在疯狂印钞？

大家好，这里是好奇心爆棚的一心博士。

这期我们来聊聊，日元为什么会暴跌不止，甚至日本央行出手也无能为力？日本干预外汇市场，是真的要保日元，还是说一套做一套呢？

今年以来日元持续暴跌，直接原因是日本经济复苏相对缓慢、日元和美元之间的利差不断扩大。

新冠疫情爆发之后，发达经济体中，美国和欧洲经济恢复比较快，2021年GDP都已经恢复到了疫情前的水平，而日本2021年的GDP仍然低于2019年。

另外日本是进口大国，90%的能源和40%的粮食都依赖进口，俄乌冲突爆发后，全球能源和粮食价格大幅上涨，日本的进口成本随之大幅上升。

9月，日本的核心消费者物价指数上涨3%，创下8年以来的新高，而且已经是连续第13个月上涨，燃气费、电费都上涨了20%以上，企业和民众苦不堪言，经济压力越来越大。

在这种情况下，美国为了对付通胀启动加息，而日本为了支持经济复苏，则不得不继续维持宽松的货币政策，两国之间的利差因此越拉越大。

利差扩大，外汇交易员们自然会借入利率较低的日元，买入美元，日元汇率也因此暴跌不止。

直到9月，日本时隔24年之后，第一次出手干预汇率市场。

有日本媒体表示，日本政府被迫干预，是一场针对美国总统亲自下场参战的“逆货币战争”，日元在这场战争中明显处于劣势，贬值的压力不会轻易消失。

9月22日，日本财务省副大臣神田真人宣布，日本已采取了大胆行动，在外汇市场进行了干预，并且之后会密切监控外汇走势。

神田真人还表示，投机行为是日元汇率近期突然、单边波动背后的原因。消息公布之后，日元一度大幅上涨，从146日元兑1美元涨到了141日元兑1美元。

但是，没过两天，日元的涨幅便被抹得干干净净。为什么日本官方干预外汇市场的效果如此有限呢？

表面上看，日本官方似乎在努力维护汇率，但是在9月底之前，除了不断的口头警告，其实并没有太多的实质性行动。

9月30日，日本公布了干预外汇市场的规模，200亿美元，大约占日本可直接用来干预市场的外汇储备的七分之一。

不过干预花费的资金，在巨大的日元交易量和日元贬值大势面前，只能说是杯水车薪。没过几天，日元的涨幅便被吞噬殆尽。

10月21日，在日元兑美元汇率突破150，创下32年新低之后，日本官方再次干预外汇市场，规模可能高达360亿美元，成为史上最大的干预行动。但根据过去的经验，没有美国的支持，日本单方面干预外汇市场的难度非常大。

比如在1998年4月，日本在没有美国支持的情况下，花费210亿美元，相当于日本10%的外汇储备，才勉强支撑住了日元。而在1998年6月，美国和日本决定协同支持日元时，日本只花费了25亿美元。

还有一个案例是1999年6月，当时日本计划通过干预外汇市场的方式，使日元贬值，而美国宣布不承认日本干预外汇市场的合理性，结果后来日元非但没能如日本所愿贬值，反而出现了大幅升值。

日本最近的干预也是单方面的干预，二十国集团财长和央行行长会议上，日本跟美国打了招呼，美国表示非常理解，但是要干预你自己干预，联合干预实在无能为力。

所以在日本真正干预外汇市场之前，市场就普遍认为，日本的单方面干预不会轻易成功。

而且从历史情况来看，无论是单边干预还是协同干预，都只能使日元短期内上涨，无法改变原本的贬值趋势。

尤其是单边干预，起作用的时间只有一周左右。

日本央行干预汇率市场，之所以效果有限还有一个重要原因，就是市场普遍认为，日本官方表里不一，说一套做一套。在干预外汇市场的同时，日本依然在努力维持低利率政策，这表明相比于汇率，日本还是更加重视经济复苏。

这样的自相矛盾，体现出了日本如今进退两难的困境。不加息，日元暴跌不止。加息，对日本经济来说则是不能承受之重。新冠疫情爆发后，日本经济本身就复苏乏力，大量的中小企业生存艰难，不得不增加负债，甚至过度负债。

一旦加息，企业的债务负担将会加重，可能导致大量的企业破产倒闭，同时加息也会提高个人的债务负担，抑制人们的消费需求。

至于日本政府同样负债严重，债务是GDP的2.5倍，加息也会加重日本政府的债务负担。

面对这种情况，日本只能一边继续货币宽松稳经济，一边进行外汇干预稳日元，虽然自相矛盾，但也是没有办法的办法。干预汇率即使无法扭转日元的贬值趋势，但至少可以延缓日元贬值的步伐，争取时间。

日元暴跌的根源在美日经济和货币政策的差异，所以想要日元汇率真正稳定下来，摆在日本面前的只有两条路，要么坐等美国停止加息，要么是日本主动加息。

但是至少目前来看，这两方面都不太现实。美国现在的重点还是控制通货膨胀，而日本从首相到财务相再到央行行长，虽然都表示汇率大幅波动需要采取行动，但是日本央行行长已经明确表示，“目前日本并不适宜加息”，日本央行即使小幅加息，也不可能扭转日元的贬值趋势，反而可能会影响日本经济复苏。

在政策转向之前，干预外汇市场，依然是日本可以采取的为数不多的手段之一。至于联合干预，意味着要买进日元，向市场上抛售美元，美国的通胀至今依然居高不下，所以联合干预短期内也不现实。

而单边干预，除了前面说的效果可能有限之外，对日本的外汇储备也会构成挑战。

2021年底，日本的外汇储备超过1.4万亿美元，进入2022年之后不断下降，截至9月底已经下降到了1.24万亿美元。

尤其是最近两个月，日本的外汇储备大幅缩水，8月份减少310亿美元，9月份减少540亿美元，创下历史最高纪录。

日本的外汇储备中，可以直接用于干预市场的美元存款只有1400亿美元，经不起几次折腾，大量的外汇储备是以美债等其他形式存在。继续干预外汇市场，迟早要动用这部分外汇储备。

比如日本央行10月份干预外汇市场，就被指出是先抛售美债，再买入日元。

尽管日本的外汇储备还比较充足，但一直这样下去，日本可以用来支撑日元的外汇储备也只会越来越少。

所以说，只要美日之间的利差问题得不到根本解决，无论日本官方再怎么嘴硬，再怎么干预市场，也无法打消市场的疑虑。以至于出现如今这样的尴尬情况，日本央行干预外汇市场，反而，被视为做空日元的良机。