【投资晚报】内卷升级！小心“高景气”变成“大陷阱”（11.27）

11月16日晚我给大家分享了对光伏行业的新观点，其中我用了牛腩面的例子给大家分析了硅料价格下跌对光伏行业可能不是利好，反而是利空，最近几天好像也越来越多资金担心这个问题了。

本周光伏硅料价格均价从30.3W/吨下降到了30.2W/吨，降幅0.3%。虽然降幅不大，但也说明价格开始松动了。本周的成交量相对低迷，可能是因为下游企业看到硅料的供给开始增加，反而更加谨慎采购了。

这就跟普通人买房一样，房价不断上涨的时候，大家担心不买就继续涨，所以越涨反而越买。当房价不断下跌的时候，大家担心买了会继续跌，于是选择场外观望，所以反而越跌越卖不出去。特别是价格在高位刚开始往下跌的时候，这种观望情绪会十分浓厚。如果价格在底部，那还是会吸引人购买的。

要特别注意的是，硅料降价了，硅片也跟着降价。166尺寸维持在6.13元/片；182尺寸跌到7.15元/片，降幅2.85%；210尺寸跌到9.5元/片，降幅2.16%。

大家仔细看跌幅，会发现硅片的跌幅高于硅料跌幅。这可能是因为硅片的供给更多，价格战的力度要更强，看着上游硅料价格一副摇摇欲坠的样子，硅片企业想促销去一轮库存。

电池片和组件的报价相对稳定，不过随着上游硅料和硅片价格下行，我估计下游企业也会加快促销力度去库存。因为如果硅料价格跌太快的话，下游企业其实会有库存跌价亏损的风险。

光伏产业链：硅料→硅片→电池片→组件

牛腩面产业链：小麦→面粉→面条→牛腩面

我继续用牛腩面给大家解释库存跌价亏损的风险。

先假设之前小麦3元/斤的时候，面粉厂屯了100斤。面粉是5元/斤的时候，面条厂屯了100斤。面条是7元/斤的时候，牛腩面摊也屯了100斤。大家看到，无论是面粉厂、面条厂还是面馆，其实它们都是赚2元的加工生产利润。

3元/斤小麦→5元/斤面粉，5元/斤面粉→7元/斤面条，7元/斤面条→9元/碗牛腩面。PS：你们不要问我面条没有牛腩是怎么变成牛腩面的，这不是重点

重点是如果小麦涨价，那么面粉、面条和牛腩面都会涨价，但是企业手上的库存是在低价时候攒的，这个时候反而是低价货卖高价钱，产生库存收益。

比如小麦从3元/斤涨到了5元/斤，如果面粉、面条和面馆依然保持赚2元差额利润，那么就会分别涨价到7元、9元和11元。用3元屯的小麦磨成面粉以7元价格卖出，最终利润就不是2元而是4元，其中2元还是加工生产利润，额外2元其实是库存涨价的利润�

数据来源：药师作图

既然涨价的时候有库存涨价收益，那么跌价的时候自然也会有库存跌价亏损了。反过来，如果面粉厂是在5元/斤的时候屯小麦，但是小麦价格跌到3元，面粉价格也跟随跌到5元，那么这时候总利润是0。虽然2元的加工生产利润不变，但是有2元库存跌价亏损。

而且我这个牛腩面例子还是随便举的，数据刚好是可以让加工生产利润和库存跌价损失抵消。小麦价格跌得更快，更多一些呢？那么面粉、面条和面馆的库存损失就可能超过加工利润了，总利润转负。

所以当原材料价格在高位出现松动，聪明的企业应该赶紧抢先价格促销去库存。特别是光伏产业的内卷程度非常剧烈，仍然有很多后来者不断扩大产能，这些后来者没有太多库存压力，为了抢夺市场份额它们也会更愿意促销。你不愿意降价慢，有的是货源。稍微慢一步，高价囤货就可能砸手里了

以上是对上一次我用牛腩面举例说买光伏不如买电力的逻辑补充。

除此之外再补充一个风险点，那就是光伏的季节性需求波动风险。

研究光伏产业多年的朋友应该都知道，光伏需求是存在季节性变化的，每年第一季度的需求环比上一年第四季度很多时候出现边际恶化。

因此，如果硅料价格松动带动整条产业链去库存增加，但是下游的终端需求又季节性走弱，那么就会形成阶段性的供给增加，需求减少的供过于求格局，进一步加快光伏产业的景气度下滑。

因此，我再次提醒大家，接下来光伏行业的投资难度可能会继续加大。如果不是对产业链环节跟踪得特别细，对行业逻辑理解不是特别深的话，在行业beta下行的时候尽量还是回避吧。

本来还有其他行业逻辑要更新的，但篇幅有限，今晚就说这么多吧，其他行业后面有的是时间写，其他问题去留言区。

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