【投资晚报】突发，超预期降息了（08.15）

上周五晚社融数据公布之后，周末变得悲观的声音比我预期还要多，比如像下面这位朋友�

但我自己反而是没有社融数据披露前那么地悲观了，我曾经告诉过你们，研究中国经济一定要用“网格策略”的思维。就是市场很悲观的时候，我们应该要更加乐观。市场很乐观的时候，我们反而要更加悲观或者说谨慎。

你们可能忘记了，我在7月6日给你们写过这篇文章�《跌疯了》

我当时是这样跟你们说的：

最近一段时间市场也是在交易两个逻辑，一是A股在交易经济复苏，二是美股在交易经济衰退。但是我觉得市场预期的节奏是有点问题的，我认为中国经济的复苏速度会比预期慢一些，美国的经济衰退速度也不会那么快。

7月之后，A股重新开始调整，美股触底反弹，这就是市场对之前过度交易中国经济强劲复苏，美国经济快速衰退的错误预期作出修正。但是，修正不代表改变趋势啊。中国经济虽然只是弱复苏，但也是复苏。美国经济虽然是慢衰退，但也是衰退。节奏调整是不改大方向的。

我之前跟你们说过，商品价格和股票价格最大的区别，就在于商品价格由供给和需求关系决定的，而股票价格很容易受到市场的情绪影响。所以股票价格反映的是市场对未来的预期，而商品价格更贴近目前真正的现状。

下图是华东水泥价格走势图，可以看到水泥价格经历了两轮大幅下跌之后，其实在7月中旬附近企稳，并且进入8月以来出现了一定幅度的反弹。水泥是建筑重要原材料之一，水泥价格的企稳反弹足以说明建筑需求正在回暖。

数据来源：Wind

像钢铁、焦炭等工业品价格也都在7月中旬企稳反弹，我就不一一贴图了，你们想看用同花顺搜一下RB9999、J9999，分别是螺纹钢和焦炭的期货价格走势，都是7月触底最近逐步反弹的。

然后就说回今天的正事了，可能也是因为7月经济数据惨不忍睹，所以今天在A股开盘前央行把MLF利率从2.85%下降到2.75%，把逆回购利率从2.1%下降到2%，简而言之就是降息了0.1%�

这算是突发利好。因为之前我们这些搞宏观研究的没怎么想过还能降息，毕竟真实的市场利率其实已经很低了，市场不是缺钱，是缺信心，有钱也不够随便投，属于资产荒，进一步降息的作用相当有限。

但周五晚公布的社融数据和今天早上公布的其他经济数据都显示一个问题，7月经济比较差，从各项数据来看，8月经济复苏的情况也不会很好，降息0.1%估计就是央行看到了这些问题。

央行超预期降息会有两点影响：

1、国债大涨

不要小看这0.6%的涨幅，对于十年期债来说平时的日波动也就0.1%。假设股票大盘指数的平均日波动是0.5%，换算过来就相当于股票大盘指数涨3%以上。如果是换成行业指数的波动，那就相当于涨5%以上。

数据来源：Wind

2、股债收益差进一步扩大

截止到8月12日，股债收益差是5.47%，处于历史百分位的85.21%。加上今天债券价格大涨，十年期国债收益率下跌，今晚股债收益差会进一步提高，再次接近前面几轮大底。一句话总结，就是股票相对债券的估值又变得非常便宜了。

PS：

2016年大底的时候股债收益差是6.1%左右

2018年大底的时候股债收益差是6.4%左右

2020年大底的时候股债收益差是6.3%左右

数据来源：指汇盈微服务

影响股票的价格最主要的有三个因素，无风险利率、公司业绩增长、风险偏好。

无风险利率越低，股价就会越高。或者换个角度理解，利率水平高低就是投资者无需承担风险就可以拿到的钱的多少。如果无风险利率比较高，我们就不需要承担股票风险了，去买债券。如果无风险利率比较低，我们就需要去多承担更多风险获取更多回报，要去买股票。

公司业绩越好，每股收益越高，股票价格肯定也会越高，这就不用说了。

风险偏好代表投资者愿意承担风险的程度，风险偏好越高，表示大家愿意对同样的预期收益，承担更高的风险，也就可以接受股票更高的估值。

在这三个因素中，无风险利率是外部宏观条件，公司业绩是内部微观条件，它们两个属于客观基本面条件，可以算。而风险偏好是投资者对风险的承受意愿，反映的是市场主观情绪，很难算。

无风险利率可以用十年国债收益率代表，而股票长期投资回报率用沪深300指数的市盈率倒数。

如今货币继续宽松，导致十年国债收益率进一步下跌，说明无风险利率进一步下降，这是有利于股票估值水平修复的。但目前因为经济属于弱复苏，并非所有公司的业绩都能保持稳定增长，资金供给是过量的，但优质资产却是不够的

因此后面可能会出现一个现象，好东西不便宜，便宜的不是好东西，这就是资产荒

我觉得市场目前对资产荒的预期还不是特别充分，仍然有一些预期差，所以本周内我会加仓发车，请各位做好资金准备，最早周二，最迟周五

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