【市场观点】当下依然不建议买（07.07）

昨晚我给大家简单分析了下半年最可怕的鬼故事，美国因为持续快速加息，提前转入衰退期早期，但中国经济输入弱复苏，无法迈入复苏期，卡在衰退期晚期。下半年可能出现全球两个最大的经济体同时在衰退期的惨况，变成下图这样

数据来源：Wind

在经济衰退期，债券＞现金＞股票＞大宗商品。这可能也是最近全球资源品价格暴跌的原因。有朋友看到上面这个公式就来问我，既然在经济衰退期，债券将要唱主角，那么是不是现在应该多买点债券？

数据来源：Wind

这是很好的问题啊，我的答案是“依然不建议买”。之所以用依然这两个字，是因为我在5月22日就写过一篇文章《唉，别买》

当时我是引用了股债收益差模型跟大家分析的。

股债收益差=1/沪深300PE-中国10年期国债收益率

其实股债收益差，就是比较了当下投资股票未来的回报率和当下投资债券未来的回报率。如果股票买入的估值比较高，那未来投资回报率就低，还不如去买债券呢。但如果股票买入估值比较低，那未来投资回报率就高，那就不要买债券了。

所以，股债收益率模型除了告诉我们现在股票估值很便宜值得买入之外，它还告诉了我们现在债券估值不便宜不值得买入。

如图，目前股债收益差的历史百分位是64.33%，说明股票相对债券比历史上64.33%的时间都要便宜。反过来，则说明债券相对股票比历史上64.33%的时间都要昂贵。

数据来源：指汇盈

在经济衰退期，债券＞现金＞股票＞大宗商品。但我最近很明显是反复强调大宗商品的风险，股票风险我是没有怎么提示的。

因为经过最近一年的交易，股票其实已经回调到相对低位了，无论A股还是美股，目前估值都还算便宜，A股的股债收益差百分位还在60%以上，连50%都没破。

所以哪怕衰退期不利于股票，股票的估值已经比较充分反映了预期。但是大宗商品的价格处在历史较高水平。原油就算跌破100美元，距离合理价格中枢65美元还有约53%的跌幅。

这就又回到了我最近常说的那两句话：

当价格处于低位，必然发生了很多利空，但是我们更应该重视机会。

当价格处于高位，必然发生了很多利好，但是我们更应该注意风险。

股票就是属于低位，虽然还有一些利空，比如二季度业绩可能不太好，后面经济复苏可能不太快，但是我们更应该重视机会，因为不好的预期其实已经反映在估值里面了。

大宗商品就是属于高位，虽然还有一些利好，比如产能供给不足，俄乌冲突还没结束，但是我们应该更重视风险，因为全球经济衰退的预期其实还没有反映在估值里面（当然，最近已经开始反映了）。

那么债券现在属于高位还是低位呢？

大家看图，中国十年期国债收益率的历史走势图。先记住这两句话，债券收益率越低，债券估值就越贵。债券收益率越高，债券估值越便宜。目前债券收益率是2.84%，距离估值底部2.6%并不远，所以现在中国债券的估值是处于高位的。

数据来源：Wind

我也不是说接下来债券一定会出现回调了，只是说现在买债券的性价比很低，很多利好的预期已经算进去了。

反倒是美国的债券利率目前处于高位，估值处于低位。如果接下来美联储开始减缓加息节奏甚至停止加息，美国国债将会有一波上涨。但如果美国加息节奏减缓或者停止加息，那买跌得更惨的美股更加划算

数据来源：Wind

所以，我依然不建议大家在这个时候去买债券。我觉得最适合买债券的时机只有一个，就是股票估值很贵的时候，时机参考股债收益差模型即可。

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