市场暴力反弹，后市怎么走？

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今天是4月27日，星期三

大家好，我是融融，欢迎收听《一学就会的基金定投课》。 今天是4月27日，星期三。久违的大涨终于来了，就在很多人已经对股市不看不理，几近割肉的时候反弹就这么发生了。上证指数收出了近一个月以来的最大涨幅，创业板的涨幅更是超过了5%，好多同学都说A 股简直太魔幻了，一直等反弹反弹不来，已经不报信心了反而来个暴涨。一根阳线改三观，看了群里同学们的聊天，前两天还很极端的情绪，今天就说基金还是要长期投资。其实我想和大家说的是，别因为几天或短期的涨跌就改变你的操作，你要做的是根据市场环境做好计划，然后按计划去执行，大跌的时候狠得下心继续按下买进，大涨赚钱的时候更是能不恋战，按下卖出。接下来大家最关心的肯定是这是一次超跌反弹，还是市场终于到底开始反转。

今天市场比较好的情况是个股普涨+成交量放大+沪深港联动+汇率稳中有升。成交量终于出现了有效放大，价升量增，这是正向指标。上涨原因主要是政策利好持续加码，强调引导市场预期和稳定市场信心，全力推动经济增长；上海确诊数据大幅下滑，市场开始预期复工；北京数据低于预期；还有市场大跌后动能减弱。接下来怎么走就需要重点关注重要指标成交量能否继续放大。上证指数3050附近是不少资金的两融清盘线，2900点是股权质押线，前几天的暴跌与这些资金被动卖出有直接关系。那接下来是否还有这类资金要减仓控制风险，以及五一假期之后面临的美联储加息缩表这些不确定事件都会成为市场的不确定性因素。

从多个因素看今天的上涨依然是超跌反弹。股价上涨最根本的因素——上市公司业绩的增长+经济趋势上行。目前经济增长依然是外在因素的刺激反弹，不是内生性持续扩张。

出口——两年产业链断裂红利已过，越南印度接走大量订单，出口趋势下滑

消费——取决于疫情何时真正放开

投资——基建投资专项债投资已投放超过70%

战争推动的大宗商品价格上涨，对处于产业链中游制造环节的中国不利

美国五月加息缩表，对全球资本市场的影响

这些因素没有真正好转之前市场很难说就触底开始反转了。特别是国内疫情，真正等到上海拐点北京确定得到控制，以及防控逐步放开才是最根本的利好。所以具体操作上，仓位重——反弹减仓至50-60%仓位，低风险投资者多看少动，还没有右侧信号；仓位轻——做差价/按计划定投，投资性价比已经较高。今天午盘，两市跌破净资产，也就是“破净”个股数量已经达到了415只，破净率达到11%，而在2005、2008等几次重大甚至是历史性底部出现时，都伴随着这种破净率超过10%的信号出现，也被很多价值派人士看做是行情进入底部区间的特征之一。

另外今天领涨方向是锂矿、半导体、光伏、稀土、农业、军工板块。但是在经济周期真正从衰退走向复苏之前，高估值的成长板块依然只是反弹。短期市场方向依然会围绕低估值稳增长方向概率更大。

所以尽管今天出现了久违的反弹，但我们还不能对反弹节奏过于乐观。罗马不是一天建成的，刚刚经历暴跌后，人气的修复，还需要时间。这个时候，恰好基金一季报刚刚披露完毕，研究一下各位基金经理今年一季度在做些什么，从整体基金的仓位增减，到行业配置方向上，都会对我们后市的投资，更有帮助。

首先，我们把目光放在管理规模较大的一线基金经理身上。基金一季报显示，曾在2021年年末，成为“千亿顶流”的两位基金经理—葛兰和张坤，其管理规模均有一定幅度的缩水，也就意味着曾经的“千亿俱乐部”，就此土崩瓦解。

而目前管理规模在500亿以上的主动权益类基金经理，已经只剩下七位了，葛兰依然是其中唯一的女性基金经理，而年化回报率最高的则是谢治宇，9年操盘生涯中，年化收益率已经超过了20%，在这七位基金经理中，管理规模在一季度下滑最大的，就是景顺长城刘彦春了。Wind数据显示，其管理的“景顺长城绩优成长混合”最新管理规模为64亿元，与2021年12月31日披露的数据相比，降幅接近30%，当然，基金经理的管理规模下降，并不仅仅是我们表面理解的“基金遭遇大举赎回”，因为如果基金净值下跌了，也会体现为基金管理规模下降。

此次基金一季报就显示，与以往市场下跌时，基金净值回撤叠加大比例赎回不同，至少目前还没出现踩踏现象，相反，在部分基金当中，还呈现了“越跌越买”的态势。比较典型的就是中欧基金葛兰的“代表作”中欧医疗健康A，份额还增长了5.13%，值得一提的是，这只基金已经连续十个季度保持净申购状态。此外，张坤的“易方达优质精选”份额也在一季度增长了1.76%，意味着场外资金仍对部分老牌基金经理的代表作基金，抱有较强的耐心和信心，甚至在定投过程中，还加大了投资金额和比例。

抛开顶流基金经理，放眼整体基金市场，尽管主动偏股型老基金在一季度合计净赎回190亿份，不过和2021年四季度的净赎回份额相比，已经呈现收敛状态。相比主动权益基金的总体量而言，并不是一个很夸张的数字。另外，华泰期货研报显示，公募基金持有A股市值占A股总市值的比重，自2019年一季度至今不断上涨，目前已经超过7%，公募基金投资于股票资产的比重也在2018年四季度至今缓慢回升，由2018年四季度的约11.33%增至2022年一季度的22.09%，意味着基金在资本市场的话语权，越来越大，并没有因为短期的波动，而大幅撤出权益市场。

而从持仓主题方面入手，据国金证券研究所统计，截至今年一季度末，基金持股占市值比例居前的板块分别为金融、科技、消费、制造和周期。和去年年末相比，制造业的市值占比，增幅最大。

需要指出的是，我们决不能将基金对某只个股的增减仓，作为该只个股后市股价涨跌的必然依据。毕竟，还要考量基金在一只个股当中的话语权，也就是筹码占比。最典型的，就是今日公布业绩的贵州茅台，尽管基金在今年一季度对其持仓数量基本未变，并且还相对更加集中了。但是去年年末的75家券商机构，在今年一季度却选择了清仓式出货，这也就导致整体机构持仓占比下降。而当一只个股更多的流通筹码从机构落入了散户手中，后市股价也就很难很难独立于大盘而走强了。

而谈到适合在当前市况进行定投的产品，其实不难想象，如果一只基金能够在大盘下跌过程中，持续实现规模份额逆市增长，基金经理又在历史上长期业绩处于优良状态，近期伴随自购等积极动作的，那么，其管理的产品，就更值得我们重视。像中庚基金丘栋荣、嘉实基金谭丽等人，就是其中比较突出的代表。这类基金经理往往在牛市或赛道行情中表现并不突出，但在熊市行情中，则有逆市抗跌，甚至能够拿出正收益的表现，放长周期来看，年化收益率并不逊色于一些曝光率高的基金经理。因此，同学们在基金组合中，可以考虑从均衡与投资体验的角度，适时加大对这类基金经理管理产品的关注度。

无论选择哪类基金，或者看好哪位基金经理，朴素的原理，永远是指路的明灯。最后有一组数据和大家分享，那就是，在2007年2月之后，上证指数一共有4次失守3000点的时候，但如果在每次跌破3000点的时候，就入场申购偏股混合型基金，我们会发现，持有半年和一年后的收益，都是正的，而且大都不低。历史数据的角度，更有理由让我们坚信，大盘跌破3000点之后，其实并不意味着风险，反而很可能意味着巨大机会的来临。

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