【行业观点】这个行业要密切关注了（04.19）

开始今晚文章之前，先给昨晚文章做个补充。昨天晚上财联社报道，招商银行的田行长将赴任招商局金融事业群/平台执行委员会副主任（常务）、招商局金融集团有限公司副董事长（集团总经理助理级）。目前官方也没有出来辟谣，那看来就是真的了，招行的灵魂人物将被更换。

一些朋友从昨晚文章的表述中，看出我不是那么看好招行，就想着要不要卖掉。我先说清楚，我没有绝对看好，也没有绝对看空，就是单纯觉得想要再观察一下。

大家看图，招商银行并不是一直都像现在这么优秀，从2016年才开始大幅甩开银行行业指数。

数据来源：Wind

回看2015年招行财报，在行长致辞一栏可以找到，当时招行确立了“内建平台、外接流量、流量经营”这12字互联网金融发展策略。

数据来源：招商银行2015年年报

在我眼里，我认为不考虑行业自身金融属性的话，银行业是一个商业模式比较同质化的服务业，存款、贷款，买理财、买基金，大家去招行能做，去工行也能做，去小平安也能做。但为什么大家就是选择了招行？

作为招行的用户，大家心里都非常清楚，APP界面舒服、各种活动、服务做得到位等等，其实再想深一层，招行是一家非常有互联网产品思维的银行。作为行内人，我非常清楚互联网产品思维是获取流量的核心竞争力。我跟很多金融机构都打交道，有一些金融机构的大老板想法是真的非常保守顽固，我提出的很多创意想法都被驳回。

所以我觉得管理层的思维是非常重要的，特别是在同质化严重的金融服务行业。

关于昨晚招行分析文章的补丁我就写这么多，下面说回今晚正事。

前天晚上我给大家分析了中庚价值领航丘栋荣一季度调仓情况，除了把互联网行业买到第一大重仓外，他还有个非常值得注意的操作，把之前重仓的煤炭股大幅减仓了。

大家应该还有印象吧，去年三季度前后因为煤炭供应非常紧张，煤价持续大涨，电厂发电亏损现金流，导致全国出现了拉闸限电的情况。为了保障民生用电和解决北方供暖问题，国家要求煤厂跟电厂签订长协单，确保煤炭供应，并且开始核增一批煤矿产能，加大煤炭的供应量。

市场因此觉得煤价未来会逐步回落，于是抢先卖出煤炭股，当时不少煤炭股的股价回调了30%甚至腰斩。但是丘栋荣在2021年三季度报中表示坚决看好煤炭股，给出了三点逻辑：

1、能源、资源的需求长期是持续增长的，短期与地产周期相关度较低，短期 甚至呈现需求加速增长的状况。这里的意思是，当时煤炭的短期需求还在加速增长，并且煤炭跟地产关联度低，当时他还买了一些地产股，买煤炭股可以用来均衡组合风险。

2、供给侧改革以来，供给收缩比较严重，市场出清比较明显，真实有效的供给增长非常有限，这里的意思是，2015年全国启动供给侧改革以来，煤炭供给的增长就很少了，他觉得未来煤炭的供应增长也不会很多。

3、中长期来看，环保和碳中和因素影响下，中期的供给约束和边际成本会上升，导致存量资产价值显著提升。这里的意思是，因为我国有环保政策和碳中和政策限制，新增煤炭产能会卡得非常严格，煤厂想拿到新产能不是那么容易，导致原有的煤矿产能价值提高，物以稀为贵。

总的来说，去年三季度的丘栋荣认为，煤炭短期需求还在往上增加，中长期的需求也没太大问题，供给目前还是偏紧的，有政策限制新增产能很难释放，怕个锤子，继续拿煤炭。

但是在2022年一季度，丘栋荣新增了一条逻辑：

全球一次能源价格在长周期缺乏资本开支和短周期地缘政治的扰动下大幅度上涨，国内煤炭价格尽管也上一大台阶，但由于中国富煤资源禀赋及政府调控，煤炭单位热值相比海外油、气仍有显著优势。

在这样的背景下，国内相关下游行业企业的国内价格较为安全，经营层面上的全球竞争力和成本优势得到提升，相应环节的超额利润具有持续性。因此，我们增加电解铝、煤化工等在能源利用上更有优势的公司的配置。

这里的意思是，虽然在俄乌冲突的影响下，全球能源价格飞涨，但是我们中国是一个煤炭自主可控的国家，不怎么受海外影响，过去卡住我们自己脖子的是我们自己，政府是可以通过调控政策影响煤价的。

相比之下，海外能源价格偏高，那么海外的电解铝、煤化工产品成本就大幅上涨，而我国的电解铝、煤化工相比起来就更有优势了，于是丘栋荣就卖掉上游的煤炭，去换煤炭下游的电解铝和煤化工了。

那么煤价后面是不是存在回调的风险呢？

先看供给：从最近几个月原煤产量数据来看，国内煤炭产量正在快速增加，并创出历史新高，政策确实在纠偏释放煤炭产能。

数据来源：Wind

再看需求：我国60%以上的煤炭是拿去发电的。所以我们就简单粗暴点，拿每月火电发电量近似看作煤炭的需求了。从图可以看到，由于煤价太贵+经济增长出现压力，火电发电量的峰值出现在2021年，最近保持平稳。

数据来源：Wind

供给增加+需求平缓=价格震荡下跌，这可能就是丘栋荣卖煤炭去买下游的原因。而我的话，会继续看好电站行业，煤炭价格下跌也是利好火电站的。而且从图数据来看，风电和光伏发电量大幅增长，也说明新能源电站装机量非常好。

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