投资大师肯费雪说 5

投资大师肯费雪说5：市销率还管用吗？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来看这本书。投资大师肯费雪说。昨天我们说了，我们的大脑，经常会处于某种失控状态，你必须要能识别这种状态，然后用你的理性给与纠正。今天我们看看资本市场的技术。作者说，你要想在市场上中获利，就必须掌握独家信息，而掌握独家信息的方法就是创立一套一直可用的资本市场技术。老齐解释一下，作者提到的这个资本市场技术，其实是一套策略。并不是传统意义上的技术分析。

比如市销率这个概念，就是作者指的技术，之前很有用，但现在有点过时了。这也是费雪在超级强势股这本书里提出的重要理论。在30年前，你只要选择了低市效率的股票，你就很有可能会战胜市场。但到了今天，市销率已经广为流传，甚至商学院里已经做为了标准教材，所以他的意义已经不存在了。

投资要想赚钱，其实本质都是要低买高卖，或者说你得提前别人一步行动，在股票变成热门之前买下它，在股票变成冷门之前卖出他。那么问题就逐渐简单了，到底哪些个股会很快变成热门。作者当时寻找市销率的方法，就是因为大家都太习惯于用市盈率了，但他注意到，一些新公司出现一开始是没有利润的，也会在一段时间无利可图，所以市盈率就对这些公司无效，但是这些公司并不是全无价值，他们还在销售，随着销售扩大，利润很快就能出来了，所以捕捉到了这些销售很好的公司，其实就是捕捉到了未来可以盈利的公司，然后就可以提前行动，在他们变成热门之前买入了。

他当时还做了一个标准，总市值低于年收入75%的公司，就是低市销率公司，而市值高于年总收入3倍的公司就是高市销率公司。当时他们为此购买了大量的数据，发现，低市销率确实有效。表现要比市场平均好的多。他也因此通过这个策略，大获成功，这才有了后来的那本著名的书，超级强势股。这相当于把独家秘笈公之于众，但其实大家也没太当回事，直到97年奥肖内西才写了一本书，华尔街的运作，将市销率称之为价值指数之王。这个奥肖内西其实您也不应该陌生，我们之前讲的一本厚厚的书，叫做投资策略实战分析，就是这个奥肖内西的著作。里面也提到了市销率的应用。可以说是奥肖内西扩大了市销率的知名度，但也正是因为奥肖内西，所以市销率失去了效用。

作者的独家秘笈，被公之于众后失效了，他会伤心吗，他说不会，甚至还比较激动，他早有这样的准备，他已经通过这个策略获得了很好的收益，也是到了该进行更新换代的时候。其实策略就是这样，需要不断更新，不断被接受，不断失效。

巴菲特无疑是成功的，但作者说他也是善变的代表，60年代他一直在做小市值的廉价股，然后到了80年代，他开始投资于那些可以通过并购不断获得成长的公司，这个转变主要受到了作者的父亲老费雪和查理芒格的影响。比如他现在还持有的可口可乐，吉列，其实就都是80年代的时候才买入的。但到了21世纪开头几年，巴菲特又变了，再次回去买了很多廉价的小市值股票。所以如果你跟着巴菲特操作，学他的策略，那么你的收益率可能永远都超不过他。作者说，巴菲特的标准就是没有标准，他一直在靠直觉投资，但能像他这样无招胜有招的人，实在是太少了。但一般人恐怕很难达到巴菲特的水平，包括作者自己，所以他才必须要创建一整套策略。来弥补直觉得不足。

我们都知道，当投资者产生一致性预期的时候，市场也就该发生变盘了，但是这个一致性预期该怎么衡量，他们一直没有好的方法，有很多机构都说他们能够建立统计样本，但其实都有问题，投资者不会把真实想法告诉你。

但是有一个信息大家可以抓住，就是每年初期的时候，会有很多机构，投资名人，对于市场和经济进行预测，这种预测肯定是不准确的，而且会遵循钟形曲线分布，也就是说大多数的预测会集中于一个区域内，而实际上的结果，会跳出这个区域。作者列出了1996年到2003年的预测结果，真实结果，基本都在预测密集区以外。那么这对我们有什么意义呢，作者说，起码可以排除掉一个错误答案。既然一致性预期不太可能出现，那么两端的空白区就是大概率的方向。

比如在1999年，千年虫是市场最担忧的问题，大家都觉得股市会上涨，但涨幅不会很大，而作者偏偏预测股市会大涨，超过两位数，因为他觉得，大家都足够担心了，那么其实大跌的可能也就不存在了，老齐来给大家捋一捋，市场情绪悲观，都在防范风险，大跌的可能不存在，而一致性预期又指向了小涨，那么最有可能的结果反而是大涨，而且根据作者之前的那个方法，这一年是克林顿的第三年，所以大涨的概率还是很大的。结果这一年标普500指数的涨幅达到了21%。

当然这种预测具有一定的偶然性，但他基本上市一个思考的方向，告诉我们必须要尽可能的找到一些市场大概率的地方，进行下注。而不要人云亦云，当大家都看好的时候，反而向其他方向下注，就有了更大的胜算。

注意老齐提醒一下，这并不等于逆向投资，只是排除法，帮助你排除掉错误答案，比如当大家都预期市场会上涨的时候，你去做空，这才是逆向。但这个并不靠谱，就比如99年，大家预计小涨，但其实是大涨。如果你去做空的话，一定会损失惨重。

所以记住老齐经常说的一句话叫做，看空不做空，做空是一个风险极大但收益有限的事情。所以应该尽量避免。我们不看好的时候，其实退出来就好了，宁可少赚一点，也要确保安全。有人问了，作者为什么要把这些方法告诉我们，其实他主要想告诉我们一个思维方式，重要的其实就是这些价值观，而并非是方法论，方法早晚有一天会失效，而只有思维才能不过时。作者说，企业需要创新，金融投资同样需要不断的创新，需要我们走在别人前面才能赚到钱。作者把自己的成功，也归结与不断地创新，他总能找到一些新奇特的技术。并用他来赚到更多地钱。

作者说，绝大多数投资者都只愿意投资于本国市场，他们认为不需要持有外国股票，但这其实是错误的，全球化投资，会为你提供一个非常有用的基准，什么意思，所谓基准，就是你的投资，需要跟什么进行比较，也就是我们常说的那个遛狗的人，各国的股市最终都会殊途同归，我们全球化的看待投资市场，就知道哪些市场过高，哪些市场过低，全球化视野就是我们长期投资的路线图。

有时候你觉得今年获得了20%的回报，这个算高吗？那要看看基准是什么样的，如果大盘都涨了35%，那么你的回报就不值一提。相反，如果今年亏了5%，感觉很沮丧，但很可能大盘跌了25%下去，所以其实这是一个值得庆祝的成绩了。很多朋友口口声声说要更高的收益，要击败市场，他们甚至都没有找到市场在哪？最后也就无从击败。甚至赚到钱都很困难。好多人在熊市里玩命折腾，力图产生正收益，结果越折腾死的也就越快。因为他总是从已经大跌的股票上，腾挪到还没有下跌的股票上。

作者说，其实无论什么指数，最后长期收益率都差不多，可能很多人都不相信这一点。他给列出了一张图，1234四个指数，其实最后涨幅都差不多，只是波动不同，造成了走势不同，波动最强的往往是科技股指数，或者是新兴市场国家指数，波动较弱，且前期涨幅滞后的，往往是发达国家指数。而一开始涨的很好，但后来很久不涨的，更像是日本指数。当你把这些指数都买回来，让他们相互对冲之后，就得到了一条比较平滑的上升趋势。这就是我们的基准。现如今MSCI指数，其实已经做到了全球配置。

一直以来，大家都把风险和波动视为是收益的来源，高风险高回报一直被很多人所强调，如果你要想多赚钱，就得构建一个波动更大的组合。作者说，这个观念其实是错误的，科技股指数的波动性是最高的，但是长期收益率并没有明显的优势。明天我们再来聊聊，关于资产组合的话题，看如何才能构建一个更好的投资。