投资大师肯费雪说 3

投资大师肯费雪说3：经济变化跟股市的那些误区

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，投资大师肯飞雪说，今天我们来看看，经济增长了股市就一定会涨吗？其实也不一定，比如熊市出现的时候，可能经济还很热，只有个别的情况下，是因为经济危机爆发，影响了投资者情绪，从而才让股市转熊，但这种其实并不普遍，因为经济危机并不可能总是爆发。

人们对与经济的感受也是后知后觉的，甚至当经济衰退好一段时间之后，才会有人恍然大悟，经济不好了。比如73-74年熊市之后，出现了比较严重的经济衰退，但直到75年大家才知道他的严重性，作者当年还很年轻，他周边的人都告诉他经济很强劲，但后来他才知道，经济其实已经连续第四个季度下滑了，咱们这里也是一样，2008年年初，开两会的时候，大家都还在喊着多增加财产性收入。但到了9月份，才知道金融危机是百年一遇，大家才开始恐慌，但其实11月份市场就见底回升了。

反过来的例子其实也有很多，就是当时看起来很可怕，但股市却表现不错，比如作者举例98年，大家都觉得经济不好，也爆发了俄罗斯主权债务危机，但是那年其实并没有出现熊市，反而股市涨了29%，之前我们在讲跌宕一百年的时候，也说到过，二战爆发的时候，上海都被日军占领了，结果上海股市还在上涨。法国也一样，都亡国了，股市却还在涨。

作者提到了一个指标，就是收益率曲线，我们都知道长期利率应该比短期利率更高，你存5年国债，肯定获得的收益要比存1年更多，但是有时候会出现特殊现象，短期利率高于长期利率，这就是收益率曲线倒挂，这种时候出现，通常都因为银行不愿意放贷，他们觉得风险太大。通常都是重大危机的预警信号。这个指标在美国特别有效。比如2019年底，美国的收益率曲线就发生了明显的倒挂，2020年初，股市就遭遇了一轮活久见式的下跌。

不过作者也说，倒挂的收益率曲线，并不一定会让股市马上就崩盘，还必须要考虑全球的状况，当全球收益率为正的时候，那你可以只减持某一国家的股票。但如果全球收益率曲线都是负数，那么可能就有比较大的问题了，从85年以后出现了几次这种状况，分别在90年，98年，2000年和2007年。基本都是爆发大危机的年份，所以只要收益率曲线倒挂发生，如果未来有一些风吹草动很可能就会发生突如其来的暴跌。老齐多说一句，这个方法之前在我们这里不太适用，因为我们的市场化程度没那么高，后面可能会越来越有用。

作者还提供了一个非常有用的工具，也就是全球收益率曲线的变化，会带来明显的市场风格变换， 当利差扩大之后，未来一段时间都是价值股处于领先位置，但当利差缩小之后，成长股就会表现更优秀，这个其实也很好解释，收益率差额扩大的时候，信用好的大企业会更容易获得贷款，资产少的成长公司，业绩可能会受限。而当利差缩小之后，大家都很容易获得贷款，这样成长的优势也就发挥出来了。所以作者说，当你发现收益率曲线开始变得平缓的时候，风格变盘也就该出现了。那么这个事在咱们这有没有用呢？大致有用，比如2018年-2019年就是利差上升，价值优先，但2019年4月之后，利差就开始下降，切换到成长上，创业板为代表的成长股2年涨了3倍，回报远超沪深300的价值股。

那么很多人可能要问了，什么是价值股什么又是成长股，作者说很好判断，价值股就是那些市盈率通常低于基准的公司，而成长股就是反过来，市盈率高于基准水平的公司，而偏离越明显，就价值和成长的特征也就越明显，比如银行股，市盈率极低，所以他也就是最为明显的价值股，而像新能源芯片，人工智能这些东西，都是市盈率极高的代表，那么一旦到了成长周期，市盈率高反而会成为优点。所以我们把这个问题变换一下角度，在收益率曲线走低的时候，我们就越要倾向于高估值的个股投资，遵循强者恒强的道理，相反当收益率曲线开始上升，我们就要去投资低估值低波动的品种。

作者又说，在投资中100%的相关性是不存在的，如果一个相关性，能达到70-80%，其实就具备操作的空间。银行还是非常重要的经济参与主体，银行的放贷意愿，对于市场有着重要的影响。把这点想明白了，我们就可以在市场中轻松获利，不过老齐也多提醒一点，价值有优势还是成长有优势，并不等于上涨，也有下跌的时候，比如2018年，那一年由于去杠杆，信用利差在上升，价值股跌的比成长股慢，这也叫做价值有优势。但投资者的感受就是，都在赔钱。还有一种情况是都在上涨，但成长比价值涨的快。这是一个关键的知识点，大家要把这一段反复观看。

成长型公司和价值型公司他们的融资增长方式也不一样，成长型公司更多地会通过发型股票来募集资金，因为这么干成本最低，而价值型公司不会这么干，他们更多地会通过借贷来扩张资本，因为他们借钱很容易，甚至银行会主动找他们给贷款，不要都不行。

作者举例，假如你是银行领导，现在你手上4个客户，大型成长的微软公司，大型价值的福特公司，还有小型成长的电子科技公司，以及名不见经传的小镇水泥公司，你必须停掉一个贷款，那么你会选谁？微软和福特你肯定是不会停的，因为会被别人嘲笑，而成长电子科技公司，有想象空间，你可能也有点不甘心，未来他可能也会成为巨头。所以最后你十有八九就停掉了水泥公司的贷款。而这就是一家小型价值公司，他的股价就会暴跌。所以，这个故事告诉我们，一旦市场遭遇流动性紧张，小型价值，可能是最先受损的一方。然后才会轮到小型成长。

反过来，如果银行觉得经济形势很好，让你扩大一个放贷对象，从这几家公司来看，谁更迫切？微软可能压根不缺钱，福特有的是人要给他钱，不缺你一个。电子科技公司，则也更愿意在股市上融资，这样不用还利息，对于银行贷款最为迫切的，就是那个小镇水泥公司。而他们得到了贷款之后，会迅速的提高业绩。所以银行放贷的意愿，其实影响最大的就是这些小盘价值，其次是小盘成长。所以当收益率曲线下降的时候，我们做更小市值的风格胜算更大。这个虚构的故事，就展示了全球收益率曲线变化的逻辑。

作者还统计了总统任期对于股市的影响，数据显示，一个总统任期内的第三年，股市平均收益率是最高的，达到了18.6%，历史上的第三年任期，也就胡佛总统的时候出现过暴跌，其他总统都是正收益，可谓是胜率极高。第二高收益的是第四年任期，平均收益率是10.9%，只有四次是下跌的，胜率也并不低，收益率最差的往往是总统刚接班的第一年。很多暴跌都发生在第一年任期之内。知道这些规律之后，你可以在总统任期的后两年，稍微乐观一点。比如2019和2020年，美国股市的回报都不错。但2021年就要小心一点。这个逻辑也说的通，一个总统上任，基本上会对前任给与很大的否定，所以会引发基金们的方向调整，股市往往都会有一段迷茫。而到了第三年逐渐就捋顺了，第四年更是要争取连任。所以疯狂的释放利好。

接着作者还统计了一下连任总统的状况，在连任总统中，第一年平均收益率是21%，第二年是24%，都是相当高的数字，但虽然收益很高，胜率却没那么高，有威尔逊，罗斯福，艾森豪威尔，还有福特，他们连任的第一年都发生了大幅下跌，所以最后出现一个结果，连任总统的第一年，要么大赚，要么大赔。历史上只有福特是连亏两年。但后来的两年任期，福特其实也扳回来了。整个一个任期都亏钱的，估计也就只有胡佛和小布什了。但胡佛是巨亏，小布什只是没赚钱。这两位都是点背的代表，胡佛赶上了历史上最大的大萧条，而小布什赶上了2次经济危机，还赶上一次911。

讲完了这些干货，我们再来看看作者提出的第三个问题，我的大脑究竟是如何误导我的。我们都知道投资市场一定要低买高卖才能赚钱，但是这么一个最朴素的常识，却很难实现，绝大部分人，做着做着就变成了高买低卖。在市场最热的时候，总是有大量资金排队进入市场，而在市场最便宜的时候，却又有大量资金离开市场，为什么会这样，其实不是你错了，而是你的大脑错了，明天我们就来看看，你的大脑到底是怎么犯错的。