投资大师肯费雪说 1

投资大师肯费雪说 1

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投资大师肯费雪说1:择时并不能在长期给你带来更多的回报



各位书友大家好,欢迎继续做客老齐的读书圈,今天我们继续来学习投资,找来一本书,投资大师肯费雪说,投资中最重要的三个问题,先说下肯费雪这个人,菲利普费雪的儿子,菲利普费雪我们都知道,这是一个对于巴菲特后期影响很大的人,肯费雪继承了他老爸优秀的投资基因,如今也以几十亿美元的身价登上了美国亿万富翁排行榜,而且这个人还很能写书,写了不少著作,除了这本书之外,还有超级强势股,小心这是投资圈套,投资丛林法则等等。



这本书都将围绕三个问题展开,第一个是我深信不疑的东西,哪些实际上是错误的,第二个,哪些是其他人理解不了,但是我能看懂的东西,第三个问题,大脑是如何误导我的,这三个问题,直接影响了我们投资的结果。



我们先来看第一章,很多东西曾经一度让大家深信不疑,人们坚持错误的看法,是因为很少会反思自己的理念,也就是说很少有人愿意否定自己。比如我们一般都会认为,市盈率高的股市,比市盈率低的股市,风险大,上行概率小,这个观点肯定是有道理的,因为市盈率就是价格和收益比值嘛,所以高了肯定不合适。但作者说,有很多统计数据已经表明,市盈率并不能揭露风险和收益的信息,也就是说,没有证据表明,市盈率高了就一定会跌,市盈率低了就一定会涨。甚至有些高市盈率的股票,还因为长期持续高增长,得到了更多地收益。那么当你了解了这个真相之后有什么好处呢?你可以避免过早的上车或者下车。



投资中最多的谬误其实就是相信一些因果联系,比如X因素导致结果Y,很多人看见X发生,就去赌Y的结果,比如一降息,就觉得股市肯定会涨,业绩不行,就认为股价肯定会跌。大家即便知道,这种事情不会100%发生,但是也会倾向于认为他是大概率事件。但其实结果可能刚好相反,作者说,如果你能接受广为认可的观念,但实际是个错误的事实,反着去下注,你的胜算将会更大。什么意思,老齐之前给大家讲的,要找到正确的非共识,就有获利的机会,而作者说的是找到错误的共识,也同样有获利的机会。老齐给你举个例子,比如当大家都觉得好赛道一定会带来好生意的时候,其实这就是一个误区,还有就是在传统行业里,没有好公司,不可能持续获得成长,这其实也是错误的。事实上一些长期获得稳健增长的企业,往往都是传统行业中的头部公司。



作者说,过度自信在生活中没啥不好,甚至是在大多数领域取得成功的基石,比如我们做产品,创业,都需要有这种过度自信,当别人提出反对意见,或者当噪音出现的时候,我们能够保持本心不偏航。但是,偏偏在投资市场上,过度自信却危害极大。所以投资者都很讨厌,去质疑已经被广为接受的观念。比如很多人都认为,如果政府赤字扩大,说明债务增加,那么他后面就很可能会紧缩经济,让经济下行,这时候股市可能也会迎来变盘,所以自己持有的高波动股票,可能就会很危险,这一套分析丝丝入扣,大多数人也都会相信这套逻辑,经济不好,股市变差,好像天经地义,但是真实情况是这样吗?数据显示的却刚好相反,出现巨额财政赤字之后,股票收益率一般都会远高于均值水平,反而是出现大量的财政盈余后,股市业绩会一塌糊涂。



这种观点作者还列出了很多,比如美元疲软对股市不利,利率上升对股市不利,下降对股市有利,减税导致债务增加,对股市不利,经济增长较快的国家,股市表现也会更好。增长较快的公司,股价表现更优秀等等。这些观点我们都很熟悉,甚至就是媒体天天给我们灌输的东西,甚至我们从没有想过他的对错。我们总是希望找到这样的因果联系,因为一旦建立了因果联系,我们就会自认为投资水平大增。下次在找到同样的事情的时候,我就能赚到大钱了。



但现实往往很残酷,这些东西很难直接建立因果联系,即便有联系也非常微弱,作者说,如果站在96年,你知道接下里股市4年大涨,但也知道随后股市暴跌,那么你是否愿意错过这次投资机会呢?估计绝大多数人都是不愿意的。所以其实绝大多数人,都是从短期看待市盈率的。所以,作者认为高市盈率高风险论,站不住脚,市盈率很高之后,甚至可以更高。一些大牛股在他们开始上涨的时候,其实也都并不便宜。



他还找来数据,研究了1872年到2010年的市场,通过市盈率的高低,然后与第二年市场表现的关系,最后发现,基本呈现分散走势,也就是说市盈率很高或者很低,跟第二年市场影响的关系并不太大。基本处于随机状态。



而且作者还发现了一个规律,当股市跌幅达到两位数的大多数年份里,其实市盈率都不太高,比如年度下跌10%的年份有20个,其中16个年份,市盈率都低于一般水平。也就是说,估值低,并不等于市场就不会下跌了,甚至可能跌的还很凶。而当市盈率处于较高水平的时候,17年中,却只有7年下跌,10年都是上涨的。



也有人会告诉你,在某一市盈率之上,风险大于收益,在某一市盈率之下,收益大于风险,所以我们应该在低估的时候多买,在高估的时候多卖,比如老齐之前就告诉过大家这个方法。所谓低买高卖,主要看的是估值,而并非绝对价格,但作者认为,这个认知又错了,他说你可以试试,这些方法去做投资,你最后获得的收益,都不如长期持有来的更高。也就是说,择时并不能在长期给你带来更多的回报。这个观点老齐其实也是认同的,特别是在一个成熟市场之上,择时的难度会越来越大。我们要投资美国,其实更多地就是长期持有指数。其他的方式已经都不怎么起作用了。但是老齐也相信,在A股市场上,可能还有不少的择时和选股的机会。



之所以市盈率不那么靠谱,就是因为市盈率是由两个指标组成的,一个是价格,一个是盈利,这两个指标其实都在变化,高市盈率出现之后的几年里,每股收益其实增长的会比股价更快,而在低市盈率出现的几年里,由于经济低迷,收益反而消失了。比如1929年,都知道这是一个大危机的日子,但是当时的市盈率却并不太高,因为当时公司们的收益都很高。真正市盈率爆表的日子就是2000年,那会是因为大家都是互联网企业,都不赚钱,也没人在乎赚不赚钱,所以估值极高。



作者其实给我们提供的这个思路还是很有价值的,业绩是一个十分重要的考量因素,绝大多数公司的业绩都是呈现波动的,所以我们在考虑估值高估的时候,还要考虑他的业绩是否高估,当一个公司持续高增长,股价也持续上升,大家都一致看好的时候,很可能业绩就已经是强弩之末。至于怎么去判断,其实就两个字,常识,当一个公司优秀的业绩已经不能满足绝大多数投资者的胃口的时候,就说明大家把他想象的过好了,而公司为了迎合投资者需求,就会拼命的释放业绩,最后自然也就业绩高估了。



从行为金融学的角度来说,人们都是厌恶风险的,对于风险的厌恶程度,是他们对同等收益的2.5倍,也就是说,你损失100块钱,得赚回250块钱,才能弥补心里的创伤,所以投资者会把实际风险和自己感知的风险相互混淆。所以总是对市场造成误判,比如高位接盘的那些人,并不是他们不怕死,而是他们根本感受不到风险。低位不敢买的,也不是他们不想买,而是天天看着下跌,心里实在难受。所以市盈率本身并不是标准,市盈率背后反映的市场状况,和投资者预期才能说明问题,其实老齐也常说,投资市场没有简单的一针就好,很少有一一对应的直接联系,更多都是投资者预期的反映,也就是说这个事出来之后,直接反映并不确定,重要的是投资者怎么看他。比如加息,当大家都知道了加息,并已经为此做好了准备,那么加息就不再是利空,反而加息之后,变成了利空出尽成为利好,所以你在牛市里会看到很多次,加息后股市低开高走。



市盈率如果反过来,就变成了盈利收益率,比如20倍市盈率,翻过来就变成了5%的盈利收益率,这个指标经常拿来和国债收益率进行比较,这也是我们常说的股债比,那么这个指标是否靠谱呢?我们明天接着讲。


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