第49讲（第17周）股权性质融资

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课堂笔记 

上节课我们讨论了融资决策的基本依据，这节和下次课，我们分别来看看债务和股权融资的具体方式。

这方面是没有什么标准答案的，我们选择了一家上市公司的融资方式来举例。这家公司是华夏幸福，作为产业新城建设领域最具代表性的企业，由于业务本身周期长，需要巨大的资金投入，但是鉴于本身是民营企业的身份，银行贷款方面处于不利地位，于是这家公司灵活地利用了各种现有的融资手段，在2012-2016年的四年间，公司共采用了22种融资方式筹集了近3000亿资金，为其主业的发展提供了强有力的资金支持，使得公司达到了销售额超过1000亿，市值近1000亿的规模。作为这样规模的一家公司，其2015年银行贷款金额只占整体融资金额的27%，不到1/3。

今天，我们就来看看华夏幸福使用哪些股权性质的融资手段。

在谈股权融资手段之前，我们首先要说的是，华夏幸福最大限度地利用了自有资金，这主要体现在通过其住宅销售为产业新城开发业务提供现金上。产业新城业务先期投入资金大，回收周期非常长，而住宅往往预售期就可以收到大量现金，所以这两个业务在现金流上是比较好的搭配，通过住宅销售可以用自有资金解决一部分产业新城开发的资金需要。

本来，作为上市公司，股权融资可以是一个重要的融资渠道，但是在中国，股权融资需要满足很多规定条件，包括业绩、时间间隔等，所以不可能成为唯一的融资手段。

1、定向增发

华夏幸福还是进行了股权融资。

2016年1月18日，公司完成了一次定向增发。公司上市第一次发行股票称为IPO，之后再次发行股票有两种方式，一是配股，二是增发。配股是面向老股东的，只有已经持有公司股票的人才有权利获得配售的股份，配股价格一般低于市场价格，配售比例一般不能高于现有股份数的30%；增发面向所有潜在股东，不需要持有公司的股票就可以购买增发股份。

无论是配股还是增发，都需要满足一定的业绩要求，并且距离上次发行不能少于一年。华夏幸福进行的是增发中的一种特殊形式，就是定向增发，也就是面向特定投资者群体发行股票，这个特定群体可以是外部机构投资者，也可以是包括公司大股东在内的其他公司。

定向增发的参与者可能用现金认购股票，也可能用资产认购股票，不过用资产认购股票的方式往往用来实现向上市公司注入新资产的目的。华夏幸福的这次定向增发为公司募集到了69亿现金。

2、战略引资

一般来说，持股比例比较低的股权投资是财务星投资，目的是为了获得收益，而持股比例比较高的股权投资则往往是战略性投资，目的是为了进入某一行业或业务领域。

2013年10月，华夏幸福的孙公司九通投资引入战略投资者天方资产，天方资产是一家资产管理公司，它向九通投资注入30亿元，注资后，华夏幸福的子公司京御地产持有九通投资55%股权，天方资产持有其45%股权。天方资产进入后，不仅派人进驻董事会，参与经营管理，并享受九通投资的投资收益、利润分红。

3、资产支持证券（ABS） 

股票是把公司未来的收益划分为一份一份的股份出售，购买股份的人将享有公司未来的收益的一部分。资产支持证券其实跟股票非常相似，只是出售的不是公司收益的份额，而是某个资产未来收益的一定份额，将其以证券的形式出售。

2015年11月23日公司公告，上海富诚海富通资产管理有限公司拟设立“华夏幸福物业一期资产支持专项计划”，以专项计划募集资金购买幸福物业所享有的物业费债权及其他权利，以基于物业费债权及其他权利所获得的收益作为支付资产支持证券持有人本金及收益资金来源。

此次专项计划将于上海证券交易所挂牌上市。此次专项计划发行总规模不超过24亿元，其中优先级资产支持证券面向合格投资者发行，发行对象不超过二百人，规模不超过23亿元；次级资产支持证券由幸福物业认购。发行期限方面，专项计划优先级资产支持证券拟分为五档，预期期限分别为1年、2年、3年、4年及5年，次级资产支持证券期限为5年。 

4、特定收益权转让

这其实和资产支持证券有些相似，但是不发行证券，所以简单直接一些。就是把资产的未来收益权转让给某一投资者，从而把这部分未来收益提前变现。

2014年6月19日，大厂华夏、大厂京御地产、京御幸福、京御地产、香河京御、固安京御幸福分别与信风投资管理有限公司签署《特定资产收益权转让协议》，约定转让方向信风投资转让特定资产收益权，特定资产为转让方与付款人已签订的《商品房买卖合同》项下除首付款外的购房款项，转让价款分别为6300万元、1300万元、5200万元、8400万元、2200万元、8600万元。

5、夹层式资管计划

这是通过一个资管计划向投资者融资，资管计划类似基金，购买者将钱给一家资管机构，再由资管机构去进行投资。

2015年，华夏幸福及两家下属公司京御地产、华夏新城与大成创新、湘财证券这两家公司签署相关文件，涉及大成创新发行的专项资产管理计划向华夏新城增资4亿元, 大成创新有权自出资日起满12个月后，与京御地产签署《股权受让合同》退出华夏新城。因为是透过资管机构融资，所以叫夹层融资。华夏幸福较多地利用这种方式进行融资，2015年内就与歌斐资产、金元百利、平安大华、恒天财富等资管机构进行了15次这类夹层式资管计划融资。

总结 

今天我们以华夏幸福的融资实践为例讨论了实务中常见的股权性质的融资方式，包括增发、面向战略投资者增资扩股、发行资产支持证券、特定收益权转让，以及夹层式资管计划融资等。

虽然我们说这些都是股权性质的融资方式，事实上特定收益权转让很可能并不会在报表上列示股东权益的增加，而很可能只是应收款项的减少和现金的增加。另外，这些只是当前实践中应用的一些股权性质的融资方式，具体的融资手段在不断的创新中，这里不可能一一罗列。

而且我们可以看到，华夏幸福在最大限度地利用住宅销售产生的自有资金支持其产业新城业务的发展，所以自有资金是其首选的一种融资方式。