第50讲（第17周）债权性质融资（附思考题）

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课堂笔记 

上节课我们结合华夏幸福的融资实践介绍了常见的股权性质的融资方式，今天，我们还是以华夏幸福为例，来看看债务性质的融资方式。

我们已经知道，最基本的债务融资是银行贷款和发行债权，但是作为一家业务周期特别长资金短缺的民营企业，获取银行贷款的能力是有限的，发行债权也有较高的门槛和繁琐的手续，同时规模也受到限制，不可能仅仅靠发行债权满足资金需求。华夏幸福当然也向银行借款，这其中往往通过实际控制人将股权质押或者关联企业担保获得贷款。

实际上，华夏幸福也发行了债券。2016年3月29日，华夏幸福第二期公司债券发行完毕，发行规模30亿元，期限5年，票面利率5.19%，在第3年末附公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权，所谓投资者回售选择权是说到时候投资者可以选择继续持有债券还是把债券以一个事先约定的价格卖回给公司。

我们接下来主要是讨论除了这些基本的债务融资方式之外的其他债务融资手段：

1、银行承兑

我们之前讲过票据，并且票据可以是企业承兑的，也可以是银行承兑的。如果是银行发出承兑汇票，就相当于企业采购时银行提供资金支持。2015年3月11日，华夏幸福下属公司三浦威特与沧州银行股份有限公司固安支行签署《银行承兑协议》，票面金额共计 2 亿元。

2、短期融资券

和银行承兑一样，短期融资券也是一种短期融资手段，实际是一种短期的债券。2015年5月26日，华夏幸福控股子公司九通基业投资有限公司向中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过人民币28亿元的短期融资券，发行期限1年。

3、委托贷款

前面说的是短期融资手段，现在来说说长期的融资手段。还是先来说贷款，但是我们这里要说的都不是银行贷款。首先就是这个委托贷款。委托贷款说直白一些就是“私人借款”，但经过银行这一道口使得借贷合法化。比如A给B钱，有2种方法，一种是A委托银行放贷款，银行找到B，银行收取中间业务费和账户管理费，A拿到高于银行的利息，B拿到钱；另一种是AB委托银行成为中介人以使借贷合法化，银行收个手续费，A拿到协定利息，B拿到钱。2015年11月，大厂孔雀城与金元百利、上海银行股份有限公司北京分行签署《人民币单位委托贷款借款合同》，借款金额7亿元，就是委托贷款。

4、银团贷款 

银团贷款其实还是从银行贷款，只不过不是一家银行，而是一家或数家银行牵头，多家银行与非银行金融机构参加而组成的银行集团采用同一贷款协议，按商定的期限和条件向同一借款人提供融资的贷款方式。这说明参与的银行对企业有信心。银团贷款在海外融资市场上比较常见，在中国还是先河。2014年10月，华夏幸福间接控股子公司三浦威特从固安县农信社、廊坊城郊农信社、永清县农信社、大城县农信社及三河市农信社组成的社团贷款人贷款1亿元，期限为 1 年，借款利率为8.5%。

5、信托借款

信托借款就是从信托公司获取贷款。信托融资成本是所有融资形式中最高的，但由于门槛较低，选择面广，数额巨大，一直是地产公司比较常用的融资手段。比如2015年4月，华夏幸福的下属公司大厂华夏就向大业信托有限责任公司借款25 亿元。2012年时华夏幸福的信托贷款占到全部融资额的73%，2014年和2013年，也分别占到44%和43%，2015年，信托融资总规模达到190亿元，为40%，由此也可以看到，早期华夏幸福必须更加依托于高成本、低门槛的信托融资，随着规模的增加、品牌知名度的提升，融资渠道也开始逐渐拓宽，高成本信托融资的比例也在逐渐降低。

6、关联方借款 

这其实还是借款，只不过时向自己的关联方借款。华夏幸福有几个银行系统的关联方，为它开辟了一条便利的融资渠道。2014年，华夏幸福的两个间接控股子公司三浦威特和大厂鼎鸿分别向廊坊银行营业部借款人民币 5800万元、3400万元，借款期限均为1年，借款利率均为9%左右。而廊坊银行正是华夏幸福的关联方。同样的借款还有很多次。比如2015年9月9日，三浦威特向廊坊城郊联社借款人民币1亿元，借款期限为1年，借款利率为6.955%。廊坊城郊联社同样是华夏幸福的关联方。 

7、股权收益权转让

前面说的都是向各种机构的借款，现在来说说各种抵押借款。股权收益权转让就是其中的一种。这与特定收益权转让比较相似，只不过特定收益权转让中转让的是资产的未来收益权，股权收益权转让中转让的是某一公司的股权。2015年7月16日，建行廊坊分行以 5.5 亿元的价格受让九通投资持有的三浦威特 30.9%股权的股权收益权，九通投资拟于该股权收益权转让期满 24 个月后，向建行廊坊分行回购标的股权的股权收益权。这实际上是一种预期收益权的抵押借款。

8、应收账款收益权转让 

应收帐款收益权转让也是各类收益权转让中的一种，本质上也是一种抵押借款。华夏幸福做过两种应收账款收益权的转让。

第一种是《商品房买卖合同》项下可收取的待付购房款，这个比较容易理解。2016年3月9日，华夏幸福与平安信托签署 《应收账款买卖协议》，由平安信托设立信托计划，以信托计划项下信托资金为限购买华夏幸福享有的标的应收账款中的初始应收账款，以应收账款现金流回款余额为限循环购买公司享有的标的应收账款。其实就是把应收帐款抵押获得借款。

第二种就比较特殊了，是对地方政府享有的应收账款收益权转让。2015年7月30日，华夏幸福子公司九通投资将其合法持有的大厂鼎鸿对大厂回族自治县财政局享有的应收账款人民币8亿元，以及嘉兴鼎泰对长三角嘉善科技商务服务区管理委员会享有的应收账款人民币7亿，共计15亿元的应收账款收益权转让给汇添富资本。九通投资拟于目标应收账款收益权转让期满12个月后，向汇添富资本回购目标应收账款收益权。也就是说，名为转让，实为抵押。

了解华夏幸福模式的人都知道，这些应收账款主要是地方政府应该支付给华夏幸福招商落地投资额45%的产业发展服务费用，约定是最多5年支付。由于这些应收款的收款存在风险，所以这类融资在华夏幸福的规模时比较小的。 

9、特殊信托计划 

这是通过设立特殊信托计划的方式将债权抵押出去获得资金。2015年5月26日，华夏幸福的两家下属公司，三浦威特对廊坊华夏享有3亿元债权，三浦威特以这3亿元债权作为基础资产，委托西藏信托设立信托计划，信托项目存续期预计为12个月，西藏信托同意受让标的债权，转让对价为3亿元，三浦威特承诺将于信托终止日前的任一核算日按《债权转让协议》约定支付标的债权回购款项。

10、债务重组 

这是在债务快到期时，将这笔债务转让给别家，来延长还款日期，可以说是又借到一笔新的资金。2014年8月28日，恒丰银行对华夏幸福子公司三浦威特享有8亿元债权即将到期，经过几方商量，恒丰银行将标的债权转让给长城资管，三浦威特接受该项债务重组。债务重组期限为30个月。相当于延长了对银行的还款期限，将融资期限延长了30个月。

11、债权转让 

上面的债务重组时银行把对企业的债权转让，企业也可以把对其他企业的债权转让，实际上应收帐款收益权转让就是一种债权转让，只不过公司还可以把其他债权也转让出去。

2014年3月8日，华夏幸福旗下的京御地产欠同属华夏幸福的另外一家公司大厂华夏19.78亿元，大厂华夏以其中到期的18.85亿元债权作价15亿元卖给信达资产。这样一来，其中的3.85亿元就相当于大厂华夏提前收回现金的成本。在这个过程中，大厂华夏提前收回现金，京御地产只是换了一个还款人，而且期限还延长了。

12、售后回租式融资租赁 

我们说过融资租赁本质上是一种分期付款的购买行为，售后租回其实就是一种融资方式。2014年3月，大厂回族自治县鼎鸿投资开发有限公司以其所拥有的大厂潮白河工业园区地下管网，以售后回租方式向中国外贸金融租赁有限公司融资3亿元，年租息率7.0725%，为期两年。也就是说，华夏幸福把工业园区的地下管线卖给融资租赁公司，该公司再把管线回租给华夏幸福，华夏幸福每年付给该公司租金（3亿元*7.0725%）。

13、夹层融资

夹层融资说白了就是明股暗债，表面上看起来是股权转让，但实际约定未来回购，并以差价作为利息或支付约定利息，由于介入股债之间，所以叫“夹层”。

2013年11月，由华澳信托募资10亿元，投入华夏幸福旗下的北京丰科建。其中向北京丰科建增资7.6亿元，向北京丰科建提供信托贷款2.4亿元。交易完成后，华澳信托对丰科建持股66.67%，九通投资持股33.33%。由于华夏幸福成为了小股东，丰科建不再进行并表，那么丰科建的负债也不再体现在华夏幸福的合并报表之中。

总结 

今天我们以华夏幸福的融资实践为例介绍了实务中常见的各种债务性质的融资方式，这其中有发行长短期债券类型的，有向各种不同对象借款类型的，有将各种债权转让获得抵押贷款类型的，有通过债务重组或者债权转让延长原有负债期限类型的，还有租赁和夹层融资，可以看出，各种创新融资方式层出不穷，我们这里说到的只是其中比较常见的类型，并不能一一涵盖。

随着今天课程的结束，我们的投融资模块也结束了，下周开始，我们将在对每个业务理解的基础上，为大家整合财务报表。

思考题 

 在企业创造价值的过程中，投融资活动的作用和经营活动的作用有差异吗？