趋势的力量 2

趋势的力量2：为什么这几年我们股市还不错？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，趋势的力量。昨天我们说到了，最近国家在为缩小差距而进行反垄断，但其实最大的阻力，并非是有钱阶层，这些互联网大佬们，他们早就已经财务自由了，这种反垄断，打击的反而是中产阶层。特别是以后可能要出台的房产税，目前最大阻力就是多套房的这个阶层。这些人基本都是富裕阶层。无论是反垄断，还是打击教培行业，又或者是未来的房产税，可能都会打掉很多中产阶层的饭碗。这个大家要有心理准备。我们可能会在这些方向上不断地试错，宏观上如果认为错了，就会纠正，但是对于个人来说，可能会造成永久性的伤害。

这几年经济其实不太好，问题很多，但是股市很好，2019年公募基金平均收益在35%以上，2020年在40%，这在历史上都是很少见的收益率水平。作者也在担心2021年会不会回落，其实录这本书的时候，已经是8月份，这一年的市场发生了较大的动荡。结构性机会依旧存在，但是却出现了明显的分化。只有新能源，芯片，和有色中的新能源小金属在上涨，其他都在下跌，2020年永远的神，白酒医药，一些大白马跌幅都在40%以上。所以绝大多数人其实都是巨亏的。老齐在2021年第一天的时候就喊出了防守的口号，我们今年要把前两年的利润装到口袋里。基本已经实现了这个目标， 越到年底，反而机会越多，开始为未来布局了，比如银行，保险，中概互联，家电等等行业已经可以慢慢定投了，而白酒和医药，也在等待即将出现的机会。

作者分析，这几年我们股市表现不错有这么几个原因，第一是机构投资者数量增加，北向资金持续流入，推升了整个市场估值，第二是因为科技进步，和消费升级，让大家都看到了行业景气上确定性，第三是国家战略扶持，比如新能源，生物技术，芯片，高端制造等等，政策的倾斜，让资金报团取暖。未来这些趋势仍然都会继续，但是老齐也提醒一下大家，未来会有波折的继续，所以趋势性上涨不等于天天上涨，这点大家要有体会。涨一个阶段，就会有大幅回撤。我们知道这是趋势的前提下，可以逢低进入，但不要追高。

站在流动性的角度下，这几年也是过剩的，特别是疫情爆发之后，各个国家都拼命放水，我们也曾经一度把M2升到了10%以上，利率也大幅下行，这都是流动性充裕的标志。但是作者也说，流动性的概念是相对的，社会上的钱很多，但不代表融资就便宜，因为经济不好，资本回报率低，所以即便货币政策很宽松，也很难产生效果。所以这就是当年凯恩斯说的流动性陷阱。克鲁格曼更是把他归结为预期问题，如果大家都对经济的预期不好，信心下降，那么降息和降准都是治标不治本，老齐翻译下，也就是说经济不好，但货币宽松，最终并不会改善经济周期，而是会推升资产价格。所以不要认为经济不好，股市就不好，就像这几年一样。而越是这种情况，其实最终贫富分化也就越大。穷人的钱都被经济洗劫了，而富人的钱在资产中不断膨胀。所以到底要加入谁，你自己做决定。

在这种情况下，该怎么投资，作者认为要具备三种思维，分层思维，结构思维，此消彼长思维，分层思维就是要抓大放小，重视高端，而忽略地低端，因为钱很难流到我们希望的那个目的地去，比如中小微企业，我们总是希望解决中小微的融资问题，但其实放的水越多，大企业的融资就越是有利。

结构思维说的是，行业中强者恒强，未来大部分行业度的集中度都会继续上升，所以真正能有成长的都是头部公司。从消费端来看，由于收入差距还会继续扩大这个趋势，所以高端消费品和服务会更有价值一些。这块还有增长的市场空间，中低端消费，会随着大家的收入下降，而萎缩。另外作者还强调，未来的投资也会集中在新基建领域当中，对高科技，信息技术会有持续的投入，传统产业很难再获得之前的扶持力度。

此消彼长思维，说的是增量经济下，才可能出现资产价格普涨，而存量经济下，可能更多都是结构性机会。资金会在某一时间段，在某些领域里面抱团，这块会涨上天，而其他的领域则会持续下跌。所以原来那种大牛市，鸡犬升天的思维可能要改变一下。所以我们要尽量避免去持有劣质资产，和那些非核心资产。对此老齐部分同意，垃圾资产肯定是不能要的，但是核心资产这块也并不绝对，关键是好公司还要有好价格。在好价格的影响下，会发生相互转换。一些看起来一般的资产，可能也会因为价格极低而充满吸引力。而一些特别好的资产，如果价格太高，估计也够呛。

作者说货币政策对股市的影响在减弱，调控不外乎在两个方向发挥作用，1是价格即利率，2是数量也就是货币流动性，量价之间相互关联。货币宽松会让利率下行，有利于股市上涨。但问题通常在于，股价并不只是货币的反映，也就是说货币政策通常是逆周期而调整。那么带来的问题就是，货币政策支持股价上行，而经济周期则对股市造成压力，两方力量会发生碰撞，最后哪个能占优势，这个并不确定。要看具体情况而定。

作者认为，货币超发之后，之所以没有导致物价的大幅上涨，主要有两个原因，第一个是因为金融和房地产，吸收了大部分超发的货币。另一方面原因，就是因为贫富分化扩大，大量的资金都流入到了富裕阶层手中，而他们对于资产的偏好要比消费品大的多。

如今要通过货币供应量来预测股市已经越来越难了，比如这几年，货币供应量并没有什么特别的增幅，但是股市却一直表现很好。他们通过多种工具的组合研究，最后得出一个结论，货币供应量领先于上市公司业绩变化3-4个季度，也就是说，政策一放水，3-4个季度之后，上市公司的业绩就会出现好转，所以，他们认为利率下行是牛市启动的必要非充分条件，啥意思，也就是牛市启动，一定要有利率下行来配合，但是利率下行，不一定必然激发牛市。反过来到了牛市后期，由于情绪高涨，大家一致看多，利率指标就不再那么重要了。老齐想说的一点就是，永远记住，股市是情绪的晴雨表，而不是经济数据，所以经济真的好还是坏并不重要，重要的是投资者到底都怎么看。他们都觉得股市很好，股价会涨，那么加息也是没有什么作用的。但如果是连续加息，一定会最终起到作用。

谈到过去十年的时候，大部分投资者都会吐槽，经济那么好，中国股市为啥就是不涨，作者说这个问题要分几方面解释，先说经济，并没有那么好，我们增长其实一直在下滑，而且从结构来看，经济增长有两种方式，西方发达国家基本都是内涵式增长，而我们则是外延式增长，也就是说，人家靠的是消费需求，我们靠的是投资，所以虽然我们的增长率非常高，但是质量却也差的很远。在外延增长之下，企业的ROE未必会全面提升，但是企业的数量和规模庞大了，也能带来增长。那意思就是说，企业并没有变得更赚钱，只是因为企业多了。所以拉升了GDP，

另一方面，中国股市为啥就是不涨，这个提法也不对，我们之前的估值一直很高，这些年其实一直在消化这个估值，这些年沪深300指数，估值中位数依旧在20倍左右，跟其他主要市场来比较，我们尽管10年不涨，但是也并不能算便宜。所以错不在这10年，而在于10年之前那波大牛市，实在是涨的太过了，所以我们用了10年的时间，为当年的错误买单。但从目前来看，我们估值已经回到了合理区间，甚至略有低估。未来也会随着各指数的变化而上涨。

估值水平，决定了配置价值，2019年以来这一波市场上涨，主要来自于外资的推动，A股被纳入了MSCI和罗素指数，这就让外资投资A股的热情和必要性上升，一些被动基金，需要在短期内，把A股得资产规模加上去。所以在外资爆买之下，一些大蓝筹开始不断上涨，带动了国内机构跟随，把这种行情延续了2年。从目前来看，外资的配置也依旧还有空间，目前也就4%左右，未来他们要做到10%，甚至20%。比如现在亚洲其他股市，中国香港，韩国，印度，外资占比都是20%。明天我们再讲讲，资本市场映射出来的宏观大趋势。