华泰柏瑞基金柳军：什么是红利指数、有何优势？

什么是红利指数、有何优势？

柳军：红利用通俗的话来说就是股息，也就是股票分给你的股利。作为Smart Beta ETF，投资者对红利ETF的接受度在过去几年得到了比较大的提升，特别是最近一两年。

我觉得主要是两个逻辑：第一个逻辑就是顺周期，特别是在2021年这种市场环境下，反应得更为显著。在2021年，做股票相对来说是比较难的，因为市场风格变化非常快，但是红利指数还是有比较优异的表现。

股价会不会涨主要是取决于两个因素，一个是上市公司的盈利是上升还是下降，还有一个是市场的估值是上升还是下降。

其中，估值的主要决定因素就是市场的流动性。我们可以看到，2020年疫情爆发之后，央行还是在对冲整个市场的流动性，也包括实体经济的流动性。相对来说，市场的流动性比较宽裕。在这样的大背景下，2020年很多指数都涨了，而大家赚的其实就是估值上涨的钱。也就是说在两个因子当中，2020年是估值占了上风。

但是转到2021年，央行的货币政策开始回归正常，再加上海外市场特别是美联储货币政策的收缩，所以大家对于今年股票市场的估值相对来说没有那么大的信心，或者说估值进一步提升的空间相对来说比较有限。其实2021年一定是盈利的确定性更高，以及估值的不确定性更高，所以对于资金来讲，一定是在不确定性当中去寻找确定性比较高的标的。

我们可以看到红利指数的行业分布主要是在煤炭、钢铁、交运、银行和地产，整体而言都是顺周期的板块，盈利这一端相对来说会有比较大幅的上升。即使是在2021年估值端不提升的情况下，赚盈利的钱也可以得到比较可观的收益。且红利本身的估值从2021年年初来看，也就在六七倍左右的水平，即使2021年估值收缩，对于红利这一类低估值板块来说，下行的风险可能也是相对较小。

另外还有出于长期因素的考量。中国经济以前都是两位数或8%以上的增速，但随着经济体量的增长和改革步入深水区，未来5%-6%的增速可能会成为常态。因此我们大概率会遇到低利率的市场环境，可能有一部分资金会转而去到股票市场，选择一些股息率比较高的标的。而上证红利指数过去几年的股息率基本上稳定在4.5%-5%左右的水平，对比目前收益率只有2.8%的10年期国债，作为长期投资的标的，收益率相对来说还是比较可观的。

Smart Beta用学术一点的语言来描述，就是因子投资。因子投资分很多类，红利是其中一种，大家比较熟悉的可能还有价值、成长、低波、质量等。所谓的Smart Beta，其实就是把一些主动基金经理选股的投资逻辑用被动的方式、或者说用因子的方式来解释，从而构建出指数。当然了，在不同的时间窗口，因子的有效性是不一样的，比如说过去的两年，价值因子可能就是比较有效的因子，而这也可以解释，作为价值因子的一员，红利因子近期较为突出的市场表现。