【行业观点】 新能源下游电站，大有机会？（1201）

昨晚文章说到光伏跌价有三个细分领域是受益的，一是光伏设备特别是电池片设备，二是光伏组件，三是新能源电站运营。我昨晚回去又重新梳理了一遍，对比之下光伏设备和光伏组件公司最近涨挺多的了，典型代表如迈为股份和天合光能的股价都是一路东北斜向上45度。

我不是说它们后面不能涨，只是市场关注度很高，没有太多预期差。目前市场分歧比较大的，应该在新能源电站运营。

电站运营里面看新能源发电业务占比，如果主要是光伏发电，那就是光伏电站。如果主要是风电发电，那就是风电电站。长江电力应该是大家最熟悉的新能源电站企业，不过它是发水电。

下面这张图就是光伏电站盈利拆解图，光伏电站的盈利逻辑就是安装光伏发电然后把电力卖出去。发电量和电价直接影响发电站的收入，而光伏装机的价格则直接影响电站的成本。所以当光伏装机的价格下跌，而电价不跌甚至还上涨的时候，电站的盈利就会提高了。

大家还记得今年国庆节前，全国各地出现拉闸停电的情况么？那个时候主要是因为煤炭产能不够，导致很多烧煤的火力发电站发电成本激增，而国内电价的涨幅跟不上煤炭价格的涨幅，导致火电站陷入巨额亏损。后来出台一系列保供政策之后，煤炭产能被大量释放，煤炭价格大跌，拉闸停电的问题才得到解决。

数据来源：WIND

跟火电相比，光伏和风电都不需要烧煤，对于发电厂来说，最大的成本就是初始装机的投资成本，这笔投资成本后面会按照折旧处理，这个我就不展开说了。大家只需要明白一点，火电的成本是随时波动的（因为煤炭价格是波动的），而光电和风电的成本是相对固定的。

这意味着什么呢？意味着以前我们去投资电站股，其实一定程度是在炒煤炭期货。因为在发电量和电价不变的情况下，发电站的盈利就取决于煤炭价格了。煤价涨，发电站就少赚甚至亏损。煤价跌，发电站就少亏甚至多赚。

但投资新能源电站，我们是买了一只现金奶牛，最开始的买牛钱（电站投资成本）和日常的买草钱（电站维护费用）都是相对固定的，不是2-3年就来一轮大周期剧烈波动的

正是因为成本剧烈波动的缘故，市场赋予火电站的估值普遍要低于水电站的，比如长江电力、华能水电的PB估值在2倍-2.5倍PB之间，而华能国际、国投电力的PB估值则在1.5倍PB左右。市场给水电资产更高的估值，给火电资产更低的估值。

如果是比较纯的光伏和风电资产，A股市场会给多少估值呢？以三峡能源为例，它的PB估值约3倍PB，它的营业收入构成68%来自风电，30%来自光伏，还有一点水电。

综上，我认为发电站有三个投资预期差：

1、市场可能过度担忧煤炭价格对火电成本的影响

虽然火电站前段时间受到煤价大涨影响，但目前煤炭价格已经被摁回到一个较低的位置。目前正处于冬天属于煤炭消费旺季，到了明年春节后转入煤炭消费淡季，煤价可能还会再度下跌。

但我认为煤价也不可能大幅下跌，参考我之前写过的�《算了，不加仓了》煤炭价格不能太高，但也不能太低。煤价太低的话大家就没有动力去发展新能源了，偷偷摸摸地又回去烧煤了。

2、市场可能忽略了火电站的新能源发电业务

以某火电公司为例，它目前的新能源装机已经有12GW，光是这块业务今年估计就能为公司带来40亿的净利润。这块业务给20倍PE的估值，就已经可以支撑800亿市值，目前公司也就千亿市值左右，还没算剩下的那堆火电业务，虽然今年出现了亏损，但亏损也并不是常态。如果煤炭价格下跌，火电业务还是能赚钱的。

3、市场可能低估了火电站的新能源发电业务成长性

根据前段时间国务院颁发的《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，我们非化石能源消费比重的目标是：到2025年要达到20%左右，到2030年达到25%左右，到2060年要达到80%以上。由此可见，未来新能源装机量还是很多的。

还是以某火电公司为例，根据公司规划到2025年装机量就应该达到55GW，相比目前增长约350%。在文章最开始说过了，发电站的收入是看发电量和电价，未来装机量的大幅增加也就意味着发电量大幅增加，发电站的收入还有提升的空间。

现在管得比较严，我们还处于敏感期，所以公司名字我只能隐去了，但熟读私房课的朋友们肯定知道我说的是谁了。大家按照我文章里面说的特征去筛选，也很容易找到这家公司的

哦对了，你们可能又会问有没有电站运营ETF？

暂时没有，电站以前是没有成长性的，不怎么被机构资金关注。也就长江电力作为现金奶牛经常被资金光顾，但也就做防守策略的时候配置一下，其他转入进攻的时间又会卖掉。今年有新能源加持和电价机制调整之后，电站才逐步被市场认可。就像风电一样，暂时没有基金公司发电站运营ETF基金。

现在行情越来越结构化，很多行业内部是出现分化的。比如今年新能源虽然火爆，但其实利润都被上游赚走了，原材料环节赚了绝大部分钱，今年投资中下游环节的公司就比较吃亏。随着明年上游扩产，整条产业链降价，利好的是中下游公司。如今买对景气行业还不够，还要买对景气行业的景气环节

就是要卷，都卷起来。

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