【2021.11.18】机构 | 基金经理都很看好债牛的下半场？

市场分析，热点解读，专题分享，这里是《投资日日评》，我是张楠。

今天我们来讲明星基金经理系列的最后一期，在聊完波动较大的权益方向基金经理对于后市的看法后，今天我们把综合稳健方向、固收+以及纯债方向的基金经理放在一起，看一下这些稳健方向基金经理的观点，对大家有什么值得启发的地方。

对于这几个类别的划分，我们主要是以30%的权益持仓为分割线，权益持仓超过30%的基金归入综合稳健，有权益持仓但不足30%的归入固收+基金，完全没有权益持仓的归入纯债基金。

广发基金傅友兴

广发基金的傅友兴表示三季度复苏动能转弱，但由于供给受限，上游原材料有效产能收缩幅度更大，导致原材料价格大幅走高。基金减持了部分医药、电子、食品饮料等行业的股票，增持了轻工、机械等行业。

债券方面，三季度国债收益率小幅下行，基金仍以票息策略为主。这里的票息策略是认为债券价格波动不大，因此以持有债券获取利息为主的策略。

他认为，当下经济处于“类滞胀”阶段，股票市场缺乏趋势性机会，并将基金净值表现不好的原因归结为上游行业配置较少。

从实际持仓变动来看，他的股票和债券持仓比例变动不大。他在股票上减仓了双汇发展、迈瑞医疗、重庆啤酒、紫金矿业，加仓了贵州茅台、欧派家具、巨星科技。在债券上，持仓变动很小，只加仓了小部分企业短期融资债券。

易方达基金林森

易方达基金的林森在三季报开始从结构的角度对三季度的股市和债市行情进行了非常详细的回顾和总结，限于篇幅原因这里不多重复，想要复盘三季度市场行情变动的投资者可以去学习一下。

他表示，股票市场指数波动加大，行业风格轮动显著加快，在三季度增加了周期股的配置。债券市场三季度行情可分为两个阶段，同时出现了长、短券的走势分化。

总结一下，就是短债“V”型走势，长债利率走低后，呈现震荡趋势，中高等级信用债的收益率在“资产荒”的影响下出现下行。

从实际持仓变动来看，他的股票持仓变动不大，主要增加了债券的持仓比例。在股票上，减仓了岱美股份、华设集团、金科股份，加仓了南山铝业、特变电工、通威股份、星宇股份。

他在债券上以信用债为主，不过相较于上一个季度做了小幅减仓，大幅增加了金融债券尤其是银行债券的持仓，使自己的债券总持仓由65%上升至76%，显示出很明确的看好态度。

易方达基金张清华

易方达基金的张清华在三季报中对债券市场利率下行和股票市场指数波动加大，行业风格快速轮动，转债市场异军突起成为大类资产中表现最抢眼的板块之一的行情做了详细的回顾。

他表示，一方面对部分前期涨幅较多、估值偏贵的个股兑现收益，置换为短期回调但不改变中长期配置逻辑的品种。

另一方面，积极参与了定增等收益增强策略。行业配置以医药、光伏、电子和化工为主，同时组合深度参与转债市场，转债方向的投资选择了低配金融，高配有相对较好景气度、成长性、估值合理的行业。纯债仓位较低，主要提供流动性。

从实际持仓变动来看，他的股票持仓有所降低，债券持仓变动不大。在股票上，减仓了卓胜微，加仓了海康威视、长春高新。债券上，仍然以权益属性为主的可转债为主，普通债券持仓较少。

博时基金吴渭

博时基金的吴渭在三季报中表示基金净值表现不理想主要是由于配置了较多的大消费类公司和大盘蓝筹，而市场相对极端下二线蓝筹表现较好。对于四季度预计政策基调大体偏宽松，宽信用也会逐步落地，但幅度值得观察。

从实际持仓变动来说，他大幅提高了股票持仓比例，由35%上升至54%，是在上半年一度空仓之后再一次大比例加仓，而上半年他的现金持仓一度高达49%。

在股票上，他减仓了道氏技术、泸州老窖、中国中免，加仓了北方华创、药明康德、新天然气、广汇能源、振华科技和苏大维格。

固收+和纯债方向的基金经理对于四季度展望的共识是经济基本面走弱的压力依然存在，尤其是疫情冲击下的消费以及地产链条。对于货币政策是偏宽松的基调，但大幅度宽松的概率不高。在政策尤其是对于房地产政策边际放松以前，经济很难看到比较明显的起色。对于超预期的通胀，部分基金经理表示海内外的通胀延续时间可能会比大家预期的更长，而且将会成为四季度投资的主基调。

对于股票和债券的持仓比例，大多数基金经理都在维持股票仓位不变的同时增加了债券持仓。

比如像易方达基金胡剑小幅减少了股票持仓，小幅增加了债券持仓。不过像易方达基金王晓晨、国富基金的赵晓东、中银基金李建、南方基金李璇以及兴业基金周鸣都大幅增加了债券的持仓比例。也有不一样的，鹏华基金的刘涛在二季度超配利率债后，随着三季度利率债的上涨兑现了这部分收益，导致整体债券持仓出现了大幅的下降。

对于债券市场的观点，基金经理的主流观点都认为基本面利多债券市场但宽信用利空会对债牛形成阻力。

一方面，短期内银行理财产品净值化对于信用债因期限错配而被卖出的压力较大。另一方面，由地产引发的信用风险依然很高。

因此，部分基金经理选择配置较少的信用债，不过也有基金经理随信用债的发行进行申购然后长期持有获取利息。同时大家对于今年表现惊人的转债市场都表示了一致的认同，很多基金经理表示对于高估转债做了减持，对低估转债做了布局。

对于股票市场的观点，由于固收+方向基金经理股票持仓较低，纯债方向更是没有股票持仓，因此相较于我们此前的其他几个系列，并没有特别多的新增观点。

基金经理们都比较看好中国制造业转型升级方向，主要共识都集中在新能源、电子、化工等成长方向上，部分基金经理对超跌的医药方向进行了加仓，对于价值等方向的个股进行了减持。像博时基金过钧这样的长期以传统周期为投资方向的基金经理表示在通胀可能超于期的可能下资产组合中仍需要配置一部分周期股。

总体来看，偏稳健方向的基金经理，股票持仓保持不动、增加债券持仓比例是主流的选择。在股票投资的行业上，新能源、电子、化工等成长性方向以及跌幅较大的医药方向是最主流的偏好方向。在债券投资上，大多数基金经理都十分认可可转债在今年的表现，不过都对内部结构上做了加低估、新可转债，减高估、临近赎回可转债的操作。

相较于股票和纯债方向的基金经理而言，固收+方向的基金经理更喜欢在定期报告中对过去一个季度的股票和债券市场行情做回顾，这种从机构角度出发的行情回顾，对于大家的学习其实非常有帮助，感兴趣的投资者可以去研读一下。

编辑丨刘欣如