中概股反弹，再谈投资价值

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中概股迎来久违反弹抄底相关主题的机会来了？

今天是7月14日，星期三

 尽管周三A股市场出现调整，不过在美国上市的热门中概股依然走出普涨行情。搜狐大涨27%，腾讯音乐、好未来、新东方等个股涨幅也超过了5%，这个时候，是不是一个配置这类中概股主题基金的好时机呢？我们今天聊聊这个话题。

讨论话题之前，我们先来看看了解一下什么是“中概股”。简单理解，就是对在海外上市的中国股票的统称。其中包括新浪、搜狐、腾讯、蔚来、京东等知名公司。上市门槛较低，是不少企业选择在海外上市的原因。像今年一季度就有20家企业在美国成功上市。而说到市场表现，对这些中概股寄予厚望的投资者，在今年上半年非常失望。由于多种原因，中概股开年以来普遍走势不佳，导火索则是国家一系列政策“组合拳”的影响。去年国内反垄断调查的第一枪，就打在了阿里身上，罚款金额占其2019年销售额的4%，共计182亿。阿里股价也直接从去年10月的高位，回落至今，期间最大跌幅接近40%，今年7月6日晚间，《关于依法从严打击证券违法活动的意见》出台。意见指出，加强跨境监管合作。其次，加强中概股监管。紧接着，在今年7月7日，国家市场监督管理总局更是宣布，阿里、腾讯、滴滴、苏宁、美团等5大互联网平台，共22起合并或收购案均违反了《中华人民共和国反垄断法》第二十一条，对涉案企业分别处以50万元罚款。受此影响，几大中概股股价加速调整，美团股价更是自上一波高位算起，已经腰斩。

不过昨夜今晨，中概股则上演了“集体狂欢”的反弹行情，反弹的导火索，还是政策。国家市场监督管理总局官网在本周二显示，已无条件批准腾讯控股有限公司收购搜狗公司股权。为什么这么一则公告引发如此涨势，原因主要有三点：第一，阶段性打消了投资者对于政策利空的顾虑。其实无论是持有股票，还是基金，最可怕的不是价格下跌，而是对于底线持续拉低的恐惧，也就是利空会不会形成“无底洞”效应。腾讯收购搜狗是看中其输入法技术以及多年积攒的大数据，收购之后，腾讯的数据及用户规模有望进一步壮大。而此次官方通报的政策意图和态度，和之前对于阿里等平台型企业的制裁措施，反差极大。我们也应该理解管理层的良苦用心，其并非真正想打击甚至消灭这些企业，而是从更高层面来进行调控，从而让经济活动的过程更有秩序，更利于社会经济活动良性发展。第二，技术上超跌严重，反弹认同度高。典型的像腾讯，自高点以来，股价已调整了30%，此时反弹也并非仅由于利好引发的单日拉升，而是从上周开始，其股价就已经有了筑底大涨迹象。此次政策引发的跟风盘，有望进一步增进上涨的强度，助推反弹空间扩大。第三，客观的从腾讯等中概股领头羊财报来看。去年的疫情，反而给了这些巨头弯道超车，扩张用户规模的机会，此时即使市场份额略有萎缩，也只是阵痛而已，不会大踏步回到多年前的业绩水平。毕竟，尾大不掉的护城河堡垒，给予了他们一定的估值保护。以腾讯为例，据今年一季度披露的数据，其杀手级产品—“微信”的用户总数已经达到12.5亿，虽然范围包括海内外用户，但这个数字对比中国总人口数，几乎接近人手一个微信号了。互联网时代，流量为王，而流量又是由每一个用户堆积而成，人口基础只有那么多，流量覆盖人流量大，意味着必然会从用户本身的外延上寻找利润，并引发扩张的本能，这也就是所谓的“外延式”增长。

 那么，这个时候，重仓腾讯、搜狐等中概股的主题基金，自然获得了阶段性的净值回升机会。不过是不是就可以对相关产品，不加思考，无脑买入呢？答案当然是否定的。

 首先，我们要看基金经理是否在前期调整过程中下车了。如果政策利空散去，重新对于上述部分中概型品种给予政策呵护，基金经理却在前期调整过程中出局了，等于倒在了黎明前的黑暗中，必然也不会马上快速回补。因此，要看基金净值近期表现与中概股走势的关联度，如果依然一致，那么说明基金经理还在这些品种当中坚守。

 另外，中概股也要分成几种类型。像新东方、好未来等教育类个股，与腾讯、美团、搜狗等公司的问题又不是一个性质。对于教育类主题品种的政策基调及调控效果，是长期性的，影响效果也比较深远。甚至部分企业今年的业绩，就是近几年业绩的天花板。官方的措施又十分到位，比如北京海淀的部分写字楼，出于安防角度考虑，已经严格规定了辅导补习班的人数限制，各地教育主管部门也严格落实并杜绝重要学科的校外培训。重仓这类主题的基金，难免依然受其拖累，也可以视为另一种系统性风险的潜在源头，反而趁着反弹，要尽早出货为妙。

 具体到中概股主题基金的选择上，类型以主动型产品为主。被动型中概股主题基金只有“易方达中概互联50ETF”。跟踪标的为“中证海外中国互联网50人民币指数”，腾讯、阿里、美团是其前三大重仓股。这类产品的优势很明显，能够忠实反映在海外上市的互联网中概股巨头市场表现。缺点也突出，就是一旦跟踪标的出现单边调整市道，则大幅波动行情难以避免。此外，由于中概股经历近两年上涨之后，无论从股价，还是市值方面衡量，都已经成长为香港市场不可忽视的力量。因此，像跟踪“香港恒生指数”的华夏沪港通恒生ETF也可以认为具备“中概股”主题属性。十大重仓股里包括腾讯、建行、中行、小米、平安、美团等内地上市公司，涵盖行业除了互联网之外，也兼具了通信、金融等领域。

在主动型产品的选择上，我们可以把握这么几个原则，如基金成立时间超过5年以上。毕竟“越老越吃香”，可谓是选择中概主题基金的重要标准。成立时间靠前的这类产品，往往长期业绩水平更有保证。像在“近三年”周期的业绩表现较为突出的优秀产品，包括华夏移动互联、南方香港成长、广发全球精选等基金，都属于此行列当中。他们的成立时间均在五年之前，取得了三年翻倍的优秀业绩，可以纳入我们的候选范围。不过由于中概股往往叠加互联网的时代更替需求，海外股市的交易制度又没有涨跌停板制度，容易造成股价大幅波动。这个时候，还需要基金重仓股的集中度尽量保持分散，这也正能体现主动型基金的灵活性，客观上基金组合风格应相对均衡。事实也证明这种风格的漂移，并不影响长期业绩表现，反而像张坤的易方达亚洲精选，今年业绩严重跑输基准，就是由于十大重仓股占比过大，超过了75%，一旦重仓的核心资产表现不佳，则必然严重影响基金净值表现，甚至一度造成“火烧曹营”般的尴尬局面。

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