同样创出年内新高，为什么中证500越涨越便宜？

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同样创出年内新高为何这类指数越涨越便宜？

今天是7月15日，星期四

  今年以来，除了创业板指数走势强劲之外，另外一个重要的小盘股指数—中证500指数也在不断刷新年内行情新高。该指数在今年以来的行情涨幅已经超过了7%，同周期内跑赢了沪深300指数10个百分点。为什么中证500指数能够涨势如此迅猛，并且通过财务指标评估来看，反而越涨越便宜了呢？今天我们来为大家解释下其中原因。

显而易见的是，与以往两年不同，当前市场已明显呈现出新的结构性行情特征。尤其是二季度以来，传统白马蓝筹连续走低，一度表现风光的“茅指数”远远跑输大盘，传统大盘蓝筹的标志性个股，如中国平安、伊利股份、三一重工等多股，不断刷新今年来低点，拖累上证50指数成为上半年表现最差的宽基指数。与此同时，新能源、光伏、半导体等板块不断走强。数据统计显示，截至7月14日，中证500指数总市值排名前30个股中，全部在年内实现正向涨幅走势，并且其中有15只个股涨幅超过或接近50%，反观上证50指数总市值排名前30个股中，仅9只个股年内实现正向走势，涨幅最大的万华化学，幅度也仅为40%

 中证500指数能够从开年至今，显著跑赢沪深300及上证50指数，和成份股业绩优良、机构投资偏好转移、以及宏观背景衬托，这三方面因素有关。首先，中证500指数的选样方式就是从沪深两市个股中剔除沪深300成分股后，从剩下的品种中，选取市值规模前500名；而在中证500成分股当中，中小市值品种占据了相当大比例，较少有超千亿市值的公司。这些成分股的盈利情况在今年明显好转，为行情的展开，提供了实质支撑。数据显示，今年中证500成份股一季度的“净利润同比增幅”超过了63%,而沪深300指数在该指标的增速仅为16%，超出一倍的财务指标数值对比，自然引发了股价的差异性表现。另外，展望后市，中证500指数全年“归母净利润增速”指标预计能达到85%以上，大幅领先于沪深300，主营业务收入增速也同样预期会有更好的表现。相关上市公司在今年以来的业绩表现，也非常突出，股价自然匹配了业绩的增速。

其次，自6月以来，贵州茅台、三一重工、万科A等多只标杆性个股的北向资金持股数量总体呈下降趋势。机构资金在投资偏好上对成长性的关注度提升，使得科技成长板块资金流入居前。最后也是重要的，还是目前的政策风向。自2016年以来，当时的宏观背景是供给侧改革做减法，强者恒强后，大家习惯了持有大盘消费龙头型核心资产‘躺赢’。而进入新阶段之后，在政策基调上，对于平台型垄断经济的连续调控，使得机构资金不得不从大盘龙头型核心资产，转向科创小巨人为代表的“未来核心资产”。在A股上市公司整体盈利增速将有所放缓的预期之下，小而美的科技成长主题也更符合投资者的配置偏好。

经历大涨之后，中证500指数是否存在估值泡沫呢？答案是否定的。从市盈率分位点看，当前中证500指数“PE-TTM”指标估值为22.37倍，处于近十年8%分位，也就是比近十年90%以上的时间估值还要低，明显属于低估区间。为什么中证500指数走势强劲，估值反而越来越便宜呢？原因也并不复杂，因为当前指数估值采用PE-TTM指标，这一指标的计算公式是用“成分股当日总市值“除以“成分股净利润”，通俗点讲就是“市值”与“利润”的比值。指数上涨，市值肯定相应变高，放在这个公式里，就是分子变大了，那为什么最后结果却是减少了呢，答案只有一种，就是作为分母的“净利润”增速上升，且增速比市值攀升幅度要大。也就是说，业绩增长的幅度，大于同期股价的涨幅，这也正是我们经常听到的一个名词“剪刀差”。这种状态的出现往往意味着涨势持续时间会较长，属于相对理想而接近完美的一种上涨状态。

 当然，任何金融投资产品，无论是股票价格，还是指数点位，都应动态观察。像中证500指数，就代表了绩优成长股的投资风格，不过一旦宏观环境、业绩水平、资金偏好，任意一项发生变化，都有可能暂时停止甚至改变目前的趋势。大家就需要动态评估这三项因素的变化。客观而言，该指数也面临着天然的属性和弱项，比如成分股如果表现太优秀，会被踢出指数。原因很简单，就是由于股价一旦大幅上涨，导致市值过高，会使得公司市值进入A股总市值前300名的名单，那就会被纳入沪深300指数，而不再继续留在中证500指数里。这种编制机制，使得中证500指数被动错失了许多大牛股的大幅上涨阶段，比如片仔癀、酒鬼酒等。虽然后续因股价下跌又纳入进来，但反复几次后，仍折损了大部分收益。而那些股价一飞冲天的股票，如隆基股份、山西汾酒、立讯精密、歌尔股份等，在由于市值过大，遭被动剔除后，股价持续在高市值区间运行，再也没回到中证500指数这个群体里来过。当然，这也是这类指数天然的属性，不能简单用好坏来评估，同学们只需要适应和利用这种变化就好了。

综合来看，中证500指数的上涨因素与创业板主题略有相同，又有所不同。毕竟该指数的估值水平要远远低于创业板指数，在灵活性及赚钱效应方面，又好于主板大盘股市场，估值水平极具优势。因此，中证500指数在下半年延续涨势的概率极大。攻守兼备的属性，更使得其有望成为后知后觉资金的标配。投资策略方面，具体到与“中证500”关联程度较高的基金，共有接近160只。其中，以被动型的指数基金为主。富国中证500指数、华夏中证500ETF，都是场内挂钩中证500指数的老牌基金。此外，如建信中证500、泰达中证500等指数增强型产品，由于其在跟踪指数基准的基础上，给予了基金经理一定的主动选股灵活度，因此，这类产品在三年及以上的长周期中也取得了较为优秀的成绩，可以作为我们的定投候选目标。

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