投资策略实战分析 1

投资策略实战分析1：策略永远比人的表现更出色

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续讲投资的话题，很多人都跟着老齐学习有段时间，这其中我们强调最多的一句话就是策略归策略，判断归判断，千万不能用判断去指导实际操作，那么策略是什么呢？今天我们就找来一本书，投资策略实战分析，副标题叫做华尔街股市经典策略20年推演，这本书将彻底让你对投资策略有个深入的了解。本书的作者是詹姆斯奥肖内西，他是奥肖内西资金管理公司的董事长兼首席执行官，他被《巴伦》杂志称为 " 击败世界的人 " 和 " 统计怪杰 "；他善于从市场中，寻找有效因子，并制定行之有效的投资策略，并对不同周期，不同状况下的市场进行数据回测统计，从而发现策略的优缺点。比如他发现，投资十年也并不能保证你肯定赚钱，比如2000年到2009年，投资美国大盘股的收益是负的3.39%，之前还有两次负值发生在1910年-1919年，以及1970年-1979年，但是千万不要沮丧，作者还发现，在这种噩梦般的十年结束之后，下一个十年，股市的年化平均收益率高达14.55%，也就是说，股市长期低迷，反而是投资的绝佳理由。这给了我们很大的信心，因为过去10年，我们的股市表现极其糟糕，虽然没有负增长吧，但是也收益微乎其微。那么我们有理由相信，未来10年，中国股市也会实现至少10%以上的年化正增长，这可能是个大概率事情。

通常在这种极度悲观的情绪之下， 让大量资金流出股市，进入债市。基金也面临巨额赎回。买入并持有的策略遭遇到了巨大挑战。甚至各种悲观言论充斥媒体，比如什么股票之死，安息吧股票投资等等，这都是在华尔街真实发生过的事，而打脸的是，正当这种舆论发出的时候，往往意味着股市即将上涨。投资者甚至严重质疑股市的设计，以及质疑股市是否还适应当今社会的发展。他们觉得这次可能真的不一样了。

这在作者看来非常正常，他就是人性，每个人都在追逐热门资产，最后却损失惨重，写这本书的目的，就是要告诉投资者，哪种投资策略，在长期的表现会更好。这本书再版于2010年，当时作者就明确提出，现在是美国股市最黑暗的时刻，那么未来十年，也就是2010年到2020年，必将是美国股市重要的机会所在，现在我们已经可以验证结果了，这十年标普500指数从1100点涨到了3400点，回报超过200%，只持有指数的年化回报都接近了12%，纳斯达克更是从2300点涨到了11400点，年化回报超过了17%，基本上验证了作者的判断。

作者当时之所以能做出这个判断，也是看到了老齐经常提到的一个指标叫做股权风险溢价，当时股权风险溢价处于最低点，之前一共出现了两次，一次是1938年，另一次是1981年，他说股市总会这么波动，经过一段时间上涨，就会变成高市盈率和低股息率，而持续下跌很久后，就会形成低市盈率和高股息率。他永远是波动的，你压根就不用但心，它跌下去上不来，或者他上去了下不来，只能说不是不报时机不到。所以历史上，这次不一样的判断，从来都会付出惨痛的代价。

这本书的几个重点，我们可以先说一下，1大多数小盘股的超级收益，都来自于微型公司，投资者非常难以把握。还很容易产生错觉。2，价格动量最差的股票，长期表现糟糕，也就是说长期没人关注的东西，价格涨跌幅度都很小的东西，一定不是好投资，3，单一价值因素，收益非常不错，但如果加一些因素的模型，得到的收益更高，也更加持久。市盈率， 资产周转率，外部融资债务变化比率等等，这些我们都会在本书讲到，4，在低风险行业中选择投资产品，依旧可以获得高额回报。甚至战胜市场，5，最热门的行业，长期回报最低。买入最热门的股票，是最糟糕的事情。6，强者恒强，将过去几十年最好的公司组合在一起，然后依据动量投资，依然是个有效的好策略。

下面我们就来进入这本书的第一章，股票投资策略，相同的目标，不同的方法。

股票的投资策略主要有两种，主动型投资和被动型投资，主动就是人工选股，被动就是去追踪一个什么指数，靠的主要是公式和算法，根据不同风格可以分为成长型和价值型。成长型更看重营收和利润的增长率，相信的是公司未来的潜质，并认为股票价格会随着公司的增长而持续成长，价值型更看重市盈率和市销率，更看重资产负债表，希望买的便宜。等待资产的价值回归。

不过之前我们也多次提到过，主动投资长期来看很难战胜指数，以10年为周期，大概只有3成主动基金能跑赢标普500指数，这还不算那些已经消失的主动基金，如果把主动清算的都算上的话，肯定还不到3成。最后大家一看，既然主动跑不赢，于是就都去投指数了。这几十年指数投资和资产配置大行其道，就是因为主动基金业绩持续表现不佳。学者们在研究的时候，更倾向于认为市场是有效的，他们认为市场本来就不可战胜。但很多专业投资者都在反驳，比如我们之前也讲了很多的内容。本书作者也同样如此，他认为股票也不是随机游走，甚至波动完全有迹可循。一些数据还能证明，股票的收益具有相当的可预测性。

在2008年金融危机中，这种反对市场有效假说的声音越来越强烈，他们认为正是有效市场假说，使得金融管理当局长时间的对于资产泡沫视而不见。那么为何有70%的主动基金跑不赢指数呢，作者说，发现有利可图，和真的获利之间，需要一个漫长的等待。正是这个等待，让很多人能看到机会，但是却赚不到钱。有人不理解了，等待有什么难的？等待是不难，难的是在下跌中逆势等待，这需要战胜自我，摒弃亏损，坚信未来。简单来说就是反人性，这就太难了。在下跌中等待，会有无数人骂你是个傻瓜，你也会面临无数人的白眼，天天还有各种新闻吓唬你。基金经理还要面临巨大的业绩压力和赎回压力，所以这不是人干的事。但凡你犹豫了动摇了，开始追热门了，那么你的业绩也就被摊薄了。所以，主动基金战绩差，可能并非全是基金经理的责任，甚至有的基金，还会中途换人。这就让很多数据没啥意义，研究基金其实就是在考察两件事，1是该基金的投资策略是什么，2该基金经理成功实施该策略的能力。

指数之所以能够获得成功，就是因为他几乎把注意力全都压在了大盘股上，其实指数也是一种策略，是一种市值策略，相当于按照市值挑选，前16%的股票。所以大盘股组合和指数基本一样。所以准确意义上来说，标普500并不能代表全市场，他只能代表大盘股策略。无论股市如何变化，也无论经济周期如何变化，标普500指数这只基金，都会坚定不移的全仓投资于大盘股当中，并且每年都会调整成分股。但结果他这个策略，却打败了70%的基金。那些基金跟指数比，则更加灵活，一会买大盘一会买小盘，一会加仓，一会空仓，而正是这种灵活，让他们的收益率下降。

在股市中还有很多简单的策略，比如道琼斯狗股策略，就是只买道琼斯指数中，股息率最高的10只股票，无论怎么样都全仓持有。这个策略最终长期战胜标普500指数，而且不光是总体战胜，在各个阶段几乎都战胜了，在72个滚动的10年当中，只有5个滚动10年狗股策略跑输标普500，其他全都跑赢了。如果你1928年最后一天投资于狗股策略1万美金，那么2009年最后一天你拥有5500万美元，年平均复合增长率是11.22%，而投资于标普1万美元，年均复合增长率是9.12%，看起来也不低，只比狗股策略差了2%，但要知道这可是80年的周期，最后结果差距巨大，你只能拿到1170万美元，差了足足4倍。

很多研究发现，在华尔街完全凭直觉的基金经理，总是完败给使用策略的基金经理，而策略的方式也完全不同，所采用的筛选指标和因子也各有各的特色，但是他们都有一个共同特点，那就是大概率，使用这些策略回测的数据，都是大概率战胜市场。所以从某种意义上来说，也是计算机的应用，让策略投资成为可能。

策略投资的关键永远只有一个，那就是纪律，一旦你认准了某个策略，再苦再难，市场无论如何变动，你也要坚定不移的执行。比如不能一看到二战打起来了，狗股策略我就不用了，赶紧离开股市，这样显然是不对的，事实表明40年代之后，美国股市一直在持续上升，一直涨到了70年代，所以如果你被二战吓到了，选择了放弃，那么收益就会大受影响。明天我们继续来讲，如何依靠策略持续的战胜市场。