投资策略实战分析 7

投资策略实战分析7：基本面量化指标策略

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，投资策略实战分析，昨天我们说到了股东收益率，这是一个复合指标，是股息率+回购收益率得来，那么我们再来测试一下，发现股东收益率指标年化复合增长率是13.22%，标准差20%，好于市场平均水平，收益介乎于股息率策略和回购收益率策略之间。但标准差要更低。胜率也挺高的，5年滚动有86%的概率战胜市场，10年这一胜率达到93%，能获得3%的平均年化超额收益率。

把这个指标和大盘股叠加，年化收益降到了12.79%，标准差也继续下降到19.31%，夏普指数没变，还是0.4，这个策略的神奇之处在于，他躲开了2000年的暴跌，这场暴跌中，其他策略都损失超过30%甚至40%，而他损失不到20%，但是其他时间的下跌，并没有避免，所以很可能是个巧合。

结论就是，无论是股东收益率还是回购收益率，其实单因子表现都优于股息率，这三者里面作者觉得回购收益率反而表现最佳。

下面我们看会计比率，比如收入与价格的比率，资产周转率等等，这些财务指标，也有助于我们区分好公司还是差公司，先看收入与价格的比率，很显然比值越低，盈利质量就越高，老齐解释一下，其实你把它反过来，利润比收入，不就是利润率吗，利润率越高，公司当然也就越好。方便大家记忆，我们就不按照作者这个思路了，我们统一使用利润率这个概念。

利润率最高的股票组合，年化收益是14.36%，标准差20%，收益跑赢市场平均，但是标准差没有优势。说明波动很大。利润率最低的组合只有8.7%的年化收益，从5年滚动来看，利润率高的股票组合有86%的时间跑赢市场，获得2.9%的超额年化收益。所以利润率高绝对是一个有效的因子指标，可以通过他筛选出更多的好公司。

下一个指标是资产权益率，也就是资产总额比上所有者权益，我们还是把他调过来用所有者权益比上总资产，得到的财务指标，叫做所有者权益比率，这个指标越高，负债就越低。相反就说明公司的杠杆过大，借的负债太多。这个指标的检测结果就比较凌乱了，债务最少，也就是所有者权益比率最高的一个组，年化复合收益率最低，只有年化7.29%，标准差是22.81%，在十组数据当中最大，所以这就告诉我们，超低负债的企业，反而收益低，波动大。适当杠杆是有好处的，所有者权益比率居中的组，年化复合最高，超过了11.5%，夏普比率也最高。而两头表现都不佳。所以别以为没负债就是好事，这意味着公司可能过分保守了。会错过市场上的很多机会。

下面看资产周转率，销售额与平均资产总额的比值，它反映了公司的资产使用效率。一般来说，资产周转率高的公司，要比周转率低的公司，长期效率更佳，所以这也是一个区分公司好坏的指标，但是他也同样不反应价格。和市场高低状况。最后结果显示，资产周转率最高的10%股票，年化复合收益率是13%，标准差19.8%，夏普比率0.4，表现还算是不错，也超越了市场平均水平。从胜率上来说，不是特别高，5年滚动只有76%的胜率，10年能有87%，超额收益不高只有2%左右

跟大盘股组合，收益迅速降低，年化复合增长率只有不到11%了，标准差16.56%，对于普通大盘股的优势非常微弱。所以周转率作为单因子指标，表现总体上不如利润率明显。

下面是偿债能力比率，他反应的是年度现金流量和债务总额之间的关系。比率越高，偿债能力也就越强，这个指标筛选出来的股票组合，表现不明显，偿债能力最强的股票组合，复合年化增长率11.83%，并非最强，而偿债能力最弱的股票组合复合收益率只有区区2.41%，标准差还高达26%，简直差到逆天了，夏普比率是负的0.1，收益率最高的反而是偿债能力的中间组，复合收益率能达到13.3%，标准差不到18%，夏普比率在0.45左右。跟我们之前说的杠杆率的结论一样，债务太高和太低都不好。只有适中才好。其中偿债能力低可以作为一个反向指标。

下面一个指标是资本负债率，这个指标没什么用，基本上每个组别差距都不大，也就是说，资产负债率最高的和最低的，长期投资没什么区别。无法区别好公司和坏公司。

外部融资程度，这也是一个指标，很多金融专家都做过学术研究，认为大量使用外部资金的公司，公司股票前景堪忧。也就是融资越多，越垃圾。作者的测试基本上也说明了这个结论，融资最多的股票组合，年化收益率是负数，夏普比率最低-0.18，而融资最少的30%，复合收益率差不多是14%，标准差只有16-17%，夏普比率能高达0.55左右。所以这就告诉我们，融资最少的三分之一，股票组合都会取得不错的收益。而且长期胜率不低，5年滚动胜率就达到90%以上，而且平均每年获得2%以上的超额收益。

跟大盘股结合之后，外部融资程度这个指标发生了变化， 只要不买全市场融资最多的30%就行，其他的70%，收益率都差不太多。所以我们应该牢记 ，千万别买那些债台高筑的公司。

还有指标叫做债务变动率，也就是债务增加的状况，结论也类似，别买债务变动最大的公司就行。债务变动最低的公司，也没什么特别大的优势，这个指标用处不大。

此外，本书还介绍了折旧费用对资本费用的比率，经营资产净额变动率，收入和资产比率，结果都是不太明显，只能当反向指标，我们只要避免最差的选择就行。但是这几个条件可以统称为盈利质量变化指标，把他综合在一起，对市场进行排序，起到了意想不到的结果。几个废柴因子，组合之后产生了巨大的威力，盈利质量最好的10%，复合收益率高达16%，夏普比率高达0.57，而盈利质量最差的一组，年化复合收益率只有3.97%，标准差24.8%，夏普比率是负数。而且胜率也极高，投资1年胜率就有84%，3年期滚动胜率就高达90%了，10年胜率高达100%，而且获得平均年化超额收益近5%。如果跟大盘股再结合，年化收益率下降较大，只有12.83%，但是标准差下降到15%以下，夏普比率依旧很高，达到0.49，所以这个事告诉我们，组合之下的盈利质量财务指标非常有效，有时候我们组合指标，只是为了多排除一些对于市场的不利因素。这样整个组合的表现，就会就会明显提升。

讲完了策略投资的这些单因子指标，相当于说完了分解动作，横竖撇捺我们都已经练过了，下面就开始教给大家组合技能了，看这些单因子组合之后，会发生什么不可思议的变化。

比如作者发现，市盈率和市销率的结合使用，其效果比单独使用这两种指标都要更好，根据这个指标筛选出来的股票，他们进行做多和做空处理，最后获得了年度超额收益率高达28.89%。看到这个以后，作者就对这块产生了更加深入的兴趣，他把各个时间的策略因子单独排序，发现不同时期，有不同的因子会起作用，比如90年到97年，企业价值倍数因子收益最高，年化接近20%，但是市销率却不起作用，连市场平均都跑不赢。

于是他就把所有的因子放到一起，包括市净率，市盈率，企业价值倍数，市销率还有市现率，5大指标组合成一个编号为价值因素一的组合当中。他的具体做法就是，先把市场按单因子排序，然后找到股票的位置，比如股票A属于市盈率最低的1%，那么他的得分就是100，如果他属于市盈率最高的1%，那么得分就是1，以此类推。然后他把这些单因子得分，都加在一起，得分最高的10%，就是这个价值因素一的组合，也就是说这只股票，需要在五大价值指标中，综合排名靠前。这跟我们上学的时候，年级排名类似，把总分加在一起，然后再大排名。

最后结果是什么呢？依旧使用了1964-2009年底的数据，年化增长率是17.18%，这一收益比任何一个单一指标都要高。也远高于市场平均数11.2%，标准差方面，价值组合的标准差是18.09%，也要低于市场平均，夏普比率高达0.67，要高于市场均值一倍。从胜率上来看，价值组合胜率极高，持有一年的胜率是78%，3年就高达93%，5年就已经十分接近100%，而且平均每年超额收益是5.8%以上。非常了不起的成绩。那么他跟大盘股结合之后，会有怎么样的效果呢？咱们明天接着讲。