投资策略实战分析 9

投资策略实战分析9：巴菲特的最爱ROE选股

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，投资实战分析，我们昨天说到了一些成长性指标，来看巴菲特的最爱，ROE指标。这个计算方法很简单，净利润比上净资产，用来衡量扣除负债之后的净资产的获利能力。看看是不是好生意。如果不加杠杆，还能大把赚钱的公司，就是好生意。测试结果显示，ROE最高的股票组合，实现了年化12.29%的平均收益，只比所有组合略高一些。标准差可不低，有20.74%，还高于全部股票均值。

ROE这个指标很奇特，他是短期表现良好，1-3年战胜市场的概率最高，超过了6成，但是10年战胜市场的概率只有50%了，也就是说没胜算了。这确实有点毁三观。巴菲特最喜欢的指标，并没有拿到很好的业绩表现。反而非常中庸，不但收益不高，风险还大。与大盘股结合之后，连略微的优势也消失了，还变成了劣势。

ROE投资和大盘股的结合，在88年股灾之前，对于市场来说，可谓是完败，处于长期跑输的窘境。当然ROE最低的组合就更不行了，年化回报只有6.16%，夏普比率趋近于0，完全不具备性价比。所以结论是ROE并不是区分好股票与差股票的有效指标。不知道大家有没有留意，读到这老齐已经有所总结了，凡是在指标中不反应价格的策略，基本都有效性不足，比如这些财务指标，基本只能区分生意好坏，而跟行情无关，所以自然也就无效，而之前的那些价值因子，什么市净率，市盈率，企业价值倍数，市现率，市销率，全都跟市价有关，所以他们做出来的组合，就是有效的。

我们看下面一个成长指标，这里就有价格因素了，叫做相对价格强度，他的理论基础也非常简单，就是顺势而为，强者恒强。为此他们选出来6个月中，涨幅最高的10%的组合，结果显示，这个策略还不错，年化收益率14.11%，明显高于市场平均，但标准差较大，达到24.54%，所以他的夏普比率并不高只有0.37，这种买强势股的策略，胜率还挺高，5年期胜率87%，十年胜率98%。这应该是所有成长指标中，目前为止最亮眼的一个。相当于不看任何基本面，只考虑市场对他的反应。

之后，作者还做了一组测试，挑选12个月涨价最高的股票，前10%做成组合，这个组合的年化回报是12.34%，标准差更大达到24.78%，夏普比率只有0.3，可见一年涨幅，没有半年涨幅更好。有人不明白了，买入涨的最快的不就是追热门吗？为啥会有这个表现，其实不然，作者说，股价趋势是市场将资金放在有缺口的地方，也就是资金已经替你做出了选择，其次，长期来看，涨的最多的股票，在估值方面，不是最靠前，但往往也不是最靠后的。也就是说，估值最高的不会涨这么多，而他涨这么多之后，也不会再估值很低。

这种相对强度选出的股票，跌幅就比较大了，而且下跌的时间也比较多，平均跌幅达到了37%，跌幅30%以上的时刻比较多。那么购买最差表现的股票组合行不行呢？当然不行，6个月表现最差的股票组合，年均回报只有4.15%，夏普比率是负数，而且胜率极低，持有3年，战胜市场的概率不到7%。平均每年跑输市场6%以上。

这个结果告诉我们，应该尽可能的避免买入亏损最惨重的股票，也就是告诉我们不要抄底，不要买弱势股。买入强势股票策略，有一定效果。但不是特别理想。

接下来，作者还是要用多因素模型来改善组合业绩，看这些单因子策略，如何使用能够获得更好的投资结果。这次他使用小盘股组合，然后3或6个月股价趋势，超过了小盘股投资组合的中位数，他把这些股票都选出来，然后购买其中股东收益率最高的25只股票形成一个复杂组合。这个组合较为有效，年化回报达到了16%，远高于小盘股组合的10.55%，标准差也更低，夏普比率高达0.58，可见这个复杂组合起到了疗效，通过股东收益率与股价趋势的结合，找到了好公司和市场趋势的结合，收益率一下就上去了。而且胜率很高。持有3年，93%的概率战胜市场，平均年度超额收益超过5.4%，

随后作者顺着这个思路，又写了一个策略， 这次是微型股，选择市值在5000万-2.5亿美元之间的，市净率最便宜的30%里，选择12个月表现最佳的25只个股。这个策略的核心关键词就是，小，便宜，强势。结果表现非常好，年化收益率18.16%，不过标准差极大，也达到了26.88%，另外，如果你是大资金，恐怕也没有机会投资这个组合，因为自己就能把他买起来。流动性可能出现问题，赚到市值，最后可能退不出来。所以这个收益率，未必真实。因此这个策略，只适合于激进的，小资金投资者。他最多下跌了7成。不是谁都能承受的起的。

我们可以总结，把市场因素和成长因素结合，按照相对强弱，给出区分，对于组合的收益，将有很大的帮助。这些条件可以组合使用。

接下来我们讨论龙头股，什么是龙头股，就是销售额比平均股票高出50%的股票总和，在各类指数性质的投资组合中，龙头股的组合夏普比率最高，也被市场公认为，比单纯的大盘股更好。龙头股和标普500比较时，龙头股的年化回报率是11.36%，而标普指数是9.46%，大盘股组合是10.2%，所有股票组合是11.22%，小盘股组合是11.6%，收益上龙头股跟小盘股差不多，但是标准差却差了很多，龙头股是16.13%，小盘股达到20.31%，所以单看指数，龙头股的投资性价比更高。在10年周期中，他可以保持78%的胜率，战胜标普500指数。

接下来，作者在龙头股的基础上，加上一些策略，比如让他跟价值因子2结合，也就是市净率，市盈率，市现率，市销率加上企业价值倍数，得分排序，选出前20%的股票，然后再这里面，再挑6个月价格排名前25的。这个策略回报最高，达到15.34%，标准差17.17，夏普比率上了0.6，或者龙头股中，按股东收益率前25排位，形成组合，这个策略比较简单，年化回报接近15%，夏普比率0.58，也不错。这些策略还是比较成功的。

下面我们看看小盘股投资组合，小盘股其实比大盘股收益高一些，平均收益率达到10.82%，而大盘股只有9.69%，但是小盘股的标准差显然更大，达到了23%，所以尽管收益更高，但是并没有获得更多的夏普比率，都是0.25，这样的夏普比率让投资者其实很难赚到钱。你自己想想就知道了，让你持有一个指数，一直持有，这得有多困难。

不过在小盘股上做一些组合策略，比如跟我们之前讲的价值因子2或者价值因子3结合，也就是在小盘股里，选择市盈率，市净率，市销率，市现率，企业价值倍数得分最高的，再用股东收益率排名，选出前10%，结果就大幅改善，小盘股加价值因子2，年化回报是19%，夏普比率高达0.77，小盘股加价值因子3，年化回报更是达到19.37%，波动略大，所以夏普比率0.76，小盘股加价值因子1，年化回报也能达到18.85%，夏普比率0.72.

这还不算完，小盘股加上相对强弱策略，然后按股东收益率排出前25只个股，形成的组合，夏普比率高达0.8，收益率18.37%，标准差低至16.72%，如果再用市净率前30%，刷一遍，那么结果更高，夏普比率0.83，收益率18.28%，标准差最低，能降到16.09%，这已经是一个神级表现了。

可见，小盘股由于分化严重，且波动极大，在小盘股里加价值因子，会取得明显的比率改善。这也被称之为一套行之有效的投资策略。而且差距极大，比如小盘股加价值因子3的策略，在长达40多年的投资时间里，将获得市场平均收益的10倍以上。而且并不需要多承担风险。属于是性价比非常高的投资组合。

下面我们看作者对于行业的分析，他把行业划分为10类，可选消费，必选消费，能源，金融，卫生保健，工业，信息技术，矿产钢铁，电信服务和公用事业，先说可选消费里面，主要是汽车，家电啥的，他发现在可选消费中，企业价值比上自由现金流，是一个最好的排序指标，选出最好的20%的股票，年均收益高达13.89%，价格比自由现金流这个策略，也很有效，排名第二，年均收益是13.79%，此外，还有价值因子2和价值因子3，以及6个月股价上涨最多，这些因子也全都十分有效。而最差的策略因子是市值，光看市值无法分辨好公司。

明天我们再来看看，其他几个行业该怎么筛选股票。其实这也是行业估值的方法。