巴菲特的第一桶金 5

巴菲特的第一桶金5：被困伯克希尔泥潭！如何自救？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，巴菲特的第一桶金，昨天说到了巴菲特深陷伯克希尔泥潭，这时候，巴菲特发现了一家公司，就是国民赔偿保险公司，他的创始人叫做林沃尔特，早年间差点就投资巴菲特，但由于股神嫌他出资太少，而拒绝了，后来他做的这个保险公司，做的是长途客运卡车，出租车，租赁车，公共汽车的生意，都是风险较高的，但他们的理念就是，只要保费高到足以覆盖所有风险，他就是一个好生意。所以国民赔偿保险公司，专门做其他人不做的生意。甚至连舞蹈明星的腿，他们都保。

1967年，国民赔偿保险公司已经风生水起，光浮存金就高达1730万美元，并且继续增长，而林沃尔特本身就是个投资高手，他跟巴菲特一样，拿着这些浮存金出去投资，希望赚到更多的收益回来。这点吸引了巴菲特，他总在测算，只要这家公司保费上不亏，他就能利用这笔浮存金赚到大钱。所以他开始跟林沃尔特套近乎，也开始不断研究保险业务，并打算说服对方，把公司卖给自己。

此时，机会来了，巴菲特打听到，有几次客户理赔，把林沃尔特气的够呛，他逢人便说，自己已经不想干了。这让巴菲特觉得有机会了，他开始着手去了解公司的运营情况，一开始林沃尔特也没注意，以为就是巴菲特想看看他做了哪些投资。

后来果然林沃尔特受够了，真的要开始卖了，于是在中介的撮合下，找到了巴菲特，股神只问了他一个问题，为什么你之前不愿意卖掉公司，但是这问题却问了6-7遍，当林沃尔特说出一个原因后，巴菲特总问他，还有其他原因吗，最后这家公司开价每股33美元，巴菲特一口答应。这反而让林沃尔特懵逼了，甚至想反悔，但是最后还是碍于信用放弃了。最后巴菲特用伯克希尔，以860万美元的总价，买下了国民赔偿保险公司。

接着巴菲特给了林沃尔特很高的薪水，让他留任下来帮助过度，没想到林沃尔特又上当了，他以为这个过渡期只有30几天，但是却足足留任了6年 之久。不过林沃尔特并不傻，他用卖公司的钱，拿出一部分买了伯克希尔哈撒韦的股票。这足够他们家几代人挥霍了。

从此巴菲特杀入了保险圈，不过巴菲特做保险跟其他人不一样，他不愿意去追求高收入，正如他自己说的，如果我愿意降价，收入有的是，但是我们必须坚持利润，不愿意像同行那样恶意竞争。很多保险公司其实不赚钱，主要就是因为他们违背了商业规律，最后有些公司还因此倒闭。不过老齐猜测，巴菲特开保险公司的目的不纯，他也并不是要做保险业务，而是贪图保险公司的浮存金，所以他务必要做到保险业务不亏损，这样才能产生稳定的现金流。否则保险业务亏损，对他的投资业务十分不利。那时候他就不得不做资金的期限管理了，将增加他投资的难度。

这笔收购对于巴菲特来说至关重要，但是巴菲特却对此并不满意，他甚至说这是他生涯中代价最大的一个错误，主要原因就是，巴菲特后悔不应该用伯克希尔去买，因为他在伯克希尔只占70%的股份，应该用合伙公司去买，那样保险公司的所有收益都可以被合伙人们拿走了。巴菲特说，他也忘了当时怎么想的，会犯下这个低级的错误，这意味着将1000亿美元的价值，拱手让给了陌生人。

1966年1月，有人找到巴菲特，说有一家巴尔的摩的百货公司正在寻求出售，这家公司叫做霍希尔德科恩，而且卖的很急，不惜低价贱卖，巴菲特简单研究之后，确定这是一个三流价格买入二流公司的机会。巴菲特随即和对方见面，制定了收购方案，1966年3月，新设立一家叫做多元零售公司，然后用这个公司收购科恩的全部股份，巴菲特合伙公司占80%，芒格占10%，又找来一家戈特斯曼基金占10%，收购价一共1200万美元。

不过后来，巴菲特虽然收购了这家公司，却不愿意在他身上花钱，否决了百货公司管理层扩充店面的提议，他觉得巴尔的摩地区有四家百货公司，已经竞争十分激烈了。1968年，百货公司营业额大幅下滑，巴菲特开始做清盘的打算，69年的时候，他直接卖给了通用超市，总计也就卖了1100万美元，也就是说，持有3年不但没赚钱，还赔了。这让巴菲特陷入反思，他从这次失败中总结，在零售行业里，如果你陷入激烈的竞争，那么每天必然如履薄冰，否则一时糊涂就会陷入灾难，在这样的行业特征中，特许经营权就尤为重要，像可口可乐，华盛顿邮报，迪士尼这些公司，你即便糊涂一下也无所谓。所以，巴菲特在以后的投资中，将十分注重护城河的保护。光靠便宜是不行的，必须要有足够的品质。从这个案例我们也能看到，即便是股神，也并非无所不能，对于有些生意他也无能为力。改造一家公司，要比选出一家好公司难的多。

1967年初，巴菲特又用多元零售公司，收购了一家服装连锁店，叫做联合棉纺公司，这家公司成立于1931年，已经有80家商店，年营业额达到4400万美元，这家公司的老板请巴菲特去参观，但是股神谢绝了，因为他知道自己看了也是白看，完全不懂这个零售业的生意，他只关心财务，他算了算这家公司有750万美元的净资产，双方最后敲定600万美元达成交易，而这个公司的老板继续留任，本来这人是打算退休的，这下又泡汤了，他最后说，自己甚至忘了，已经把公司卖给了巴菲特，这意思就是说，巴菲特完全不干预他的经营。到了1968年，巴菲特获得了20%的回报，对这个结果，股神很满意，因为零售是他自己搞不定的事，别人却能赚到钱，他就很佩服这个老板。在零售行业的这两次收购，让巴菲特认识到了能力圈的重要性，不懂就是不懂，外行也就是外行，如果硬要自己上，不会有什么好结果。合适的人做合适的事，一个人知道自己吃几碗干饭，很重要。

在1950年的时候，美国股市的市盈率，平均在7.2倍，那时候遍地黄金，到了1956年，已经到了12.1倍，进入60年代，已经普遍在15-21倍了，美国股市63-64-65连续三年大涨，幅度接近60%，很多公司都翻了一倍，但暴涨过后也总有暴跌，1966年大幅回撤，但随后又是连续几年上涨。50-60年代，是美国股市非常好的一段投资窗口期，但随着大家狂热，悲剧也即将来临。

1966年巴菲特关闭了合伙公司，不再接受新的投资人，因为他已经强烈的感受到，资金越多回报越差，这对合伙人来说，则必然受损。所以巴菲特绝不是一个基金经理，他的举动都是反基金的，一般的基金，巴不得规模越大越好。因为基金是旱涝保收，无论业绩多差都会收1-1.5%的管理费

这跟巴菲特的模式完全不一样，并非是巴菲特有多高尚，他之前约定，6%以上才收管理费，拿走6%以上盈利的四分之一，如果到不了6%，他就不能收管理费，所以业绩对于巴菲特来说才是收费的根本。盲目扩大资金规模，他反而可能收不到钱。

另外， 在1967年，巴菲特也开始逐渐困惑，因为他已经找不到太多低估值的股票了。他也知道市场高估了，情绪开始进入博傻，所以他要换一种活法。他给合伙人的信里就不断的泼凉水，说在这10年间，我们取得了年化29.8%的战绩，但在未来绝对不可能了。甚至连接近都不可能，投资业绩下降是必然的。一个是因为他的资金太多了已经达到了5400万美元，这在当时也算是个天文数字了。从前面我们也已经知道，一次大的收购才几百上千万而已。所以这是一笔巨款了，另外，巴菲特的投资哲学已经不再适用市场状况了，由于市场过热，他的股票池已经枯竭。第三，当时市场流行科技股，别说当时了，就是现在巴菲特也看不懂科技股。所以他天然的排斥这些东西。因为用它跟格雷厄姆学到的东西，根本解释不了。比如科技股净流动资产极低，股价根本就不可能低到这种程度。

除了关闭了合伙公司，巴菲特还关闭了伯克希尔哈撒韦的纺织业务，他彻底厌倦了这种不赚钱的生意。应该说，第一阶段的巴菲特之道已经结束，股神将迎来他的第二阶段，也就是封神之路，我们明天接着讲。