巴菲特的第一桶金 4

巴菲特的第一桶金4：逆势投资美国运通和迪士尼

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续讲这本书，巴菲特的第一桶金，昨天我们说到了，巴菲特对邓普斯特农机公司的投资，虽然赚钱，但也吓了一跳，不过他从这开始，产生了一个新思路，就是占用公司多余的资本，再去干其他的事情，这就让老齐产生了一个启示，这些投资大佬，他们更追求的是可以控制多少资金，这样雪球积累的速度会更快。比如当年李嘉诚也是这样，蛇吞大象，用长江实业控制比自己大的多的和记黄埔，然后再用和记黄埔产生的利润去投资其他项目，一下他就越居香港顶级富豪之列。否则一直搞他的长江实业，顶多也就算是个小老板而已。所以控制更多的资本很重要。

巴菲特在60年的时候，其实已经开始更上一层楼，他开始思考，格雷厄姆之外的东西，他发现有些公司虽然没有足够的便宜，但是却拥有很好的经营优势，和特许经营权，所以前景非常好，这其实就是菲利普费雪的，投资成长股的思想了。当时芒格也极力推荐他去投资小盘股，那些小型公司的成长性更好，当时他们的资金量也比较小，所以也刚好符合这种风格。美国运通，就是他们的一次有益尝试。

美国运通，是信用卡龙头，但也是一家经营仓库的公司，他给一个人开出了库存仓单证明，证明这个人，在我这里存放了色拉油，然后这个人就去想多家银行，申请了数千万美元的贷款。但这个人心术不正，是个大骗子，他后来想的是，油比水轻，如果我往油罐里注入海水，那么油就会自然漂上来，这样我每个罐子里就不需要那么多油了。美国运通和银行的人过来检查，也看不出什么毛病。他们不太可能把一大罐子都倒出来检查。

1963年9月，他的戏法变漏了，苏联当时需要进口大量色拉油，于是他贷款融资，买入油料期货，准备大赚一笔，结果美国政府对苏联实施了禁运，结果导致价格瞬间崩溃，银行损失惨重，找到美国运通要求赔偿，这就让美国运通的股价从64美元，跌到了38美元。

此时巴菲特发起了他的调研，发现几乎没人在乎这个事，他发现美国运通的信用卡照样很受欢迎，从没人拒绝，由此巴菲特得出结论，美国运通的特许经营权完好无损，并不会因为华尔街丑闻而消失。仍然在行业内具有支配地位。不过美国运通的各项指标，几乎都不符合格雷厄姆的投资条件。

但巴菲特还是出手了，而且是大手笔，1964年初，巴菲特合伙公司一共有1700万美元资金，他开始不断吃进美国运通股票，到了1966年，他一共花了1300万美元，持有了美国运通5%的股份，到了1967年美国运通股价回升到了180美元，巴菲特又海赚了一笔。随后他套现离场。在这笔投资中，巴菲特完善了自己的想法，以相对低的价格，去投资那些受伤的，但是经营状况和特许经营权又十分完好的公司。

1966年巴菲特又盯上了一个猎物，这就是大名鼎鼎的迪士尼，此时巴菲特已经35-36岁了，投资风格已经日趋成熟，他发现迪士尼的市盈率还不到10倍，巴菲特马上展开了他的调研，他去电影院，观看迪士尼的影片欢乐满人间，发现孩子们是如此热爱，甚至愿意为迪士尼的产品无条件付费。从电影到服装，玩具，衍生品。巴菲特和芒格还去了迪士尼乐园，分析每一个游乐设施的价值，他发现一个叫做加勒比海盗的游乐设施，就是迪士尼总市值的5分之一。

巴菲特做了深入的思考，他认为大家完全低估了迪士尼的无形资产价值，迪士尼的作品，每隔七年就会大卖一次，巴菲特认为这是一个非常好的生意模式，没什么比这个更好了。最后巴菲特投下了400万美元，占了迪士尼的5%，但巴菲特又犯了卖出过早的老毛病。第二年他就卖出了，收回了620万美元。看似好像赚了很多，超过50%，但是巴菲特后来反思，他轻信了迪士尼即将退市的传言，这是一个愚蠢无比的行为，因为后来迪士尼的股价在80年代后期突然起飞，30年涨了138倍，拿到2018年是3400倍，年化回报都高达17-18%。这就好比钱就放在桌子上，等着你去拿，但是你却只拿走了凤毛菱角的一小部分。但老齐觉得巴菲特当时卖掉也许没啥问题，问题出在80年代的时候，他没有接回来。

下面我们讲，巴菲特这一辈子最重要的一笔投资，就是伯克希尔哈撒韦，这其实是两家公司，哈撒韦是位于马萨诸塞州的一家纺织厂，一战期间生产大量的军需物品，给公司带来了利润，20年代以来，生意就逐渐不好，当地很多企业也都倒闭了。哈撒韦算是幸存者之一，但也基本半死不活。后来他的经营者对厂子进行1000万美元的现代化改造，开始生产男士服装，但始终缺少竞争优势。而且成本很高。

伯克希尔则是新英格兰地区的另外一家纺织公司，生产床单，衬衫和手帕。同样是亏损，不管投入多少，都是徒劳。两个失败者走到了一起，1955年，两家公司合并，希望可以借此转运，成立了伯克希尔哈撒韦。1955年公司营收入还能达到5.3亿美元，但依旧是连年亏损，再加上分红和股东回购，到了1964年，资产已经缩水了一半。于是这家公司的管理者就发生了激烈的冲突，有人已经不希望再往里面投入资金了。此时伯克希尔哈撒韦，市值已经不足1300万美元。

那么巴菲特看上他什么了呢？其实早在 巴菲特给格雷厄姆打工的时候，就接触过这家公司。该公司的股价，十分接近每股净流动资产价值，这就是格雷厄姆的重要买入指标。所以这个破纺织厂，一直在巴菲特的观察名单之列。1962年，巴菲特开始通过合伙公司出手买入。这还是一次捡烟蒂的投资法，他本来的意思是，捡起来之后，猛吸两口再扔掉。

1964年巴菲特的持有已经达到了7%，此时工厂老板要回购股份，向巴菲特询价，股神开价11.5美元一股，比自己的成本高了50%，后来对方基本同意，但是将价格压低到11.375美元，其实就压低了1毛多一点，这个举动又让巴菲特很不爽，他的老毛病又犯了。跟爷砍价，那爷就不卖了。后来巴菲特为这一时冲动，付出了惨痛的代价。后悔的都想大嘴巴抽自己。

巴菲特那时候血气方刚，一言不合就买股票，既然你跟我砍价，那我就继续买入。甚至不计成本，就这样，一年以后，他让自己的买入成本接近了15美元。持有了伯克希尔38.6%的股份，心满意足的控制了董事会。作为报复，他解雇了之前跟他砍价的对方管理层。但是他自己也将整个巴菲特合伙公司的25%的资金，陷入到了一个极其糟糕的生意当中。

他在这家公司翻了个遍，发现没有一分钱可以拿走。还不得不背上250万的负债。他后来评价，伯克希尔这个烟蒂，完全索然无味，是一家没有希望的公司。巴菲特要不想赔的太惨，就还得想办法自救，就跟当年他深陷邓普斯特农机公司一样。

这时候他在公司里转悠，发现了一个人，叫做蔡司，他是从公司基层坐上来的制造总监，通过跟这个人的聊天，巴菲特了解公司糟糕的状况。他认为蔡司是个很坦率的人，也许可以一试。不过这个蔡司，正在准备跳槽。他也觉得伯克希尔没啥希望了，巴菲特出面挽留，给了他总裁的职位，并委任他全权负责企业管理。之后巴菲特清理公司股份，让之前的所有者退出，数年之后，干脆拿下了伯克希尔70%的股份。

上一次他裁员登普斯特农机公司的时候，差点被当地人打，这让巴菲特心有余悸，所以他不打算大规模裁员，而是选择其他方式自救，从库存和非流动资产中释放现金，连分红也取消了，但这个生意依然是很差，继续运营下去，显然是十分愚蠢的，于是就只有一个出路，那就是追求外延式增长，用它释放出来的现金去收购其他的公司，把新的业务装到这个公司里去。这其实就是早期巴菲特投资的秘密，并不是他的投资不亏损，而是亏了之后，他能够实现重组自救。这其实已经是一个一级市场的思路，并非是股票投资的方法。这些东西，你在交易所是不可能实现的

在1965-1967年，巴菲特虽然深陷伯克希尔泥潭，但是巴菲特合伙公司的资金规模达到了3000-6000万美元，巴菲特的个人资产大概占了20%，所以此时他已经非常的有钱。伯克希尔这边，也有2200万净资产，市值也差不多是这个数。但还是没有什么利润。此时巴菲特已经失去耐心，他不打算再往里投入资金，尽可能节省现金。只要不再输血，能维持下去，巴菲特也并不打算关门裁员。就在这时候，一个解套的希望出现了！这又是什么呢？咱们明天接着讲。