巴菲特的第一桶金 7

巴菲特的第一桶金7：喜诗糖果！改变了股神

各位书友大家好，欢迎继续来到老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书巴菲特的第一桶金，昨天那我们说到了，巴菲特抢下了蓝筹印花公司，占用了公司6000-1个亿美元的浮存金，此时巴菲特还不到40岁，投资增长复利23.8%，在69年巴菲特解散公司的时候，99个合伙人可以拿回64%的现金，其余以股票形式发放。

巴菲特自己将大部分财富都投入到了伯克希尔公司，他的个人持股已经占到了29%，当年伯克希尔的每股价格43美元，巴菲特的个人持股大概值1200万美元。此外他还持有40%的多元零售，也价值500万美元。此时 他手下四大业务，银行，保险，零售和纺织。其中除了纺织，是他迫不得已，其他三个，就是他未来的主要业务方向。

也是在69年，喜诗糖果的创始人过世，他的兄弟无心管理公司，这是一个花花公子，天天就是美女和美酒，所以一心想要卖掉公司。消息传到了巴菲特耳朵里，他的第一反应是，无意收购一家糖果公司，主要是价格太贵。后来在别人一再劝说下，他看了看报表，然后同意谈判。芒格对于喜诗糖果还是稍微了解的，这个公司在加州有着不小的品牌忠诚度，甚至接近狂热。于是巴菲特终于松口，但是稍显犹豫，因为这家公司的有形净资产只有800万美元。税后利润只有200万美元，然后却叫卖3000万美元，巴菲特之前从没买过这么贵的公司，格雷厄姆是不会允许3倍以上有形资产价格收购的。此时蓝筹印花公司的人也劝说巴菲特，说这个品牌有定价能力，如果能把价格压低一点，起码比买国债值，而且喜诗糖果的利润正在上升。最后巴菲特决定赌一把，双方反复沟通，最终2500万美元成交。后来巴菲特甚至有点后怕，如果当时对方多要1万美元，他可能就拒绝了。那将错过一个躺着赚钱的机会。这2500万美元，之后将为他带来几十亿美元的回报。

喜诗糖果是一个典型的拥有特许经营权，宽阔护城河保护的公司，他的用户很忠诚，而且持续的扩大，巴菲特也第一次在这样的公司上尝到了甜头。1972年以后，巴菲特他们认为喜诗糖果应该走出加州，向全美扩张，他们只动用了非常有限的资金，不过这次门店扩张并不成功，不过巴菲特仍然不死心，1998年，他又推动喜诗糖果去做电商，到如今，电商已经成为喜诗糖果重要的营收来源。有了电商，门店扩张不扩张，也就不打紧了。

巴菲特最喜欢的一点就是，喜诗糖果拥有定价权，也就是他可以任性的涨价，1972年到1982年这十年间，价格上涨了176%，这就让喜诗糖果的销售收入持续增长。税后利润更是大幅增长了4.5倍。最牛逼的一点是，提价后，销量不减反增。也增长了42%，到了1991年，税前利润就高达4240万美元，税后利润超过2000万美元。相当于巴菲特当年的收购费，一年的利润就全部都收回来了。

我们再回顾一下巴菲特的逻辑，这就是同样的资产，尽可能多的要产生利润，或者同样的利润，资产越低越好，这其实就是ROE，也就是净资产收益率的概念。巴菲特始终把这个指标视为生命线，他认为如果放在40年这个投资周期，企业长期的ROE，就是你能够获得的年化收益。因为40年这么长的周期，市场的估值波动就可以忽略不计了，那么你赚到的钱，几乎全部来自于公司的利润。所以ROE极其重要，在巴菲特的世界里ROE越高的公司，对于扩张也就越有动力，利润拿出来增加净资产，就能循环产生收入。这就是增长的源泉，而重资产公司，就比较困难，比如一个钢铁厂，需要投入几个亿才能产生几百万收益。那么他要想增长，就先得攒出几个亿来盖工厂才行。这就是所谓的，同样都是赚100万，用一个亿赚100万，是个人都行，用1000万赚100万，就有难度了，如果有人能够始终用500万赚100万，那他就非常厉害。每5年他的利润就能翻一倍。我们做投资，就必须要投资这种生意。

巴菲特收购喜诗糖果，用的是蓝筹印花公司，他本来是要卖掉蓝筹印花很多股份的，但因为市场不好，才没有卖掉，这反而因祸得福，几年之后，蓝筹印花公司因为喜诗糖果变得更加值钱了。另外我们说说最近市场比较热门的概念商誉，在这个案例中，也体现的淋漓尽致，蓝筹印花收购喜诗糖果，后者有形资产才800万美元，多出来的1700万美元，都要计入到蓝筹印花公司的商誉里面去，然后放到40年时间进行摊销，每年相当于要计算减值42.5万美元，但是，喜诗糖果不但持续保持业绩，反而利润大幅增长，所以实际商誉价值不但没有降低，反而增加了。但这些在会计报表上显示不出来，你只能看到蓝筹印花在摊销商誉，令自己的资产减少，但其实他的利润越来越大，越来越值钱了。所以我们不能孤立的看报表，一定要结合实际的具体业务，这样你就能发现公司背后的价值。而这种收购，其实就是外延式增长的主要方式，所以不要一看到高商誉就害怕，认为以后是个坑，这个公司要能持续的赚钱，而且利润不断增长，那就是好的商誉。反而低估了公司的价值。

举个简单的例子，你买一个人，这个人现在一分钱都没有，但以后月薪一万，刨除生活成本，每月给你交5000，一年6万。你买他20年的收入，花了120万。由于有形资产一分钱都没有，所以这120万都是商誉，未来20年摊销，每年也是6万。这样如果这个人一直赚这么多钱，你就不赔不赚。资产收益相抵。如果他每年都涨薪，5年后年薪百万了，可以上交你60万每年的收入，那就相当于利润涨了10倍，但是从报表上看，商誉依旧在摊销。所以溢价收购没啥问题，只要能赚钱，赚钱还能增长就行。否则，你买个赔钱货，每年都亏损，虽然没商誉，但是利润损失，反而让你深陷泥潭，就好比当时巴菲特买伯克希尔一样。

经过喜诗糖果一役，巴菲特对于投资又有了更深的感悟，他不在追求捡烟蒂了。但是，不光巴菲特这么想，全市场也都开始这么想，甚至已经进入了狂热，在70年代初期，市场兴起了一波漂亮50热潮，也就是买最代表美国的，雅芳，宝丽来，施乐这些公司，大家都在说，只要拥有漂亮50，你就拥有了一堆永远上涨不跌的好股票。即使买的贵了，只要你能够坚持持有，早晚也会赚大钱的。所以大家只要有钱就买。

市盈率已经被买到了50倍以上，这就意味着这些明星公司，必须要维持不可思议的增长，才能维持现在的股价，但后来市场给这些投资者上了一课，告诉他们根本不存在什么只涨不跌的神话，72年市场见到高点，然后一路跌到74年，道琼斯指数跌了一半。这些漂亮50损失更为惨重，雅芳跌了86%，宝丽来跌了91%，施乐跌了71%。

就在市场狂热的时候，巴菲特其实也亏了，他买的华盛顿邮报，也跌了20%多，套了3年都没解套，但好在他买的不多，在市场大跌的时候，伯克希尔还通过所罗门兄弟，发行了2000万美元的债券，股市跌下来，他才逐渐发现一些有价值的东西，他打算在这次股市大跌中，大干一场。拿到这笔钱，第一件事，就是继续买他的华盛顿邮报。

这份报纸当时已经没落，或者说整个报纸行业都变成了夕阳产业，整个广告份额不断下降，华盛顿邮报影响力巨大，甚至报道了水门事件，造成了尼克松下台，但是他的净流动资产甚至变成了负值，利润也只有不到1000万美元。就是这么一个公司，巴菲特却一反常态，说他算过了，华盛顿邮报当时的价值能达到4-5个亿美元。这令本书的作者都很诧异，完全看不出凭什么？

巴菲特的回答是，特许经营权，华盛顿邮报的卖点就是市场份额最大，占据了63%的份额，三分之二的成年人都会阅读这份报纸。所以股神认为，这就是流量，而流量就是特许经营权。即便在整个报纸广告下降的情况下，华盛顿邮报也是广告商的首选。所以这个事情，其实透露了一个重要的信号，此时的巴菲特已经不太在乎是不是足够便宜了，他更加看重的是独一无二的特许经营权。这可能就是喜诗糖果给股神带来的改变。所以有的时候，光说是没有用的，你得亲身体验一下他给你带来的好处，这才能融化在你的血液里。这也是老齐强调，要带大家走完一波牛熊的主要原因。那么股神又是如何交易华盛顿邮报的，这份报纸是否给他带来了回报呢？咱们明天接着讲。