巴菲特的第一桶金 3

巴菲特的第一桶金3：脱离老师自己单干

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，巴菲特的第一桶金。昨天我们说到了格雷厄姆公司跟洛克伍德巧克力豆公司谈收购，这个公司最大的一笔资产就是仓库里有价值1300万美元的可可豆，他的股票价格是34美元，而公司规定，他可以用一股股票，换取价值36美元的可可豆，所以这是一个套利机会，格雷厄姆让巴菲特买入洛克伍德的股票。套取这每股2美元的利润。具体的操作就是，巴菲特一边买入股票，一边卖出可可豆期货。这样就完成了套利，无论股价涨跌，他都赚钱。

但是巴菲特自己希望可以做的更好，他认为虽然这是个套利机会，但是显然洛克伍德公司还有工厂，机器设备，以及现金和应收账款，所以显然公司的价值不应该仅仅等于可可豆的价值。所以巴菲特决定，买入股票并不急于做套利，结果洛克伍德的股价一路涨到了100美元，巴菲特自己大赚了13000美元。

巴菲特跟格雷厄姆的蜜月很短，他一共就工作了2年，然后老师就退休了，巴菲特在1956年，自己26岁的时候又变成了失业青年，此时他手里大概有14-17万美元的财富，如果折合成今天的财富，这笔钱应该有上千万美元了，当时这笔钱应该已经够他财富自由了。

这时候巴菲特又回到了老家奥马哈，学着格雷厄姆的样子，成立了自己的小型合伙公司，大约有6个合伙人，大部分都是他的亲戚朋友，不过巴菲特的举动显得很不地道，其他人都投了几万美元，一共募集10.5万美元，但是巴菲特自己却只投了100美元。这就看起来非常像个骗子。而且巴菲特从不告诉合伙人自己买了什么，啥事也都不让别人管。其他人也不知道他每天在干什么？这就非常可疑。老齐现在也干着巴菲特当年干的事，我还是能理解他的心情的，如果你要跟他们解释，那就没完没了了，这种小型的合伙公司，最重要的就是信任，你要相信我，就啥都别管。即便是股神，他也不可能每时每刻都赚钱，都跑赢市场，所以与其让你们担心，还不如干脆不让你们知道。这样更有利于投资者心态的稳定。所以老齐并不想干公募，天天披露净值，这会让很多投资者心态崩溃。最后反而赚不到钱。

不过后来那些格雷厄姆的老客户也来找他，希望他可以接替格雷厄姆的工作，帮他们打理财富。在这期间，他的收益方式也发生了变化，早期的合伙公司，他跟别人约定，如果这一年回报低于4%，那就不收管理费，高于4%的部分，巴菲特抽走一半的利润。后来在1961年以后，逐渐正规，把不收费的门槛提高到了6%，超出部分抽走四分之一。这么看老齐还是心慈手软的，我们是8%以下不收费，过了10%的部分才抽3成。这其实比固定每年抽走1.5%，给投资人的感觉好得多。而且其实也并不少赚。赶上行情，一年赚个20-30%，就能抽走5-6个点，即便资金规模只有10个亿，也能抽走几千万了。

巴菲特的目标是每一个三年都跑赢指数，他觉得投资周期，至少三年才算合理。巴菲特的战绩也非常了得，他在57-68年这11年中间，也确实做到了大幅战胜市场，市场的年化回报只有9%，而巴菲特则是31.7%，最难能可贵的是11年，从没有一年是亏损的，而且基本每年回报都过了10%，可以说股神第一阶段的业绩，确实是有点神奇了。特别是57年，60年，62年和66年，股市大幅回撤，但巴菲特依旧能保持在10%以上的年度收益，这有点不可思议。巴菲特收上来的管理费，也都用于去增持自己手里的股份，所以他这个雪球，越滚越大。

在这期间，他看上一家叫做桑伯恩地图公司，这是为保险公司提供地图的，保险公司根据他们家的地图，来测评火灾这种自然灾害的风险，但是后来随着保险行业兼并，他们家的生意越来越少。每年有200万销售收入，但是每年利润却只有10万美元。股价跌了一半，市值只有470万美元。但是此时他手里却有一个价值700万美元的可变现证券。巴菲特当时考虑，这东西有点像一个信托基金，买入他就相当于以折扣的价格，买入了一大把证券的组合。随后巴菲特动用合伙公司，个人账户，以及亲戚朋友的资金，买入了足够多这家公司的股票，甚至买进了董事会。他去参加董事会的时候，就要求这家公司把投资组合分给股东。换句话说，巴菲特这是奔着分家产去的，结果被其他大股东拒绝。于是股神很生气，他就任性的继续增持股票。最后他竟然买到了控股地位，此时巴菲特威胁那些股东，如果不同意他的提议，他就接管董事会。1960年，公司董事会终于同意，动用投资组合，回购巴菲特手上的股份，这下巴菲特获利了50%，此时的股神也就刚刚30岁。俨然已经变成了一个资本市场的野蛮人。专门袭击那些，价格低于价值的公司。

1962年，巴菲特把众多合伙公司合并，成立了巴菲特合伙公司，初始资金720万美元，巴菲特自己这次到没有吝啬，他也投进去了45万美元。这几乎是他当时全部身家，而且巴菲特以后收到的管理费，也将全部投入进去。

此时他又看上了一家公司，叫做邓普斯特农机制造公司，生产风车和灌溉系统的小型家族企业，巴菲特在1956年的时候，开始买进这家公司，股价是16-18美元，这家公司当时的净资产只有450万美元，如果折合成每股，高达75美元，净流动资产，就达到每股50美元，年销售收入是900万美元，这是什么概念，相当于16块钱，买一个75元的东西，16块钱买一个50元现金，销售收入是净资产的2倍。所以可以看出来这家公司的股价已经非常低了。之所以这样，就是因为公司没利润，甚至亏损。而且负债也不少。这也是一个典型的格雷厄姆式的投资，基本上就是低价买资产包，而不是买盈利能力。这种投资要赚钱，需要4个条件，1行业前景改善，2公司更换管理层， 3公司彻底清盘，清算净资产，4公司被别人收购。

巴菲特当时找了几个朋友一起，持有11%的股份，他又进入了董事会，到1961年巴菲特合伙公司刚成立，就把公司总资产的21%，投入到这笔投资当中，此时他已经该公司握有70%的股份，巴菲特当上了董事长。由于他一直买入，此时他的买入均价已经高达28美元一股。

但是，麻烦来了，邓普斯特的生意都不赚钱，巴菲特让他们精简项目，释放现金，去做别的有意义的项目，但是这些公司高管，却毫无作为。后来由于现金流出了问题，甚至已经濒临破产，如果破产，巴菲特投进去的这21%的资金，就全都打水漂了。但此时他的老朋友，力挽狂澜。

这个人就是查理芒格，59年巴菲特和芒格一见如故，从此展开了长达60多年的革命友谊，芒格原来是个律师，但由于热衷于生孩子，结果钱不太够用了，然后就被巴菲特忽悠入伙了，在处理邓普斯特麻烦的时候，芒格推荐了一个人，起到了关键作用，就是哈里波特尔，这是一个非常好的职业经理人。这个人走马上任，才令邓普斯特公司，大幅改观，卖掉多余的设备，削减库存，关闭分公司，还主持裁员工作。释放出来了不少现金，给巴菲特用于投资。

一通操作下来，邓普斯特起死回生，然后巴菲特就天天想卖掉这个烫手的山芋，不过这个地方的居民，对于将本地的最大用工企业拱手让于他人很不满意，还发生了冲突，在滚雪球那本书里，我们也讲到过这个事。最后当地居民集资，把公司的实体部分又买了回去，巴菲特留下了一个全是现金和投资的壳子，然后清算掉，巴菲特足足赚了2倍，这笔投资虽然最后是成功的，但是也着实吓了巴菲特一跳。特别是他跟当地人的对立，让他充满了恐惧，这个事让他长了个教训，认识到一个出色的企业经理人，是多么重要，还有一点就是，他第一次找到了占用公司资本投资的快感，这奠定了巴菲特未来的一个投资思路，他开始习惯于把公司多余的资本拿走干其他的投资。这对于他的滚雪球大业，非常有帮助。

这也给老齐一个启示，那么这又是什么呢？咱们明天接着讲。