社邦分析：更快，更高，更强

你好！上节课我们学习了常见的财务比例，可以有针对性地对一个企业的盈利、偿债、营运能力等进行分析。如果你要问，在这么多指标中，最重要的指标是哪一个？我会毫不犹豫地告诉你是：净资产回报率，也就是ROE。就连巴菲特也曾说过，“公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是净资产收益率的高低，而不是每股收益的高低”。

我们先来回顾下ROE的概念：ROE反映的是，股东每投入1块钱能够带来多少钱的利润。

举个简单的例子：

你出资100万，又找老张借了100万办了一个包子铺。所以，在会计上，你投入的100万是股东权益，你借老张的100万是公司负债。如果第一年扣除各种成本、费用（包括老张的利息费用）后还赚了25万，那么你包子铺的ROE（净资产收益率）就是25%。计算的方法就是，用25万的净利润除以你个人出资的100万。

隔壁小李看你开包子铺赚钱了，于是也开起了包子铺。不过，他的做法可能跟你不同。他自己出资100万，另外又朝老张和老王各借了100万，相当于总共投资了300万。一年下来他净赚50万，所以他的包子铺的ROE就是50%。

为什么小李赚的比你多？道理很简单，小李敢借钱啊。用专业术语来表达就是，小李敢于加杠杆。由此可见，小李包子铺更高的ROE是加杠杆加出来的。

从这个故事中，你可以得到什么样的结论？你可能会说，做生意还是要敢于加杠杆。那我只能说，你只看到了贼吃肉，没看到贼挨打。最近，因为政府大力推动去杠杆，很多负债率高的企业过的都很难受。

加杠杆是好是坏，不是今天的重点，今天的重点是：这个例子说明，净资产收益率的高低不仅跟你卖的包子好不好吃有关系，还跟你借了多少钱来经营有关系。

这会不会只是我们的一个直观感受，有没有理论依据呢？当然是有的，这就是我今天要给你讲的杜邦分析。

一、三种不同的商业模式

1912年，在美国杜邦公司工作了三年的销售法兰克·唐纳德森·布朗（Frank DonaldsonBrown），为了向公司管理层阐述公司运营效率问题，写了一份报告。报告中写道“要分析用公司自己的钱赚取的利润率”，并且他将这个比率进行了拆解。于是，杜邦分析就诞生了。

我们知道，ROE的计算公式是：

将这个公式进一步拆分，我们就可以得到下面这个看起来有点复杂的公式：

其中，

由此可见，杜邦分析法告诉我们的是一家企业经营致胜的秘诀，简答概括起来就是：更高，更快，更强。具体来说就是：

1、更高的杠杆（权益乘数）

2、更快的周转率（资产周转率）

3、更强的获利能力（销售净利率）

巴菲特曾说：“我所选择的公司，都是净资产收益率ROE超过20%的好公司。”

那么A股中，有没有这样的上市公司呢？

我们统计了下，近十年来，ROE一直保持在20%以上的公司只有4家，分别是：贵州茅台、海康威视、恒瑞医药及信立泰。

近三年来，连续三年全面摊薄ROE超过20%的公司一共有34家，其中排名前20的公司名单如下：

 （注：st百特因涉嫌虚增收入被证监会依法移送公安机关。）

由此可见，A股的优等生并不少。如果你用杜邦分析对这些公司进行拆解，就会发现，他们的优秀各不相同。

二、更强：销售净利率

比如，贵州茅台，海天味业，分众传媒等公司的ROE之所以高，是因为它们的销售净利率很高。在我看来，这样的优秀是最有质量的。 

前面的课程中，我曾给你讲过，盈利能力强是企业最核心的竞争力和屹立不倒的根基，而高毛利是一个企业具有强大竞争力的直观表现。

以酿酒行业为例。对比ROE排名前五的企业来看，你会发现贵州茅台的销售净利率远远超过其他四家。

如果将前五名的净利率用折线图表示，可以更明显地体会这一点。由此可见，在酿酒行业，谁的净利率越高，证明谁的品牌力更强，谁就更有实力成为龙头。

因此，我们可以把这些依靠高净利率而获得高ROE的企业称之为“茅台模式”。

三、更快：总资产周转率 

并不是所有行业都能像茅台那样产生较高的销售净利率。这时候，如果公司想获得高的ROE，那就只能依赖于管理层的营运能力了。

一般而言，固定资产较少，或者存货流动性超强的企业都有高周转的特点。比较典型的就是超市行业和制造业行业。

通过这个表格，你会发现沃尔玛的资产周转率是最高的，其次是美的电器等家电企业，而贵州茅台，招商银行们的周转率都比较低。

所以，我们一般会把依靠高周转而获得高ROE的公司称之为“沃尔玛模式”。

四、更高：权益乘数

如果一个公司获得高ROE的方式，主要依赖更高的权益乘数，或者说更高的杠杆，那么就非常值得警惕了。因为杠杆具有助涨助跌的作用。

就像开头说的包子铺。赚钱的时候，你会说高杠杆真好。但是，如果经营不善，出现亏钱的时候，那么高杠杆就会让你亏的更厉害。

当然，有些行业本身就是依靠杠杆发展起来的，比如银行业。银行的商业模式就是“先吸收存款，再放贷投资”赚取“存贷差”的模式。实际上，整个金融业都是建立在杠杆之上的。这也是为什么，2008年金融危机发生时，最先倒闭的都是雷曼兄弟这样的银行。

依靠高杠杆获得高ROE的公司，我们可以称之为“银行模式”。

对于银行，房地产这样的行业，依靠高杠杆发展还能理解，最值得担忧的是，本来应当依靠高毛利的公司，却玩起了高杠杆。

说到这里，就不得不提乐视网。在2015年以前，乐视网在2012-2014年的资产负债率分别为56.11%、58.58%、62.23%，已经算是比较高的负债率了。而到了2015年，乐视网的资产负债率一下子猛增到77.53%，这说明乐视网已经开始玩火了。想依靠高杠杆获得高ROE，是乐视网悲剧的开始。

课堂小结

好，下面我们来总结下今天的课程。

今天，我给你介绍了杜邦分析的概念。关于杜邦分析，你需要知道以下几个知识点：

（1）通过杜邦分析，可以将净资产收益率拆分为销售净利率，资产周转率，权益乘数3个指标。

（2）相对应的，我们可以把几乎所有的上市公司分为追求更高净利率的茅台模式，追求更快资产周转率的沃尔玛模式，以及追求更高杠杆的银行模式。

最后，还是要强调下，杜邦分析是财务分析中最重要的分析方法，希望你能认真学习，并且通过反复练习，熟练掌握。

课后思考

今天，留给你的思考题是：在ROE相同的情况下，以下六种类型的公司，哪个是最好的生意类型，哪个是最坏的生意类型？

请说说你的看法，并且把你的思考写在下方的留言区。也欢迎你把今天的课程分享给你做投资的朋友，帮助他们更好地做投资。今天的课程就先到这里，我们下节课再会。