财务指标：给上市公司做一个全身检查（上）

你好！通过前面的学习，你应该对财报中的每一个财务科目都不陌生了。但是，无论哪个科目，我们都很难从单个的绝对数值，判断公司是好还是坏。

比如，2017年，伊利股份的营收是675亿，而香飘飘的营收是26.4亿元。根据这两个数字，你能判断出哪个公司更有投资价值吗？

如果两个公司所处的行业不同，就更难判断了。

比如，2017年，格力电器的营收是1483亿，而贵州茅台的营收是582亿，你能判断出这两家公司谁发展的更好吗？

当我们遇到这些问题的时候，就需要借助一些财务指标了。通过财务指标以及一些简单的横向和纵向对比，我们就可以了解一个公司的发展是好是坏。具体来说，我们要重点关注公司的：偿债能力，盈利能力，盈利质量，成长能力，运营能力等。

下面，我就来给你分别介绍下：

一、偿债能力

首先，我们来了解下如何分析企业的偿债能力。

一个企业究竟是否存在财务风险，首先需要了解这个企业的负债情况如何。反映企业负债情况的指标有很多，最常见的是资产负债率。

有些行业的负债率普遍偏高，比如房地产行业。而有些行业的负债率普遍偏低，比如酿酒行业。

要想判断一家企业的资产负债率情况究竟是高还是低，需要与同一行业的其他公司进行对比。

比如，如果你想要知道碧桂园的资产负债率高不高，那么就要与其他几家房地产企业进行对比。通过对比，你就会发现，碧桂园的资产负债率在这两年快速攀升。截至到2017年年底，资产负债率超过了其他一线地产商。

除了资产负债率，还有其他反映负债情况的指标，比如净资产负债率，利息保障倍数等等，请你看看下面这个图，了解一下。

在《负债：如何判断一家公司是否缺钱》中，我曾经给你分析过，我们真正要关心的是，现金及现金等价物是否能够覆盖需要偿还的有息负债。用公式来表达就是：

在实际中，长期债务不可怕。作为投资人，我们更关心的是，公司是否能够及时偿还即将到期的短期债务。

这时候就可以用到我们之前说过的：流动比率和速动比率。

一般来说，如果一个公司的流动比率接近2，速动比率接近1时，就说明企业资产负债结构比较健康。但是这也不是绝对的，不同行业，对这个比率的要求有所不同。

当企业拥有很多负债尤其是短期负债，但又无法按时偿还时，一般就可能存在较高的财务风险。

二、盈利能力

如果企业的偿债没有问题，接下来我们就要继续看看企业的盈利能力怎样。

判断企业的盈利能力，一般有两个视角：一个是利润表的视角，一个是资产负债表的视角。

从利润表的角度来看，我们主要关注毛利率，营业利润率，销售净利率等。

以白酒行业为例，贵州茅台无论从毛利率，营业利润率还是销售净利率来看，全都大幅超过其他白酒品牌。由此可以看出，贵州茅台具有很强的竞争力。

我们还可以从费用率的角度来反推一个企业的盈利能力，比如整体的费用率，销售费用率，管理费用率等等。

关于这部分的内容，我在《营业费用：如何才能花小钱办大事？》中有比较详细的描述，有时间可以再复习一遍。

另外，从资产负债表的角度，我们还可以用总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）来反映一个公司的盈利能力。

其中，最常用的是ROE，也就是净资产收益率。ROE是巴菲特最看重的指标之一，它曾经多次强调：“我们用净资产收益率衡量一家公司经营的好坏”。

这是因为，ROE反映了企业股东获取投资报酬的高低，也就是说，它可以告诉你股东投入的每一块钱能获得多少回报。

相比而言，ROA告诉我们的是，企业的股东以及债权人共同投入的没一块钱能获得多少回报。所以，ROA考虑了负债在获利能力中所扮演的角色。如果两家企业的ROE相同，那么ROA较小的企业为了获得相同的收益需要借更多的债，因此它的经营风险就更大一些。

通过分析贵州茅台，五粮液等5家白酒企业的ROE，ROA发现，贵州茅台的ROE很高，但ROA却比较低。

除了与同行业的其他公司比，还可以与公司自己的过去相比，看看企业的盈利能力是上升了还是下降了。

在下面这个图中，格力电器的各项利润率都表现出平稳上升趋势，可以判定其，格力的盈利能力不仅较强，而且还呈现逐年增长的趋势。

还有一个可以反映企业盈利能力的财务指标叫资本回报率（Return on Invested Capital），简称ROIC。

ROIC =扣除调整税后的净营业利润/投入资本

其中：

扣除调整税后的净营业利润（NOPAT）=息税前利润EBIT（营业利润+利息支出）x (1 -税率)

投入资本=股东权益+有息负债-现金及其等价物=总资产-无息流动负债-商誉。

注：无息流动负债=应付票据+应付账款+预收款项+应付职工薪酬+应交税费+其他应付款+预提费用+流动负债中递延收益+其他流动负债

也就是说，ROIC =息税前利润EBIT x (1 -税率) /（有息负债+股东权益-现金及其等价物）。

在这个公式中，分子是指一家公司如果完全以权益筹资所应报告的税后利润，分母是指公司的经营性可产生利润的资产，即股东权益加上有息负债，减去非经营性资产（通常来讲是现金及其等价物，及其一些资本化非经营项）。

ROIC反映的是生产经营活动中所有投入资本赚取的收益率，而不论这些投入资本的来源是债务还是权益。

ROIC比ROA和ROE更全面、更好的一种度量盈利能力的工具。这是因为，与ROE相比，ROIC去除了公司不同的融资结构对盈利能力造成的影响，使用ROIC将有助于投资者将关注的核心聚焦在核心业务的盈利能力上。

这两年，监管层一直在强力去杠杆。在这种背景下，很多行业或公司的ROE受到杠杆率下行的影响而出现下行，但这并不意味着这个公司的盈利能力发生了恶化。这个时候，用ROIC来分析就可以更好地反映公司的真实情况。

有数据现实，在本轮去杠杆过程中，一些企业虽然ROE出现了回落，但ROIC依然持续回升，这样的企业值得我们关注。

三、盈利质量

在前面的课程中，你应该已经知道了，有些企业看起来很赚钱，盈利能力很强。但实际上，那些利润只是纸上富贵，并不能真的把钱挣到手。

由此可见，我们不仅要看一个企业的盈利能力怎么样，还要看它的盈利质量究竟怎么样。

判断盈利质量，主要通过下面两个指标，分别是：

销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入；

经营活动现金流净额/净利润；

关于这三个指标，我曾在《经营活动现金流：公司真的挣到钱了吗？》提到过。

如果，销售商品、提供劳务收到的现金≥1.17×营业收入，意味着公司的所有销售基本上没有赊账，全都转化成了现金。说明这样的公司，盈利质量特别好。比如海天味业，一直以来，由于都采取“先付款，后发货”的销售模式，销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比例基本上是大于1.17的。

如果一家公司的经营活动现金流净额与净利润的比值大于1，说明这家公司赚到的净利润，没有任何水分，全都转化成了真金白银。还是以海天味业为例，近三年来，海天味业的经营活动现金流净额远远高于净利润。

不过，值得一提的是，过度追求盈利质量也不见得是件好事。像海天味业这样的消费企业可以实行“先付款，再发货”的模式。但是，在大部分行业都是“先发货，再付款”。如果盈利质量太好，反而说明公司的销售政策比较严格，不利于企业的快速发展。

所以，当我们用这些指标来分析公司的时候，一定要结合公司的业务来做判断，千万不能犯教条主义的错误。

课堂小结

今天，我给你介绍了，如何用财务指标分析公司的偿债能力，盈利能力和盈利质量。

对于公司的偿债能力，除了看它的资产负债率，重点要看现金及现金等价物是否能覆盖公司的有息负债。

对于公司的盈利能力，可以从利润表的视角，用毛利率，营业利润率，销售净利率来分析；还可以从资产负债表的视角，用净资产收益率、总资产收益率、资本回报率来分析。

对于公司的盈利质量，主要关注销售现金流与营业收入的比值以及经营活动现金流净额与净利润的比值。

课后思考

今天，留给你的作业是，希望你能按照上面的方法，分析下你正在关注的公司，看看他们的偿债能力，盈利能力以及盈利质量怎么样。也欢迎你把今天的课程分享给你做投资的朋友，帮助他们给自己的股票做个全身检查。今天的课程就先到这里，我们下节课再见。