【投资方法篇】财富永续的秘密是什么？

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本期原文  

今天我们继续分享苏世民这个商业人物的第五讲，主要取材自《苏世民：我的经验与教训》这本书。上一讲讲了金融是怎么赚钱的，这一讲来讲，真正的金融创新是什么？

黑石能横空出世，成为全球最大的另类投资集团，本身就是金融创新的产物。历史上，金融曾经比较简单。但最近几十年，由于全球化、金融自由化和管制放松，再加上互联网的应用，冒出了大量的金融新事物和多种金融衍生品。这就是所谓的“金融大爆炸”，让创新的空间大大增加。

苏世民说1985年创办黑石时，有两大利好。一是在里根总统时代，美国经济复苏，贷款利率低，借贷很容易。大量资金在寻找投资机会。黑石的第一只基金就募集了8.1亿美元。第二，金融业正在调整架构，提供新型业务，以满足市场需求。

华尔街过去都是固定佣金制，做经纪业务不用竞争，稳赚，但固定佣金制在1975年终结了，这时服务就变得很重要。只要你能提供创新的服务，你就能获得机会。

在华尔街，黑石也遭遇过不少非议，有人认为它是依靠向卖家压价、再把公司包装好向买家抬价，主要是套利，不是真正的创新。一个被批评的案例是黑石2004年从德国私人资本中买下了塞拉尼斯化学公司（Celanese Corporation）。

这块资产到手后还没捂热，随即被推向美国股市上市，当时以互联网为代表的新经济低迷，传统行业反而在股市受到青睐，不到半年，黑石一转手就拿到了30亿美元的现金收益，而且手上还留有不少股份。

所以有人猜测，苏世民之所以得手，很大原因是把塞拉尼斯化学公司的收购价格压得很低，这背后又是因为高盛出具了一份资产评估报告，认为黑石的收购价格“公道”，直接促使了交易快速达成。

苏世民回应说：“我们有一整套完整的评估系统，对收购资产的真实价值做出判断。既然对方同意卖给我们了，就说明他们认可了我们出具的价格。这里谈不上道义上的指责，这纯粹只是一个商业行为。”

在我看来，苏世民和黑石并不只是低买高卖那么简单，否则没有多少人愿意把资产卖给一个二道贩子。愿意卖给他，归根结底还是因为他能创造价值。尽管一些交易一开始被质疑，但只要能创造价值，最终还是会被认可。

比如1998年，黑石在欧洲开展首笔大型交易，收购了英国的萨伏伊集团（Savoy）。萨伏伊集团持有伦敦四大历史悠久的高级酒店，包括英国的国宝级酒店克拉里奇（Claridge's hotel）。当时英国媒体把黑石称为野蛮人，是一群要毁掉这些国宝的无知的美国人。

苏世民意识到，克拉里奇酒店重新装修的效果将决定英国对黑石的评价。他亲自承担酒店修复和重新装修的监督任务，费尽九牛二虎之力，在一位住在纽约的法国装饰师的帮助下完成了这个任务。

此后不久，住在伦敦的流亡的希腊国王给苏世民写了一封信称，他在黑石收购了克拉里奇酒店后，给英国报纸写信，说粗鲁的美国人会摧毁他最喜欢的酒店。现在，他看了黑石和法国装饰师的成果，表示自己之前的判断是错误的。

这个事例也彰显了苏世民的商业理念：以客为尊，超越客户预期，才能建立口碑。好生意来自好口碑。而二道贩子那样的短期操作，不是真正的创新，也不可能获得长期的生意。

在我看来，苏世民和黑石至少做了以下几种创新：

1、【方式创新】

1978年，苏世民主持了大型铁路公司CSX（CSX Corporation）旗下一家报纸公司的出售。标准的出售模式是拍卖行的投标人依次举牌，直到次高的投标人退出，多一块钱就胜出。但问题是无法确定赢家愿意支付的费用。比如，有人以5000万美元购买梵高的画，如果有竞争者，可能最终竞价就要高达7500万美元。

CSX拍卖中，苏世民安排了两轮密封拍卖。每一轮，投标人把报价放在一个密封的信封中提交，投标人之间不知道各自的报价。第一轮会淘汰出价太低的买家。而认真竞标的买家就会去查看公司财报，再提交一轮报价。

如果买家很迫切想要拿下标的物，就不会只多出1美元，而是会提出自己能承受的最高价格，以确保获胜。苏世民是第一个采取这种操作手法的人，可谓是一种竞拍方式上的创新。

2、【产品创新】

1988年，第一波士顿的明星银行家拉里·芬克（Larry Fink）离职，他们设计了抵押贷款证券化的方式，把抵押贷款打包成证券，进行类似股票和债券的交易。具体来说，银行持有很多购房者的住房抵押贷款，购房者每个月还款，现金流稳定，但周期很长，流动性较差，银行就把这些住房抵押贷款汇聚重组，让证券机构以现金方式购入。

再经过担保或信用增强，以证券形式出售给投资者，转换成可以在市场上流动的证券。这样的好处是银行可以得到变现资金，用以发放新的住房抵押贷款，扩大资金来源，增强资产扩张能力。90年代，美国每年住房抵押贷款的60%以上，是通过发行这种资产抵押证券来提供的。

但是在第一波士顿工作时，有一次芬克下注利率上扬，结果利率出现了下降，直接导致交易亏了1亿美元。芬克只好离职。苏世民慧眼识人才，他看到了资产抵押证券的前景，和彼得森各出250万美元成立了单独基金，为芬克希望创立的新公司注资，成立了黑石金融管理公司。他们拥有一半股权，拉里和团队拥有另一半。由此，黑石进入了抵押贷款证券市场。

3、【商业模式创新】

2012年，黑石对于新业务线有一个想法，跨越所有资产类别，稳定提供12%左右的年收益率，这低于黑石通常的收益率。

以此为基础，黑石给新泽西养老基金提出了一个方案。养老基金的经理们表示，金融危机带来监管规则的变化，银行被迫抛售旗下资产，希望黑石考虑进行相关投资。苏世民说：“金融其实很简单——如果有人要求你提供新产品，你这个人是地球上对这个产品唯一感兴趣的人的概率为零。

如果有人提出这个要求，背后可能是一个巨大的机会。如果这些要求有合理性，你又设计了正确的产品去满足，就可以大规模推广。”黑石的每个交易板块都提出了交易创意，从集装箱到信号塔下面的土地，从矿山到贷款产品。

现在黑石基本上拥有所有领域、所有种类的产品和投资工具，苏世民认为，“对有意投资另类资产的LP来说，黑石正在成为一站式的产品提供者，拥有不同回报特征、不同领域的一系列基金。对融资方来说，黑石也是一站式的资本服务提供者，可以提供控制权投资、少数股权投资、优先股投资、夹层投资，或者贷款。”

4、【资本结构创新】

私募的LP的钱都是有期限的。彭博社（ News）的创始人布隆伯格（Michael ）曾经要黑石投资1亿美元，但答应的条件是不转让股权，双方必须是长期合作伙伴，可是黑石作为私募基金，在固定周期内必须要把资金加上收益一起还给投资人。

黑石没有投资，错过了一个大机会，当时1亿美金投资后来应该增值到80亿美金。苏世民意识到，需要建立“战略性投资机会基金”，这些钱是永续资本，不设清算期，在正常业务过程中不需要通过赎回将资本返还给投资者。它们是更长的钱。通过这种新资本的设立，黑石的永续资本规模目前已经达到1037亿美元。在黑石收取管理费的资产中，永续资本已经占到了1/4。

黑石过去的商业模式像种植一年生植物，周期性地募资、投资。而永续资本就像是种植多年生植物，将会让黑石的资产、收入基础稳定的多。比如，黑石投资了拉斯维加斯的米高梅大酒店（MGM Grand Hotel）的BREIT基金，在2019年扩大募资，总规模达到了130亿美元，这个基金属于就黑石建立的永续资本。

黑石在资本结构上最重大的创新是2007年上市，把旗下所有基金以及所有咨询、信贷和其他投资服务业务的管理公司都打包纳入其中。这也是黑石的一次重大转型，即成为一家公众公司。成功的上市可以募集永续资本，用于投资公司，并扩大黑石的业务范围。

但上市后必须公开公司的情况，接受公众的审查。此前，黑石一直享有私营公司的灵活性和自由裁量权，只对自己和有限合伙人负责。

上市后，无论黑石的长期表现如何，如果在某个季度未能达成盈利目标，或公司股价因为任何原因下跌，都会受到审查、质疑甚至受到攻击。但如果能成功上市，就可以把竞争对手甩在身后。苏世民最终选择上市，不仅获得了永续资本，还将黑石变为一个全球品牌。

最后，总结一下，这一节讲的是金融创新。创新是企业家精神的核心，创新无边界，苏世民让人钦佩的是，他一直没有停止创新的脚步，一直都保持着创业者心态。

我觉得，所有行业的创新都可以参考苏世民的这几点做法：

1、方式创新；

2、产品创新；

3、商业模式创新；

4、资本结构创新。

这一讲照例给你留一个问题，你所理解的创新是怎样的，请介绍一个你所在行业或者你个人所做的创新实例。欢迎你把答案写在评论区和我交流。你也可以把这一期的内容分享给感兴趣的朋友，邀请他和你一起学习、共同成长。