【投资方法篇】金融是怎么赚钱的？

点击图片，通过左下角分享按钮，分享给身边的人，一起读书、读人

本期原文  

前三讲从个人成长与发展的角度分享了《苏世民：我的经验与教训》的精华内容，今天我们进入第二个板块：金融投资篇。这部分分为四讲，分别是：金融是怎么赚钱的？什么是真正的金融创新？怎样成为全球最大的不动产拥有者？以及投资的底线原则是不赔钱！今天，我先分享第一讲“金融究竟是怎么赚钱的？”

本讲之前，先请你思考一个问题，什么是金融？教科书上说，金融是资金的融通。市场人士说，金融是价值的转换。今天的一块钱和明天的一块钱不一样（时间价值），这里的一块钱和那里的一块钱不一样（空间价值），稳定的一块钱和不稳定的一块钱不一样（风险溢价）。金融投资就是要在不同价值的差异中寻找缝隙，并用杠杆把这些价差最大化。

平安的马明哲先生说过，金融关键是杠杆。不用杠杆，有一块钱本金就做一块钱的生意，这不是金融。比如你用1万元自有资金投资，如果利润率是10%，你就挣了1000元。

而如果你借了9万元投资，10万元资本，利润率10%，你就挣了1万元，相对于1万元的自有资本，回报率是100%。当然，你要偿还借款的利息，即便如此，比起完全用自有资金的回报率还是要高很多。但是过分加杠杆，过度短钱长用，一旦投资效果不如预期，又要还钱，还不上，就会爆掉，由此，又可以说金融即风险，或者说金融即风控。

黑石很赚钱。2019财年营业收入为73.38亿美元，归属于母公司普通股股东的净利润为20.50亿美元，净利润率27%。

黑石为何如此赚钱？我们讲一个故事，也是苏世民从1985年创业至今35年来最得意的案例。2007年秋季，黑石收购希尔顿酒店集团，11年后出售，赚了140亿美元，这是有史以来最赚钱的私募股权交易项目。

为什么这么赚钱呢？我仔细研究了一下，主要有三个原因：

1、【利用杠杆】

2007年6月，黑石以创纪录的267亿美元杠杆收购了希尔顿，将其私有化退市。当时希尔顿的CEO史蒂夫(Steve)想退休，想抓住市场的高点套现。此时，黑石刚刚上市不到两周，苏世民从黑石基金和一些合作投资者一起出资65亿美元，其余210多亿美元由美国20多家银行借入。这一杠杆率高达80%，也就是1块钱本金借了4块钱来用。这样最后的回报率才会高。

2、【价值提升】

黑石为什么敢放这么高的杠杆呢？因为相信自己可以让希尔顿酒店集团的价值提升，在未来卖出高价。他们发现，希尔顿酒店在美国国内的酒店年久失修，老化严重。在公司管理上，部门职能交叉，成本重复，效率低下，利润率低于对手。希尔顿总部的办公室周五中午就关门休息了。他们还保留了昂贵的公务机，这么奢华成本当然居高不下。

希尔顿把国际业务总部设在伦敦，在过去的20年中没有增加新房产，也没有进入中国、印度、巴西这样的新兴市场国家。但其下面有很多好品牌，如华尔道夫酒店（Waldorf Astoria）等。每个酒店单独的价值加在一起会远远超过公司的市值。

评估之后，黑石认为希尔顿每年因为管理问题损失掉的利润有17亿美元，如果能够加以改善，找到内在的发展动力，出售非核心资产，就可以把年均利润提高到27亿美元，这样就可以提供比竞争对手更高的报价，并依然可以提高赢利水平。

黑石挖来了酒店业的著名经理人克里斯·纳塞塔(Chris Nassetta)当CEO，他当时是东道主酒店的首席执行官，东道主酒店旗下拥有万豪(Marriott)等连锁酒店品牌。

苏世民认为，克里斯是酒店业的大师。如果全世界只有一个人能改善希尔顿，这个人就是他。在克里斯的领导下，希尔顿集团2008、2009年在亚洲、意大利、土耳其等市场每年新增5万间客房，从而增加了现金流。为了降低成本，还把总部从昂贵的洛杉矶比华利搬到弗吉尼亚州。

但是，2008年世界金融危机很快来袭。在黑石集团持有希尔顿的前18个月内，由于受到危机影响，希尔顿全球销售额下降了20%，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）下降了40%。黑石不得不将其对希尔顿的投资，减记了约70%。

但随着金融危机逐渐远去，希尔顿有了全新面貌。2010年，黑石和贷款人重新谈判，由于他们2007年发行的债务现在无法出售，黑石用自有资金以贴现价格购买了部分债券，重组债务，降低了希尔顿酒店的负债率。

2013年12月，希尔顿在美国上市，成为当时全球酒店行业规模最大的一次IPO。在重组和上市之后，黑石集团大胆推动希尔顿的特许经营策略，让希尔顿用极少的投资就使希尔顿品牌的酒店遍地开花。在黑石管理下，希尔顿的酒店房间数量几乎翻了一番，达到90万间，并且还有35万间房间在规划之中，希尔顿还推出了新品牌来吸引更多客户。

3、【伺机出售】

自2014年开始，黑石集团分12次交易逐步清仓了持有的希尔顿股票，其中包括2016年10月，以65亿美元将25%的希尔顿股权出售给了中国海航集团。

整个过程，一句话描述就是Buy it, fix it, sell it。Buy（买）的时候，要有钱，并运用杠杆；fix（修整）的时候，要有人，功臣克里斯·纳塞塔也获得了价值约2.5亿美元的希尔顿股票；sell（卖）的时候，要卖个好价钱。

类似的案例在黑石历史上比比皆是。比如黑石英国的合伙人乔·巴拉塔(Joe Baratta)2005年收购了默林娱乐(Merlin Entertainments Group)，它们旗下有乐高主题公园，接着2006年收购了意大利最大的主题公园加达云霄乐园(Gardaland)，2007年收购了杜莎集团（6个蜡像馆+英国最大的主题公园奥尔顿塔），打造了一个仅次于迪士尼的主题娱乐集团。2015年默林对外出售时，投资人取得了超过6倍的回报。

为什么很多资产愿意卖给黑石呢？因为在盛行敌意融资并购的1980年代，苏世民就为黑石定了一条基本准则：不做敌意收购。他觉得敌意收购往往是一个把收购成本无限制提高的过程。“和每一单收购生意中的关联公司保持友善很重要。”

除了Buy it, fix it ,sell it这一主要赚钱策略外，苏世民还是一个不断拓宽经营范围的人，比如房地产。

80年代末90年代初，美国房地产市场崩溃，苏世民在低点进入。此后，他把握住了几次大的机会，一跃而成全美房东。每一次危机都是苏世民的机会，比如2008年金融危机爆发时，美国房地产大概贬值了40%左右，很多人连买房子的首付都付不起了。黑石恰当此时买入了大量的房地产，然后把房子租给那些买不起房子的人，成为大房东。这就是在靠投资眼光赚钱了。

无论是判断资产价值还是选择出手时机，都要有眼光。这需要严格的训练和实践中的经验积累。

黑石会定期围绕“周期”展开讨论。市场顶部相对容易识别，这时买家通常会越发自负并且坚信“这次肯定跟以往不一样”，你会发现身边到处都是赚到大钱的人，这种人越多，市场就越接近顶部。随着市场疲软和经济下行，市场会逐渐触底，但底部是难以发现的。

苏世民说，投资者最好不要轻易尝试抄底。原因在于，经济真正从衰退中走出来通常需要一到两年时间。即使市场开始出现转机，资产价值仍需要一段时间才能恢复。这意味着如果在市场触底前后进行投资，那么投资者可能在一段时间内无法获得投资回报。

举个例子：1983年，油价暴跌，市场触底，一些投资者开始收购休斯敦的写字楼。到了1993年，10年过去了，这些投资者仍在等待价格回升。避免这种情况的方法就是，当价值从低点回升至少10%时再开始进行投资。

总结一下，金融究竟是怎么赚钱的？

1、用钱赚钱。自有资金、募集资金，再加恰当的杠杆。这样在收购一项资产时，类似于买房只付首付款，剩余资金来自借贷，以提高回报率。

2、眼光赚钱。尤其是对周期的判断。不要轻易抄底，要等资产价格回升10%之后再启动。

3、最重要的是，靠价值创造能力去赚钱。资产升值的真正原因是资产的经营管理者让它有更强的价值创造能力。

苏世民说，运营改进的措施包括：提高制造、能源利用和采购效率，新产品线投产，新市场拓展，技术升级以及公司管理团队的领导水平提升。

所以归根结底，金融还是“钱+人”的游戏，是金钱资本加智力资本的竞技。

本讲最后，我想到了这样一句话，“赚钱是一门专业，但更是一种心理修炼和眼光培养。”对此，你是怎么理解的？欢迎把答案写在评论区和我交流。你也可以把这一期的内容分享给感兴趣的朋友，邀请他和你一起学习、共同成长。