【大势前瞻】魏杰：我判断明年依然是一个还债高峰

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本期原文 

听众朋友你好，今天这一期的内容，来自著名经济学家魏杰教授，他对2020年的经济形势做了四个预判。魏杰教授的观点在政商界有重要影响力，几乎每篇文章或者演讲都会刷屏，这一篇也一样。

以下是正文。

现在已经是第四季度，我想跟大家聊聊对明年怎么看的问题。，这可能是大家都关注的事情。

预判一：明年仍然是还债的高峰期

我对明年的判断有四个方面，第一，明年可能仍然是还债的高峰期，2014-2016年的放水导致中国负债太高，所以2018-2020年是中国的还债高峰期。

在还债高峰期，应该怎么做呢？必须要做到一条：保障资金供给的正常。如果资金供给不正常，就会发生大量的债务危机，债务危机发展到一定程度，就会导致所谓的金融危机。所以在明年，针对还债高峰期，我们要做的重要的一件事就是保证资金供给的正常。

怎么做到保证资金供给的正常？我认为有这样几件事要做，第一件事是要调整去杠杆政策，因为去杠杆政策直接影响到资金的供给。

明年的去杠杆政策可以仍然坚持今年的提法，但要做两个调整，一是要控制力度，力度不能太大，力度太大会导致企业的资金紧张，会导致债务危机和资金链断裂，所以去杠杆的力度一定要控制好。

第二点是要结构性去杠杆，不要笼统地讲去杠杆，而是谁的杠杆高给谁去杠杆。民营企业的杠杆本来就不高，那就不要去杠杆，还是稳杠杆比较合理，对杠杆不高的对象实行稳杠杆就可以了。

为了保障资金供给要做的第二件事，是一定要调整货币政策，资金供给与货币政策的关联度很高，明年应该实行稳健的货币政策。所谓稳健的货币政策，就是货币的生产和财富的生产要大致平衡，做到了大致平衡，才能保证资金的供给。

在中国，你可能知道，衡量货币生产和财富生产有两个指标，一个是M2的生产速度，即所谓货币的生产速度，另一个是名义GDP生产速度。名义GDP是反映财富生产情况的，它的增长与M2的增速这两者之间必须协调，今年我们看到这两者大致是协调的，所以资金供给上要比去年好多了。

大家看到，现在刚过了九月，今年只有三个月份的M2增速比较高——其中一月份8.4，二月份8.6，刚过去的九月份8.4，前面三个季度大致平均下来是8.3左右。

那么，在这样一种状态下，我们可以看到名义GDP前三个季度的增长是6.2，通胀率是两个点多一点，合计算下来也是8.3左右，所以今年财富生产和货币生产的增幅数值基本是平衡的，保证了资金供给的正常，同时防范了金融风险。明年要继续坚持今年的平衡态势，这样才能保证明年资金供给的正常。

第三件事是必须稳定股市，股市如果不能稳定，资金供给一定会出问题。因为现在大量上市公司的股票已经质押了，如果股票跌到不该跌到的区间，就会导致大量的平仓，这样很快就会影响到资金供给的正常运作，所以一定要稳定股市。

那么怎么稳呢？我看到最近提了几个办法，一是所谓的提高上市公司的质量，完善上市公司治理，加快退市审批，第二条是减少行政干预，把股市还给市场，第三条是推动中长期的资金进入股市，像保险资金、社保资金等。股市如果稳不住，公司缺钱，中国的企业就很难进一步发展。

第四条是改革，对科创板进行改革，而且提出中国股市的改革方向是实行以信息披露为核心的注册制，这个方向已经基本上定下来了。第五条是依法治市，如果不依法治市，股市就稳定不下来。如果这五条能够坚定地推进，将会稳定住股市，股市只要稳住了，资金供给上就不会出大问题。

第四件事是要稳住汇率，如果本币稳不住，资金供给就稳不住。按照中美的协议，汇率就是外汇的价格，既然是价格就应该由市场决定，不应该干预，所以要稳汇率，我们只能从需求的供给关系上去协调好。

因此，明年的稳汇率要继续从这两个方面做工作，一个是稳住外汇需求，中国的外汇需求主要来自三方面因素，一个是企业海外并购，企业并购规模如果太大，外汇需求量就会太大，最后就会影响到外汇的供给关系。所以企业海外并购需要做调整，应该只支持技术并购，禁止非技术并购，发改委正式公布了六大类禁止并购的种类。

影响外汇需求的第二个因素是个人海外投资，个人海外投资如果太大的话，外汇需求太大，假如汇率不变，就会导致本币的贬值，所以要处理好个人海外投资的问题。现在大致有个原则，就是禁止个人海外不动产投资和海外证券投资，禁止投资类的保险，政府对这三项个人海外投资作出了明确的禁令。

影响外汇需求的第三个因素是“一带一路”投资，今年五月份调整了政策，在“一带一路”项目上鼓励人民币投资，所以大家可以看到，对一般性质的“一带一路”项目，现在不给外汇了，因为要稳住外汇需求。

用人民币投资可以达到一箭三雕的目的，一个是稳住外汇需求，一个是推动人民币的国际化，一个是用人民币投资原材料性质的采购，会对国内经济起到提振和补充的作用。

综上所述，稳外汇需求在中国来讲，这三件事要做好，才能达到目的。另一个是要稳住外汇供给，外汇供给即我们讲的外汇储备量，它涉及到两个问题，一个是贸易项目，一个是资本项目，要解决好这两种项目中外汇使用与获取的平衡问题。

香港最近闹得很厉害，实际上是对我们的外汇储备、外汇供给形成了很大的冲击。

我们外汇供给的来源一个是自己赚的钱，一个是借来的钱，还有一个是外资进入中国带来的钱。这三种钱里面，实际上我们真正能动用的钱，我看了一下，有几千亿美元左右。外汇供给一旦出现波动，就必然影响到本币，影响到国内的资金供给。

香港问题影响到我们两个部分的外汇供给，一个是外资带进中国的钱，有70%是从香港进来的，另一个，香港是人民币的海外结算中心，我们借钱和各种资本运作都和香港有关。

这两个因素影响到了中央的外汇供给，一旦出现更大的冲击，外汇供给会出问题，导致外汇供求关系出问题，如果汇率稳不住，整个资金供给就会出问题。

有人说，香港再闹下去，我们的人过去，用武力两个小时就能解决问题，我认为不能动用这个办法，因为会影响到我们的外汇供给。我们现在找不到一个能代替香港地位的机构，不管是深圳还是上海，短期内它们都不可能代替香港的作用。

我们一定要想办法稳住外汇供给，九月份的数据出来了，大家可以看到，我们的外汇储备量只有1.09万亿美金，已经从3.1万亿降到了1万亿，大家理解这一点是很重要的。如果外汇供给能稳住的话，资金供给就不会出太大的问题，所以一定要稳住汇率。

第四件事，是我们一定要想办法稳定外汇秩序，外汇秩序攸关金融秩序，金融秩序如果出了问题就很麻烦。所以最近开始在解决所谓非法放贷的问题，整顿清理金融秩序中的乱象，包括对互联网金融公司等的整顿，这些问题如果不解决的话，明年的货币供给一定会出问题。

第五件事是一定要稳定金融秩序。保证资金供给要做的第六件事，是稳定房地产产业，近年来房地产行业出现了两种令人忧虑的现象，一个是金融地产化，金融机构把大量资金都扔到房地产里面，如信托绝大部分都进入了房地产，另一个是所谓的地产金融化，所谓地产金融化，即人们买房子不是为了住，而是为了投资，买房子就像买金融产品，这种趋势如果任由发展，将是无限度的。

它会导致房地产变成一个无底洞般的沉淀器，一方面地产化金融的大量资金涌向房地产，另一方面通过地产金融化，大量资金也同样流向房地产，如果房地产继续吸纳这么大量的资金的话，那么明年的资金供给一定会出问题，所以最近要解决金融地产化和地产金融化的问题。

总体来讲，明年是一个还债高峰期，必须保证稳定的资金供给，要达此目的，必须做好以上六件事情。这是我对明年的第一个判断。