10.如何选择行业的最佳投资时机？

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正文 

喜马拉雅的听友大家好，我是前海开源基金首席经济学家杨德龙，做投资的时候选择一个好的行业非常重要。上一节课我们已经讲了好行业的标准有哪些，那么找到了好的行业应该选择什么时机来投资它呢？或者对于好的行业来说，是不是什么时候去投资都能盈利，不同的好行业是不是投资的时点也不相同？这一节课我们就来回答这些问题。

首先我们要明确一个问题，每个行业都有不同的发展阶段，一般来说，行业发展有四个阶段，先是萌芽期，接着是成长期，然后是成熟期，最后是衰落期。

一个行业产生的时候，万事开头难，成长性很慢，当需求开始放大的时候，就会迎来一个快速发展期，之后因为行业迎来利好，会有大量的竞争对手进入，于是这个行业慢慢的进入到成熟期，各个厂商的利润率不断下降，在完全竞争的市场，厂商的经济利润可能会降为零，这个时候行业就会慢慢进入衰退；最后因为需求量下降，或者由于技术进步，有可能导致整个行业彻底消失。

我们来举个简单的例子，比如汽车行业在中国的发展，在上个世纪80年代，汽车刚刚引入中国，从2000年开始，我国进入汽车进家庭阶段。2000年之前，汽车是一种身份的象征，只有少数人才能享受到的一种奢侈品。但是2000年之后，普通人都可以买得起汽车了，我国汽车行业进入了高速发展期，相关的股票也出现大幅上涨。

而我正是在2006年入行进入到基金行业，开始的第一份工作就是做汽车行业研究员，所以我亲眼见证了我国汽车行业高速发展的阶段。在2000年到2007年两年，我当时向南方基金的基金经理推荐了大多数汽车股的股票，他们几乎把A股上市的汽车的股票都买到了上限，也就是总股本的10%，获得了比较好的回报。

但是到2010年之后，我国的汽车增速开始出现下降，从20~30%降到了10%左右。也就是在那个时候，我国汽车的销量第一次超过了美国。美国汽车销量的峰值是1800万辆一年，我国在2010年就达到了2000万辆，现在大概是2500万辆左右。我国的汽车行业的发展从成长期进入到成熟期，这时候虽然做汽车行业还赚钱，但是利润率和之前无法相比。所以这时候你买汽车股，那带来的回报就比在成长期买少很多。现在汽车行业更像一个稳定增长型的行业，买入龙头的汽车股相当于买入一个稳定收益型的公司，在经济学上叫做现金牛公司。

当然现在我国汽车行业还没有进入到衰退期，因为我们国家人均汽车保有量还比较小，美国一百人中有70辆车，但是在我国一百人平均下来只有10到20辆。这几年北上广深都进行了限购，这些城市的汽车保有量基本上达到了发达国家水平，所以这些城市的增长已经变慢了。

如果作为一级市场投资人，你会非常关注这几个阶段：天使投资人一般在一个行业的萌芽期介入，PE、VC一般在成长期介入。如果我们买二级市场的股票，同样也要关注这几个阶段。

在我看来，买行业的话，在一个行业的成长期和成熟期段是最合适的。行业在成长期，说明它的商业模式已经被市场认可，也已经出现了一些发展比较好的公司。而在成熟期，比方说消费行业，无论是家电白酒还是服装都已经存在了很多年。这些消费和我们衣食住行息息相关，哪些公司是好公司，我们一目了然。这些行业的龙头股就非常值得关注。比方说茅台、格力、伊利等这些消费行业的龙头股，它们都处于成熟期里面的龙头公司，股价不断的创出历史新高，受到各路资金的追捧。

这里需要提醒的是，成熟期的行业不是不成长了，而是相对于成长期的行业来说，成长的速度变慢了。举个例子，比如手机行业，从前些年的成长期过渡到现在的成熟期，我们能够明显得感觉到手机市场的饱和。做手机依然是赚钱的，但盈利难度比以前大很多，盈利增长速度也比以前慢很多。

选择行业的成长期和成熟期进行投资，是安全性最高的，也是盈利性最好的。当一个行业开始进入衰落期的时候，也就是成为夕阳行业，千万不能再去投资，即使它的价格很便宜，比如钢铁行业，前些年我国处于重工业化时代，钢铁行业作为国民经济的重要行业取得了不错的增长，但是随着我国重工业化时代逐步完成，现在钢铁行业的产能严重过剩，成为供给侧结构性改革的重点行业，那么钢铁行业就没有太大的投资价值了。所以这一年我都不建议大家去买钢铁行业，就是这个原因。

第二个要提醒注意的是，在掌握不同行业发展规律的同时，我们要关注政府的政策，比如政府给一些行业补贴，有可能会造成这个行业比较好的上涨；反过来当补贴滑坡的时候，这个行业可能会下跌。比如说前几年政府搞家电下乡，汽车下乡就带来了一波很大的行情。

再比如国家对于新能源汽车的补贴，导致新能源汽车行业大幅上涨，特别是上游的钴锂资源股，在2016年17年出现了大幅上扬，而电解液的公司也出现了大幅上涨。而到2018年随着国家对于新能源汽车的补贴滑坡甚至取消，新能源汽车板块大幅下挫，上游的钴锂资源股几乎把之前的涨幅悉数跌回来，这说明对于政策的研究是非常重要的。

那么我们研究行业政策，要看这个行业政策对行业是否有根本性的影响。政策补贴可能会造就一个非常热门的行业，而反过来当补贴取消的时候，这个行业可能会进入到残酷的竞争，股价可能会出现大幅回落。

值得注意的是，我们对于政府扶持的行业也要保持谨慎，并不是说只要政府支持的行业就会有好的发展。有的时候中央政府也没有时间和精力管得太细，各个地方政府都倾向于扶持自己当地企业，结果就会造成行业的产能过剩，价格竞争。最典型的就是风电和光伏行业。2010年各地政府扶持当地的风电和光伏企业，这些风电和光伏企业遍地开花，接近两三年的时间就变成产能严重过剩，特别是光伏行业，让政府左右为难，不扶持的话，这些企业都要死掉；如果继续扶持，投入大量资金，却见不到成果。

恶意的价格战是非常可怕的，企业拿到政府补贴之后，不去搞研发，不去想着提高产品的质量，反而是去与别的企业进行价格竞争，只注重短期利益，这样的话整个行业就无法发展起来。其实我们看国际上一些大的公司成长的过程，没有一个伟大的企业是通过政府补贴补贴出来的，大部分都是经过严酷的市场竞争，摸爬滚打起来的。所以对于政府补贴是不是有利于行业的发展，是不是有利于培育伟大的公司，现在存在极大的争议。

最后要学会在行业偏离估值的时候发现它，同时抓住投资时机。我以前在南方基金的投资总监邱国鹭先生曾经说过：以高估值买新兴行业而落入成长陷阱，是沉迷于未得到；以低估值买夕阳行业，落入价值陷阱的，是沉迷于已失去；投资中风险收益比最高的，还是那些容易被低估的正拥有。

好行业被低估的时候，我们应该投资它，比方说2016年的工程机械，2011年的银行，2012年的地产，回头来看都印证了人弃我取的有效性。

如何判断一个行业是不是偏离了估值呢？要注意两点：

第一，看导致低估的事件是不是长期平稳增长行业中的黑天鹅事件。比方说回顾前几年的瘦肉精事件，三聚氰胺事件和毒胶囊事件，他们对波及的行业都没有产生持久或致命的打击，对行业销量的负面影响一般只持续了两三个月，那些没有卷入事件的行业龙头，反而在事件发生的时候迅速的占领市场，迅速的崛起，打造了自己的品牌声誉。这就属于在长期平稳增长行业中偶然出现的事件，偏离估值就可以坚定抄底。

第二，看估值是否够低。有时候好行业被过分炒作就会被高估，炒作之后再回落，往往又因为人们的恐慌抛售降到低于正常估值的位置，这时候我们就可以介入了。估值高的股票本身估值下调的空间，加上这类股票未来的增长预期，同样存在巨大下调空间。

因此这种戴维斯双杀导致的下跌一般持续时间长，而且幅度大。刚开始暴跌的时候我们不要去接飞刀，但是等到股价跌出了价值就可以开始研究了。最为典型的就是2000年互联网泡沫破裂，大量科技股下跌，像思科、微软、亚马逊这些龙头公司都跌去了超过50%的股价，也就是股价被腰斩。而当泡沫破裂之后，这个行业进行了洗牌，互联网行业又卷土重来，上涨了接近20年，一直到现在，而微软亚马逊这些优质的公司重新成为了世界的巨头。

好了，让我们回顾一下这节课的内容。我们投资一个行业，要选择在它的成长期和成熟期进行投资，而不要在衰退期投资。而选择行业投资机会的时候，要密切关注政府的行业政策，既要选择好行业，也要选择热门行业。当然当政府补贴滑坡的时候，要注意规避股票大幅下跌的风险，我们还要学会在行业偏离估值估值低的时候介入，未来将会受益颇丰。

好了，这期先到这里，下一期我会给你讲讲在新兴行业和传统行业之间如何选择的问题，我们下期见。

投资需谨慎，以上内容为主播个人观点，不构成喜马拉雅的投资建议。