9-2【海外投资】核心方法：如何分析人民币会升值还是贬值？

课程精华笔记

汇率是两国货币的相对价格，汇率波动不仅会影响一个国家的国际贸易和资本流动，也会对每个人的生活和投资产生直接的影响，比如出国购物的成本、海外留学的学费、海外买房的价格等等。所以理解汇率的逻辑是海外投资的一堂必修课。

从货币功能看，主要有保值、支付和投机三种需求，基于这三种需求诞生了三种主要的货币定价理论：一是基于保值功能的购买力平价理论，两国货币购买力决定了汇率，购买力变动(两国的相对通胀率)决定了汇率变动。二是基于支付功能的国际收支理论，汇率取决于进出口，与外需、内需、两国相对价格密切相关，即两国相对收入和通胀率决定汇率。三是基于投机需求的利率平价理论，一笔资金投在两国，最后收益率应该相同，汇率变动取决于利差。

从不同期限看，考虑到反应的时间长短，汇率分析的逻辑是：短期来看，汇率变动取决于市场情绪。短期汇率会出现不寻常的波动，是由市场上交易主体的主观情绪的变化导致的。当乐观情绪主导市场时便会导致汇率的非理性上升，如在2017年初中国强调了支持人民币的决心之后，有效提振市场情绪，人民币“势如破竹”，48小时内暴涨近2000点。而当负面情绪发生时，便会出现非理性下跌。如2016年6月24日，英国脱欧公投结果公布后，英镑兑美元汇率下跌逾10%，创历史最低。

中期来看，汇率变动取决于资本流动。汇率作为外国货币的一种价格表现，受到资本市场上供求关系的影响。一般来说，资本净流入将有助于本币升值，资本净流出将带来本币的贬值。资本流动即国际收支平衡表中经常项目和资本项目下的资金流动，与贸易、投资、套利、投机和避险等需求密切相关。如2017世界经济温和复苏，国内经济稳中向好，中国作为重要的出口国，出口同比增长10.8%，贸易顺差2.87万亿元，扭转了此前连续两年下降的局面，积累了大量的经常项目顺差，支撑人民币贬值预期逆转，逐渐走强。

长期来看，汇率变动取决于经济基本面。尽管从中短期看，人民币汇率与经济基本面的关系并不一致，从长期来看，人民币汇率与宏观经济的走势高度吻合。经济基本面向好，经常账户快速增长，形成正向预期，推动本币汇率长期走强。如2014中美元强势单边走强，2014-2016年美元上涨27%，欧元下跌23%，人民币贬值12%，主要是因为各国基本面都不好，美国领先全球经济复苏，表现出一枝独秀的相对强势。

由上面的分析可知，汇率变动受多重因素影响，尽管过程较为复杂，尽管有一定的规律可循，但想完全的预测还是比较难的一件事，下面将结合汇率的逻辑对各国货币汇率的未来进行分析。

第一，美元中短期震荡下行，长期可能进入升值周期。对内，受经济复苏利好提振，美元已处于高位，短期来看，美元相对美国经济实力已经超调，随着美元加息进入后半程，负面滞后影响逐渐显现，美元在半年到一年里将面临一波重新定价。对外，近期持续升温的中美贸易战会对美元汇率施压。同时，今年特朗普面临中期大选压力，在美国收紧贸易政策的大背景下，汇率一般会作为主要抓手附带政治意义。在减少贸易逆差、促进出口的政策目标下，美元配合政治意图，美元高位震荡的可能性加大。但长期来看，美元可能还有一定的升值空间，这是因为如果特朗普的“税改”政策能够取得预期成效，将为美国经济增长继续提供更为强劲的动力，而其他国家经济发展前景暂不明朗，美国较其他发达国家具有光明的发展前景。

第二，人民币短期企稳，中期有贬值风险，长期还有升值的趋势。短期来看，由于央行采取逆周期调节措施，外汇投机成本上升，释放出了稳定汇率的信号，有效遏制人民币贬值预期。再加上经济基本面运行相对平稳，汇率持续大幅贬值的可能性不大。中期来看，对内，中国经济正处于经济结构调整中，尚未完全出清。在经济转型优化过程中存在着极大的不确定性，当然还有债务风险的压力，一旦成效不佳，将会对人民币汇率产生不利的影响。对外，中美贸易战持续升温，贸易顺差大幅缩减，今年上半年贸易顺差仅为9000多亿，同比收窄26.7%，这是个很大的数字，加上国外轮流加息，资本流动不可忽视。长期来看，中国作为全球第二大经济体，正处于经济赶超的最后一个弯道，如果中国改革取得预期的成效，经济成功转型，将会被赋予更强劲的增长动力，人民币汇率会更加坚挺，这里说的人民币汇率主要是指兑美元汇率。

第三，英镑有一定的升值空间，但需警惕脱欧中的不确定性。目前英国量化宽松逐渐退出，进入加息周期，2017 年11 月英国央行加息25bp 至0.5%，前几天再次加息25bp至0.75%，这是英国自2007 年7月以来的两次加息，有助于汇率上行。同时，英国经济逐渐回暖，正处于经济修复趋势，支撑英镑继续上涨。现阶段其中最大的不确定来自于英国退欧谈判的进程，“硬脱欧”是英磅面临的最大风险 。

第四，日元短期有升值潜力，但长期可能走弱。短期来看，日本央行近期释放出来的强硬信号将被视为退出QE的前奏，但是也比较纠结，日本央行退出QE已提上日程，市场将会做出短暂的回应，日元短期内会有升值的表现。但长期来看，日本老龄化十分严重，消费乏力，企业信贷疲软，经济长远来看毫无增长亮点，会制约日元走强。

第五，欧元区极不稳定，总体不看好。对于混乱的欧元区来说，欧元未来表现恐怕不容乐观。目前欧元持续强势，经济稳健复苏、货币政策逐步收紧为欧元提供上涨动力，但前期快速上涨透支了未来欧元的上涨空间，使得欧元上涨面临天花板。再加上政治局势不容乐观，一体化和分裂力量进入长期博弈阶段，成为欧元波动的主要因素之一。

最后总结一下今天的课程，我们简单的判断了主要币种的走势，完全看清是非常难得。汇率受多种因素影响，从框架上来看，总体是短期看情绪，中期看资本流动，长期看经济基本面，未来大家在做海外投资的时候先要根据这几个逻辑对该国的汇率进行分析。