7-3【黄金】黄金的黄金时代何时重来？

课程精华笔记

黄金作为硬通货，具有一定的避险功能，每当出现经济大幅波动或危机、重大政治事件时，黄金就会成为资金的避风港。所以在2008-2012年的全球QE和2016年的欧债危机爆发后，黄金作为避险资金的首要选择，市场表现良好，迎来了两轮牛市。近期，中美贸易战持续升温，地缘政治风险正在上升，叠加全球不确定性因素增加，市场对黄金投资的关注度也随之提高。目前金价在1200美元/盎司左右低位震荡，黄金的黄金时代还会再来吗，今天我们就从基本面来分析一下这个问题。

短期来看，黄金需求不振，不利于黄金价格上行。全球黄金供给相对平稳，2017年黄金供应量为4398吨，金矿产量创下新高，再生金供应量有所下滑，总体减少4%。但需求降幅更为明显， 2017年全球黄金需求量为4072吨，同比下降7%，为2009年以来最低水平。从需求降幅来看，降幅最高的为黄金的投资性需求，由于世界经济企稳回暖、全球股市走高及利率上涨，投资者配置黄金的热情有所下降，配置总量为1232吨，骤降了23%，尤其是美国市场对金条和金币的需求大幅下滑，从2016年的93吨锐减至39.4吨，创下十年新低；紧随其后的是中央银行黄金储备为371吨，同比下降5%，主要是因为委内瑞拉发生经济危机，大量黄金储备作为抵押向国外银行借款，从2014年360吨下滑至2017年150吨，三年降幅超过50%；有两项需求出现小幅上涨：一是体量最大的金饰需求为2136吨，同比增长4%；二是技术制造需求为333吨，同比增长3%。短期内，全球经济处于复苏期，利率成本上行，黄金仅有利得而无利息，作为无息资产的劣势持续放大，导致黄金需求尤其是投资需求不振，价格持续低位震荡。

中期来看，主要看强势美元能否延续，可能存在一定的结构性机会。黄金价格与美元汇率、通货膨胀等因素关系密切，目前美国经济稳健向好、物价稳定，会对黄金走势形成明显的压制。

今年以来，尽管全球贸易冲突逐步升级、地缘政治风险事件频发、市场避险情绪高涨，但作为避险首选黄金却未能顺势而起，反而在近一年低位震荡，甚至从4月的1360美元/盎司跌至目前的1233美元/盎司，不到三个月内累计跌幅超过9%，而与此相对的是美元指数一路走强，看似不合逻辑，实际上是有迹可循，也是多空因素博弈的结果。

一是美元指数走强，削弱黄金的避险功能。理论上，贸易摩擦升级，市场避险情绪蔓延，加大市场对避险资产黄金的需求，进而对黄金价格形成一定的支撑，利好黄金。但实际上，考虑到强势的美元指数后，这种支撑就显得微不足道、极为脆弱。之前分析过美元汇率与黄金价格高度负相关，历史上，70%的时间美元指数与黄金价格呈反向走势。

由于美国经济整体向好，今年2季度GDP增长4.1%，创近四年新高，受经济复苏利好提振，美元指数持续上行，加上美国正处于加息周期，新兴市场的大量资本加速回流又进一步强化了美元指数上涨。而与此相对的是，新兴市场为稳定汇率，避免货币大幅贬值，会选择抛售黄金储备，减少对黄金的需求，美元走强抑制黄金避险需求。

二是利率比通胀更强劲，抑制黄金的对冲需求。除避险属性外，黄金还具有抗通胀特性。尽管今年以来，美国通胀水平呈上行趋势，同比上升至2.9%，创下近六年新高水平。但是由于美联储接连加息，有助于控制通胀，因此市场对未来通胀预期并不高，相对可控。利率跑赢通胀，利率端比通胀端更加强劲，抑制黄金的抗通胀需求。

目前来看，美元指数走强，美联储稳步加息，制约了黄金价格上涨。但如果美国经济出现拐点，上行动力不足，同时加息接近尾声，黄金会迎来一波上涨行情，存在一定的结构性机会。

现阶段美元指数处于高位，相对美国经济实力已经超调，随着美元加息进入后半程，负面滞后影响逐渐显现，美元将面临一波重新定价。同时，今年特朗普面临中期大选压力，在美国收紧贸易政策的大背景下，汇率一般会作为主要抓手附带政治意义。在减少贸易逆差、促进出口的政策目标下，美元配合政治意图，进一步走弱的可能性加大，这时金价存在一定的上行空间。

但对于黄金可能是好景不长，后续美元还有一定的升值空间，又会对金价形成制约，这是因为如果美国“税改”政策能够取得预期成效，将为美国经济增长继续提供更为强劲的动力，而其他国家经济发展前景暂不明朗，美国较其他发达国家具有光明的发展前景。

长期来看，新一轮科技革命将弱化黄金投资价值。科技进步是黄金价格的重要影响因素，黄金价格周期和技术周期存在高度的负相关性，通常技术进步提升全要素生产率，助力经济增长，这时作为经济晴雨表的股市表现好于黄金，相对黄金更有投资价值。但当技术进步处于低迷期时，经济增长乏力，甚至出现泡沫经济、通货膨胀等，黄金更值得投资。

目前，新一轮科技革命正在孕育之中，以人工智能、区块链、云计算、大数据、物联网等新一代信息技术取得积极进展和重大突破，催生新技术、新产业、新业态、新模式等新经济，颠覆并重塑传统的经济发展模式，为高质量经济发展赋能，成为未来新的经济增长点。科技革命催生技术进步，引领经济增长，利好股市，进而对黄金投资产生有一定的挤出效应。

最后总结一下今天的课程，结合黄金价格决定因素分析可知，短期黄金价格变动取决于供求关系，目前全球经济企稳回升、股市走高、利率上涨，黄金因无利息收入，需求尤其是投资性需求不振，抑制黄金价格上行，建议近期谨慎低配黄金；中期黄金价格与美元汇率、通货膨胀水平相关，现阶段美元指数走强、利率比通胀更强劲，抵消了黄金的避险功能，如果贸易摩擦进一步加剧，美国经济出现走弱不及预期或者通货膨胀水平较高时，金价上行，存在一定的结构性机会，但估计好景不会太长；长期黄金价格受科技革命影响，新一轮科技革命正在孕育之中，如果信息技术实现重大突破，技术周期正式启动，股票的投资机会将大于黄金，会压缩黄金的投资空间。