试听180秒19.债券：不该被忽略的有效投资工具

【思维导图】

【课程文稿】

你好，我是清华大学金融系教授王茵田，欢迎你收听我的投资课。

从今天开始，我们讲讲固定收益产品和债券。说起这两个概念，很多人可能觉得差不多。应该说固定收益产品，简称固收，是一个宽泛的概念，而债券只是其中一种。我们普通人平时很少关注债市。

跟股市相比，债市看上去枯燥、单调、一点也不刺激。其实，债券在规模上远远超出股票市场。2018年8月，股市规模大概50万亿，而债市在2017年就超过70万亿。

更重要的是，债市对股市有直接的溢出效应。什么意思呢？比如2018年10月11日，美联储再次加息，同时中德俄争相抛售美债，导致美债暴跌，十年期国债到期收益率高达3.25%，几乎是同时，美股暴跌了4%。

另外，从资产配置上来说，配置一定的债券资产可以起到投资组合稳定器的作用。根据过去十年间的历史数据，债券资产的累积收益率、最大回撤等指标表现都优于股票资产，“风险收益比”更高。所以，它也是获取长期收益、规避股市风险的一种主要方式。

总之，债券在资本市场上的地位非同小可。如果说，股市是家里意气风发任性的小儿子，那么债市则是低调沉厚、隐忍持重的老大。我们平时关注的少，一是因为个人投资者都喜欢听一夜暴富的故事，而债券缺少这样的戏剧感；再者，媒体也对债券缺少报道和普及；而且，人们做股东和做债权人感受是不同的，股东的话语权更大，所以我们听到的更多是来自股市的声音。

我们刚才讲了，债券从属于固定收益这个大家族，家族里还有银行理财产品、信托产品、P2P产品、资产证券化产品等。这个家族的成员有一些共有的特征：一般情况下有一个固定的面值或本金、有固定的票面利率和固定到期日、未来的现金流是按照固定的节奏以固定的金额发放的。

乍一看，它们比股票安全太多，似乎一个产品不论风险多大，只要包装成“固收产品”就能有个好收成和好口碑。这就像网红，只要整容成网红脸，就能得到更多的打赏。

但是你要注意，千万不要被“固定”的外衣所迷惑。一个所谓的固定收益产品依然承担相当的风险：

第一，如果你在2018年10月11日卖出手中的美债，你一定承担了价格的下跌，或者说承担了利率的上升的后果，这就是利率风险；

第二，天有不测风云，谁都有急用钱的时候，抛售固定收益产品和抛售股票是不同的。我们之前讲过，大多数债券和金融衍生品在场外市场交易，在中国就是银行间市场，交易规模大但效率低，你需要花时间精力和做市商讨价还价，也意味着你很难短期内按照理想的价格抛售出去，这就是流动性风险；

第三，即便你作为持有者从一而终，坚持到底，你能肯定发行方能坚持到底、不会违约吗？不会跑路暴雷吗？这就是信用风险。你看，固定收益产品的风险其实也不小，老爸老妈们在暴雷频发的2018年之前很难意识到这一点。

固定收益产品的江湖阶层分明，可以分为三大阶层。第一阶层的产品衔着银勺出生，信用好，流动性强。比如中央政府发行的国债、大型商业银行的定期存单、商业银行之间的短期拆借。

这类固定收益产品也被称为货币市场产品，意思是说像货币一样安全，一样流动性好。皇帝女儿不愁嫁，这类产品只用支付最低的利息就可以招揽到足够的买家。其实余额宝也是投资于这一类产品的二手产品。

第二阶层是信用市场产品，是一个鱼龙混杂的大江湖。如果说第一阶层产品靠出身，这一阶层则凭本事闯江湖，靠的是产品的口碑、道义和信用。这一阶层产品百花齐放：有银行发行的理财产品、国企发行的企业债，也有上市公司的公司债；有信托产品，有保险产品等等。种类繁多，良莠不齐。

这些五花八门的产品，看似为投资人提供了更多的投资渠道，实际上延长了资源配置的流程，增加了中间环节，降低了资本配置的效率。比如说，你嫌银行活期利息太低，把一笔储蓄从大银行取出来，投向中小银行的同业理财，中小银行再委托外部金融机构代为打理，比如信托公司、券商、保险公司，最后再流向企业债券、公司股权等，这个过程叫资产管理。

2017年底，我国的资管规模超过100万亿。你看，总之实体经济是最后的接盘侠，经过层层盘剥，融资成本被大大的提高了。这种资本在金融体系内长长的流转叫资本空转，是典型的浪费。

中国的产业升级到了节点，而配套的金融服务却没有效率。所以，2018年推出的资管新规目的之一就是为了缩短这个长长的链条。

具体手段：一是打破“刚性兑付”的虚假承诺，让各种“固定收益”的牛鬼蛇神露出原形，让投资者回归理性；二是禁止固收产品发行方玩旁氏游戏，不能拆东墙补西墙，借新钱还旧账；三是去除资金从商业银行流入资本江湖的“通道”，这些通道阴暗潮湿，不受监管机构监管，充满了风险。

你可能会问，讲了这么多，那么P2P产品属于哪个市场呢？P2P是第三个阶层的市场，它更像没娘的孩子，在缺少管束的情况下野蛮生长。在2015年最鼎盛时期，平台4000多家，资金规模超过万亿。由于缺少监管，基本全靠平台的自律。所以问题最大。2015年的E租宝是行业第一次爆盘，前一刻还是普惠金融的实践者，转身就是十恶不赦的金融诈骗犯。

自那之后，一批平台不但没有退出行业，反而推出了现金贷、消费贷，把P2P又一次推上了风口，只不过这一次贷款端不是企业而是90后。这批90后积极拥抱消费，看似挽救了P2P行业，实则饮鸩止渴，让旁氏骗局又狂欢了两年。直到2017年年底监管收紧，所谓的P2P平台开始原形毕露。到2018年8月份，正常运转的平台只剩了1600多家。

那到底怎么投资P2P呢？我的建议是先选平台再选产品：第一，看平台背景出身，第二，看四大标准，分别是：机构信用代码证、ICP许可证、信息安全等级备案、银行存管，一个个数过去，缺一不可；第三，看资金投向，p2p产品就是衍生品，你要看它的基础资产是什么？是银行汇票还是企业不良贷款还是消费？区别很大。第四，看投资收益，个人觉得超过6%就要掂量掂量。

有一个数据供你参考，全世界里全行业的平均利润率是8%。你面对10%的收益率，必须追问它背后的资产或行业是否足以支撑这样高的固定收益？如果不能，那就做好违约的思想准备，毕竟，还是那句老话，天下没有免费的午餐。高风险高收益是资本市场永恒不变的真理。

好了，我来给你总结一下。我把固定收益产品从信用风险上分为三个层级。作为普通的投资者，对于最安全的货币市场产品基本高枕无忧；对于庞大的信用市场产品不仅要看出身，看口碑，更要靠监管部门的大力整治。而面对“野孩子”P2P，只能多做功课靠运气了。

这次课就到这里。感谢你的收听，我们下次再见。