09.生活中的期权：为何股票被高估还有人买？

【思维导图】

【本期文稿】

你好，我是清华大学金融系教授王茵田，欢迎你收听我的投资课。

今天开始，我们来讲一个新的话题：期权。说新也不新，其实期权是最传统最古老的金融衍生品之一。它的交易在十八世纪就开始了，而标准的期权交易所也有45年的历史。

一份期权合约一定包含这样几个要素：基础资产、行权价格和到期日。也就是要交易什么、按什么价格交易以及何时交易。

实际上，我更愿意跳出金融领域来讲期权这个概念，因为它的意义远远不止于金融这个狭小的领域。

我们说“期”就是未来、“权”就是权利。顾名思义，期权就是你在未来拥有的一份权利，只要达到条件你就可以选择执行，所以期权在本质上相当于一个保险合约。

别看期权听起来很专业，其实它在我们的生活中无处不在，是个非常普通的概念，只是你可能从来没有从这个角度去思考问题罢了。很多现象如果换到期权的角度来看，可能会有全新的理解。

比如，这两年剧很火，你有没有想过，为什么帝王家非要生那么多皇子呢？很简单，为了分散风险、保证有优秀的皇位继承人。那为什么偏僻山沟里最穷苦的人家往往也要生一大堆孩子呢？

道理是一样的，因为每个孩子都是一份“期权”，基础资产就是孩子的表现。对于贫苦人家，获取并持有一个期权成本很低，孩子放养，多添一双筷子而已。一旦有一个孩子长大能走出大山，出息了，全家人就可以行权，跟着获得好点的生活。所以，过去穷人家多生孩子，绝不是愚昧无知，而是一种古老的智慧，正所谓：存钱不如存人。

我再举个例子，你就能进一步理解了。一个初创企业向风投融资时，风投为了激励企业高管，会要求签对赌协议。比如协议里承诺一旦几年内业绩增长40%，就奖励高管一定数量的股份，如果达不到40%，高管就要赔付给风投相同数量的股份。这里，对赌协议本质就是一份期权。业绩增长率是基础资产，40%是行权价格。

如果从期权的角度诠释经济生活中的现象，你应该会有不一样的感受。比如，一支价格明显高于基本价值的股票，为什么还有人心甘情愿做接盘侠？是买的人傻、不知道真实的价值吗？当然不是。

通常，我们把股价超出内在价值的那部分叫泡沫，但你要知道，“泡沫”这两个字是我们实在不知道该怎么解释时无奈的说辞。如果了解一点期权的知识，你就可以把超出价值的那部分看作一个权利金，对应的是什么权利呢？它赋予了你在未来以更高的价格把股票卖出去，获得高额利润的权力。这就叫再售期权。

这个理论解释了股票投资中为什么会存在泡沫，同样也可以解释房地产的泡沫。只要投资者认为市场上还存在其他的非理性投资者、愿意用更高的价格去接盘，他就肯以高价买入资产。

说回生活，我们身边很多老人不愿意花钱请保姆，包括我父母。他们是这么算的，如果保姆的月工资是4000元，一个月20天，摊到每小时就是25元。老人们觉得家里没有那么多活，实在没办法用劳动充满保姆的工作时间，所以很不划算。我总是试图让我父母明白，帐不是这么算的，保姆的工资和工作时长是不成正比的。它里面其实还包括一份期权费，赋予老人一个权力。也就是在有突发情况，急需用人时，要求保姆帮助他们的权力。这个权利很有价值。

再比如，有一些工作收入光鲜几十万上百万，这的确很让人羡慕，但很多人没想过的是，这其中还包括了你不知不觉中卖给企业的“期权费”。比如你卖了一份无论身处何时何地、随时被叫回去工作的期权；或者卖了一份被客户要求修改8遍方案的期权。这些都早已包含在工资里，这样一想，你下次加班的时候，是不是就不那么委屈了呢？

你再回想一下，2018年世界杯期间最让人印象深刻企业是哪一家？相信你会说华帝股份。当时，“法国队夺冠，华帝退全款”的广告口号，让华帝成为世界杯期间的话题王。2018年5月底，华帝股份发布公告，如果法国队在2018年的俄罗斯世界杯中夺冠，华帝将对在（2018年）6月份购买了“夺冠套餐”的消费者以购物卡的形式退款。根据后来的公司公告信息得知，活动期间华帝线上线下“夺冠套餐”退款费用合计为7900万元左右。

根据国外公布的数据，世界杯八强诞生的时候，法国队夺冠赔率为1赔9。也就是说，7900万元的退款费，华帝是可以通过这种的方式来对冲掉。那么，假如华帝买了押注1元法国夺冠，一旦它押对，就能获得9元的赔付。

那我们来简单估算一下，7900万元，等于华帝需要押注大概878万元去买法国队赢。也就是说，华帝只要878万的成本，就可以对冲掉法国队夺冠所带来的退款损失。

其实，我们可以用期权的思路来理解这个案例：华帝股份用878万元买入法国队夺冠，也就是买了一份看涨期权。基础资产就是法国队的表现，一旦法国夺冠，华帝就可以行权去获得9倍的赔付，也就是7900万元。即便法国队输了，华帝损失了878万期权费，但广告效果也能媲美数亿元的世界杯赞助费了。

最后再讲一个例子，过去几十年来中国都大力对非洲国家进行经济援助，包括基础设施的建设和项目投资等。有很多人不明白为什么我们要花这么大的力气去帮助非洲，尤其是2018年9月（中非论坛召开时），我们又支持了非洲600亿美元，当时不少人觉得这不是赔本买卖赚吆喝吗？但如果从期权的角度看这个问题，你会有新的理解：

首先，这600亿美元的支持并不是绿花花的美元现金，而是以美元计价的贷款、资本、设备、技术和劳务的综合；更重要的是，这600亿里包括巨大的期权费。

比如，我们帮肯尼亚修建了之前他们想都不敢想的蒙内铁路，把原来24小时的行程减少到4小时。那修这么好的铁路做什么呢？当然是运资源啊！非洲的矿产，从石油到铜矿、从黄金到钻石，是我们难以想象的丰富。通过援助，我们获得了长期以低价人民币购买矿产资源的权利；通过援助，我们还获得了把中国制造优先卖给非洲国家的权利，更不要说在政治和文化方面更加深远的“期权”了。

好了，这次就先到这里。我再总结一下本期的主题：期权的定义很简单，但我更希望你能跳脱死板的定义，结合生产生活从本质上去理解它，这能帮你更好地理解我们的生活中的很多经济现象。

结合本期的话题，你能举出一个生活中常见的跟期权有关的现象或者商品吗？欢迎你听后转发、留言，我们下期见。