1-8【投资方法】看经济周期：经济形势差的时候该买什么？

课程精华笔记

上节课讲到经济形势好的时候，要去选择可以分享经济增长红利的资产，也就是股票和大宗商品。相比于经济形势好，经济形势不好的情况会稍微复杂一些，正如托尔斯泰那句经典的名言，“幸福的家庭都是相似的,不幸的家庭各有各的不同”。这句话用在今天这节课上，就是“经济形势的好都是相似的，经济形势的不好各有各的不同”。

经济形势不好要区分几种类型。虽然略微复杂，但我们还是可以按照上一节的框架来思考。首先，经济形势不好如何定义，有几种类型；其次，不同类型之下，选择资产的要义是什么？应该买什么资产？

第一步，我们先来区分，经济形势不好如何定义？有几种类型？

上节课中，我给出了一个简单的经济好的描述，包括两个部分。一个是真实的经济运行的好，包括实体投资活跃、消费旺盛、经济增长强劲、物价温和上涨；一个是虚拟的投资情绪的好，即金融投资的风险偏好提升。

相对而言，经济形势不好的描述要稍微刻画的细致一些，包括三个部分。第一个，是实体经济运行的不好，包括实体投资、消费与经济增长的全面疲软，具体可以看上节课提到的GDP增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速；第二个，是物价的不稳定，包括物价下跌的通缩和物价快速增长的通胀，具体可以看每月公布的CPI和PPI数据；第三个是投资情绪的不好，也就是金融投资的风险偏好大幅下滑，这个可以直接观察A股市场的表现。

从这些指标入手，就可以看出三个部分的不同组合，就会形成三种典型的经济弱周期。第一种是经济形势通缩式的不好，包括经济不好、物价下滑的通缩、投资情绪不好，但还不至于全面恐慌；第二种是经济形势通胀式的不好。包括经济不好、物价快速上涨的通胀、投资情绪不好但也还不至于全面恐慌；第三种是恐慌式的不好。包括经济不好、物价无论涨跌，金融投资的恐慌情绪浓厚，大多是经济危机状况。

第二步，三种类型之下，选择资产的要义是什么？应该选择什么资产？

第一种类型，也就是经济通缩式的不好中，由于物价下跌，需求不好，企业都将面临营收下滑与亏损，从而进一步打压企业实体投资的扩张，进一步加剧了经济的不好，这是一个经济的内在循环，一般而言，宏观的货币政策处于逆向调节的目的必须要终止这种负向循环，因此会放松货币，通过货币供给的增加来改善物价的下跌，从而修复企业的盈利。

在经济通缩型不好的情况下，选择资产的方法，是在所有资产盈利都降低的情况下，去追逐可以价格反而走高的，同时分享货币宽松红利的资产——也就是债券。

债券的定价核心，是未来约定的利息及本金偿还的折现价值。分子端的利息和本金在债务生成之时就已经明确约定，不会再存在变动。因此核心是分母端的折现利率就成为了关键因素。利率越高，债券价格越低，因为一样的本金折现金额会变少；利率越低债券价格越高，因为一样的未来本金折现金额会增加。如果听起来比较繁琐，其实核心就是一条，利率走高，债券价格会下跌，利率走低，债券价格会上升。

通缩型不好的背景下，首先，债券的定价本就会上升，经济不佳的时候，意味着企业借钱扩张投资的动能会弱化，那么整个宏观体系，大家都不借钱，利率就会下滑，还记得刚刚所说的债券定价机制吗？债券价格因此就会上升。其次，债券可以分享到货币宽松的的红利，如果此时货币宽松，那么意味着宏观体系中钱更多了，利率会进一步下滑，债券价格进一步上升。

第二种类型，在经济通胀式的不好之中，经济增速已经开始下滑，但物价还在高速增长，就是典型的滞涨形态，会严重冲击居民家庭与社会稳定。一方面居民的支出端由于物价飞涨面临购买力下滑，另一方面居民的收入端由于经济增速下滑，失业率上升或者薪金下降造成大幅下滑。一般而言，宏观的货币政策出于逆向调节的目的要控制物价飞涨，因此会收紧货币，通过货币供给的减少来抑制物价的上涨，从而平稳居民的支出端，维护社会稳定。

在这个类型中，选择资产的要义是抗通胀，同时这个资产可以尽量躲避货币紧缩的冲击——也就是黄金。

黄金的一个重要属性是硬通货，也是最为原始的硬货币，即便在各国已经纷纷拥有各自信用货币的情况下，黄金储备仍然是各国政府硬通货储备中重要的一部分。当物价飞涨，通胀压力增加的时候，不管手里拿着哪个国家的货币，都会面临着购买力的侵蚀的风险。而在这个时候，黄金硬通货的属性和抗通胀能力就凸显出来了。同时，由于政府在对抗通胀时，大概率会选择货币政策紧缩，那么所有金融资产都将面临水落船低的下跌，黄金可以躲避货币紧缩的冲击。

第三种类型，也就是恐慌式的不好的情况下，经济不好是大基调，此时无论通胀是涨跌，更为重要的是金融投资的恐慌情绪浓厚，一般来说，经济危机时都是这样的情况，所有资金都在撤离，大家对于经济危机的持续时间和范围都非常悲观。

在这个类型中，选择资产的要义是避险，因为资金在撤离全部资产，恐慌情绪带来的金融资产的踩踏效应会错杀一切资产——那么最佳的选择是现金类资产。

当经济处于经济或金融危机当中，恐慌情绪浓厚，此时由于各个部门的资产负债表都面临较大的冲击，都有强烈的资产变现欲望，在恐慌情绪中，对于整个金融投资市场，就将是一场大家纷纷离场夺门而出的场景。在这个过程中，所有资产的理性定价逻辑都将会被破坏，变现是第一位的，也就是华尔街所说的“cash out”。在这样的恐慌之中，现金虽然本身没有任何收益，但却可以躲避一切下跌风险，数害相权取其轻，现金为王。

说了这么多，总结起来也很简单，就是经济不好的时候，债券、黄金、现金是整体表现更为优异的资产。如果经济是通缩式的不好，那么债券最优；如果是通胀式的不好，那么抗通胀的黄金最优；如果是危机状态的恐慌性不好，那么避险的现金是最优选择。