如何用红利策略进行轮动？

目前，美国大选和国内财政政策已阶段落地。我们观察到几个现象，第一市场情绪比较亢奋，体现在成交量大、成长风格走强。其次是红利、价值类风格有所回落。

针对最新变化，基金公司和基金经理配置逻辑有没有改变？红利还能不能作为长期投资方向？

最近和中欧基金交流，他们搞了一个四因子轮动策略，根据量化指标阶段性超配某因子。四因子分别是景气、红利、价值、质量。



从大势研判来看，判断市场反弹没有结束。因为“价值风格”代表的"理性资金”并没有大幅流出，如果理性资金流出，说明市场反弹可能终结。（主要是宽基指数大额流入、流出）

目前，他们反而看到情绪主导的板块（科创板、创业板）资金在流出，这侧面说明资金还在拥抱赚钱效应，快进快出。

四因子中，他们对红利策略定义是“股息率最高”，认为红利行情在中国才刚刚开始。

宏观层面来解读：一个经济体变大的过程，成长机会最多。所以，居民在过往习惯超配成长、低配红利。随着经济体走向成熟，价值、红利机会会更多，因为大部分公司终局是变成红利股，由于没有成长，逐渐减少投入、专注给投资者分红。

创金合信基金更落地，他们最近搞了一个红利低波+红利质量的轮动。

为什么要搞这个东西？

基金经理孙悦认为这可以解决投资者既要防守又要进攻的问题。

回顾市场，2022年至2024年9月，市场进入熊市状态，而红利策略反而逆势上涨，尽管红利表现非常优秀，但相对于市场而言，红利更偏向价值风格，如果市场进入成长风格占优的阶段，那红利策略可能会阶段性跑输，最近市场行情就是这样。

为解决这个问题，他们提出一个简单的思路：以红利策略打底，适当降低价值属性、提高成长的含量，同时不降低组合公司质量，以红利低波+红利质量进行轮动。

红利低波：可以理解为比红利策略更偏价值、更注重防御。
红利质量：可以理解为GARP策略的一类，又要成长又要股息。
这个轮动组合，本质上就是把品质不错的公司划分为价值和成长进行轮动。

孙悦说，假如不采用任何投资策略，简单等权配置2条指数，已经可以达到比较好的投资效果。我们在Wind里面自己做了一个测算，从2014年11月10日至今，10年的时间，用红利质量和红利低波均配，每年底平衡一次。

中证红利和红利低波收益最差，分别是101.26%、98.3%，

红利轮动和红利质量收益最好，分别是174.19%、256.88%

从收益角度来看，虽然轮动策略不如红利质量，但轮动组合波动明显大幅降低，从图中可以看到尤其是2021年以后，当红利质量大幅回撤（主要是消费、医药板块）轮动策略反而得益于银行和周期板块阶段性赶超了红利质量，持有体验，阶段收益要更好，性价比要更高一些。


这只是最简单的均配策略，孙悦认为还可以做一些择时，他提供了三条思路：

1） 主动判断趋势，进行25%的超配。如果你判断未来市场走成长风格，可以超配红利质量25%，如果你判断价值未来占优，那么可以超配红利低波25%。

这个思路关键在于如何判断未来的市场趋势。他找的指标是沪深300指数250日均线，这是一个简单的指标，沪深300指数上穿250日均线，代表走成长风格，跌破250日均线代表走价值风格。虽然这个指标具有一定滞后性，但用来刻画市场，是有效的。


2） 跟随市场趋势，从相对收益出发。这个思路是直接跟随指数相对趋势做出超配决定，因为股价变化是有趋势性的，例如2018年底到2021年初，红利质量持续跑赢，2021年后，红利低波持续跑赢，那么2024年往后很有可能就是红利质量再次占优。

这期间只跟随指数的趋势不做判断，看他们两个指数每年的收益比较，谁在趋势上。


3） 主动选择止盈，从绝对收益出发。红利指数持仓公司盈利普遍比较好、自由现金充裕，愿意分红。从这个角度来看，部分公司增长也不会特别性感，比如红利低波持仓的银行、周期。

所以第三种策略是止盈策略，关键在于绝对收益是否满意，他建议可以用分析师一致预期盈利增速，作为年内指数涨跌幅的参考标准，来对红利低波止盈。例如，分析师预测某行业今年增长15%，当指数涨幅超过15%就可以适当低配，逢高减仓，保证股价涨幅与业绩增速大致匹配。


最后，我们总结一下，这三种思路对于个人投资者来说只能算一种启发，因为前两种思路属于趋势判断，实际上判断的越多、往往越容易出错，

而且根据我们的理解，择时框架很难跑的通，不如干脆各50%。其实长期收益反而更有保障。

另外，红利质量这个策略模型，过去跑的比较好，主要赶上了公募基金和外资的增量边际资金共振，也就是说，外资和公募用的都是PB-ROE模型，所以选出的东西基本一致，这两大主力资金的冲击下，红利质量表现就非常出色。那么未来，这种情况，还是否会出现，不一定。市场的边际资金增量，更多变成了ETF，红利质量的优势，就不明显了。未来也未必再跑赢A500指数。