1196.【热点】主动基金，还能创造出超额收益吗？

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫主动基金，还能创造出超额收益吗？来自懒猫的丰收日。

不少小伙伴表示很迷茫：主动基金还能不能相信？都说主动基金相对指数有超额收益，所以选了主动。但几年拿下来，又有人感觉可能是指数基金更香？ 那么究竟是怎么样的呢，今天让我们一起来聊一聊~

首先，我们需要通过比较2个指数来进行后续分析。考虑到新发布的“中证A500”可能更为均衡，我们用A500代表市场整体表现；然后，我们用偏股混合型基金指数，代表主动偏股基金的整体表现。因此，后者相对于前者的超额收益，可以认为是主动偏股基金跑出来的超额收益。

据统计，我们可以得出，主动偏股基金是有超额收益的。2005年以来，“偏股混合型基金指数”涨了838%，“中证A500全收益”涨了488%，主动偏股基金是跑出了350%的超额收益。2019年之前，超额收益主要是在熊市中积累的，在2007、2009、2015和2017年牛市中，主动偏股基金是跑输的。但是，2019年之后倒了过来，在2019-2021年的基金牛市中，主动偏股基金积累了大量超额收益。

接下来，我们详细分析一下原因，

第一个，仓位变化是主动偏股基金牛市中可能跑不赢指数，熊市中又能跑赢指数的一个重要原因。

基金经理并不是不择时，而是2020年之后才不择时的。以“偏股混合型基金”为例，牛市中，基金经理逐步加仓。2005-2007年大牛市，股票仓位从约70.4%加到80.2%；2009年牛市，从66.4%加到85.9%；2015年牛市，从78.2%加到86.3%。2019-2021年牛市，从74.6%加到86.5%。

A股曾有一个“88魔咒”说法：当基金经理平均把仓位提高到88%后，行情通常会见顶，其实就是对这种现象的一种总结。到了熊市后，基金经理又逐步把仓位降了下来，仓位的底部也通常对应着行情的底部。

作为对比，指数是始终满仓的。牛市中，基金经理仓位不够，所以可能跑不赢指数；熊市中，又因为仓位占了便宜，所以跌幅又通常比指数小。

第二个，行业配置变化也是一个重要原因。

2003-09年，“五朵金花”行情，公募基金重仓金融、地产、钢铁、煤炭、交运、公用事业，在风口上。2011-13年，行情主线又变成了“喝酒吃药”，医药、食品饮料成了公募基金的新宠，位列前两大重仓行业。2015年中小创牛市中，计算机、传媒崛起。2017年后，核心资产崛起，食品饮料、医药、电力设备，成了机构重仓的新方向。

比较公募基金重仓行业变迁，能明显看出拥抱时代发展主题的痕迹，这是超额收益的另一个重要来源。

总结起来，主动基金超额收益来源有这么几个：

1）灵活择时。尽管在熊市中通过降低仓位以减少损失，而在牛市中又可能因仓位不足影响收益，使得择时的效果难以一概而论。然而，从长期视角来看，尽管部分基金经理表示择时对其个人超额收益贡献有限，但灵活应对市场变化的能力仍是主动基金的一大特色。

2）拥抱时代主题，也就是选对行业。这一点在历次市场大行情中得到了充分验证。无论是2013年的创业板牛市，还是2019-2021年间核心资产的强劲表现，公募基金凭借对行业趋势的敏锐洞察，成功捕捉到了这些产业大牛市的机遇，实现了显著的超额收益。这证明了主动基金在把握时代主题、选择潜力行业方面的卓越能力。

3）还有择股。虽然不好对公募基金整体进行量化，但看单个基金经理，通过择股跑赢行业指数的也不少。也是存在许多杰出的基金经理通过深入研究、精心选股，成功跑赢了行业指数，展现了主动管理在个股选择上的独特优势。

那么回到当下，2022年之后的熊市中，公募基金为什么没有跑出明显的超额收益呢？

首先是没有明显降低仓位。不知道怎么回事，基金经理似乎突然集体相信“择时不能贡献超额收益”了，大仓位抗下了这波回调。其次，这波杀的就是公募重仓股。核心资产牛市中，“偏股混合型基金指数”涨了143.46%，大幅跑赢沪深300、中证A500。2022年之后，“偏股混合型基金指数”跌了25.98%，也大幅跑输沪深300、中证A500。比较沪深300、中证A500，也是增加了核心资产权重的A500跌幅大一些。

前面说的都是过去，那未来呢？主动基金还有超额收益吗？

回到我们之前讨论的主动基金的超额收益来源：择时、择行业与择股。首先，鉴于多位基金经理认为“择时难以带来持续且显著的超额收益”，并据此选择放弃择时策略，我们可以合理推断，择时或许并非一个长期稳定的超额收益源泉。

然而，在择行业与择股方面，公募基金展现出了其核心竞争力，这也是其超额收益的主要来源。赶上产业趋势带来的2013年创业板牛市、2019-2021年核心资产牛市，公募基金因精准把握住了市场风口，超额收益实现了快速增长。即便我们暂时忽略这些由产业趋势推动的牛市阶段，也会发现，尽管增速相对平缓，但主动基金仍然通过其专业的择行业与择股能力，为投资者创造了稳定的额外回报。

总的来说，公募基金超额收益的再次大爆发，其实有赖于下一个产业趋势的爆发。展望未来，虽然下一个产业趋势何时爆发、以何种形式出现尚不确定，但主动基金在择行业与择股方面的专业能力和经验，使它们具有捕捉未来市场机遇的潜力。例如，尽管2023年初的AI热潮未能如预期般持续，但这并不应否定主动基金在未来类似趋势中的表现。

从历史数据来看，主动偏股基金在过去十几年中相对于A500和沪深300等指数，其实已经跑出了“年化2个多点”的超额收益。这充分证明了主动基金在长期投资中的价值。当然，历史数据不能代表未来，但主动基金在过去的表现为我们提供了对其未来超额收益潜力的信心。