1172.【攻略】从债务顶峰和宏观拐点看未来行情

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一、债务顶峰

当前，中国经济最大的问题是我们的债务已经达到了前所未有的高度，我称之为除中央政府以外的债务顶峰。这种顶峰主要体现在：居民杠杆率高、地方政府杠杆率高，债务严重、房地产债务严重、企业债务高几个方面。

在居民杠杆上，从25%涨到了2024年一季度的64%。这已经跟美国的65%-70%的居民杠杆差不多了，但你要知道，美国人是没有储蓄习惯的。两国的文化还是有区别的。

地方政府部门杠杆率看起来低，但只是做了隐藏。很多地方政府的城投债都放在了非金融机企业部门杠杆率这里了。实际上我们地方政府的杠杆非常高，高到有的地方政府现在连付利息都付不起了。

实体经济总杠杆率，我们达到了294.80%，这是超过美国的270%的。但美国的杠杆产生的债务是全球人买单，而我们的杠杆产生的债务只能内部消化。

我们的中央政府杠杆率相对比较小，只有23.90%。对比美国的135%的杠杆率我们是有优势的。

这些债务困扰着我们过去的发展，特别是地方政府。作为整个中国经济发展的毛细血管，地方政府在过去的1-2年，财政面临了巨大的困难。发新债还旧债，甚至新发的债都不足以支付老债的利息。

这导致地方政府不能再去扩展、投资任何企业，当地的基建、投资都不复存在；当地的居民，无论是公务员还是个人都面临收入的下滑或者发不出工资的困境。进而产生了地方普通企业的债务问题，工资下降，就业下滑，最终导致了资产价格下跌，造成了经济的通缩。特别是很多地方的房地产企业，直接面临现金流的枯竭，被债务活活耗死。

因此，绝大部分二三四线城市，无论是政府、城投企业、房地产企业、普通企业、居民，都无发展的能力。地方政府赖以生存的土地财政，基本上在房地产引擎熄灭之后，也熄灭了。这就是我们当下通缩的本质原因。

二、宏观拐点

这个拐点发生在9月24号开始的3周内，直到此刻。后面还会继续进行。

面对庞大的债务问题，我们陷入了严重的通缩，所表现出的情况就是企业缺乏信心，居民有钱就提前还贷，人们更愿意存现金或者买债务。这也是我们股票，实体投资等下跌的主要原因。

居民、企业都缺乏对未来发展的信心，资产价格也持续走跌，人们发现自己的现金放在银行以后，购买力竟然持续上升，换做是谁也不愿意扩张，更何况资产价格持续跌。

这个时候，全球有一些对标的国家的做法可以做参考：

一个是美国。美国简单粗暴，这样的时刻，直接直升机撒钱给具体的居民，让居民去消费。但在我们国家不适应，我们居民收到钱以后更愿意去存起来或者还房贷。因此，我们发消费券比较适合。我们部分城市已经在这么做了，但做的还不够好。

另外一个是隔壁的日本。日本的做法更有参考性一些，主要是快速的降息+宽松；央行购买资产，包括股票、债券、ETF、国债等等；政府扩表，把资金具体投放在可以产生流动的企业以及居民。

我们的中央政府现在在做的事情就是扩表：中央发债去置换地方政府的隐性债务、定向投放到地产企业，以及补充商业银行，以及央行鼓励证券公司或者上市公司、机构去购买资产、股票。

财政部部长蓝佛安10月12日在国新办新闻发布会上表示，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。这项政策是近年来出台的支持化债力度最大措施，这是一场及时雨，将大大减轻地方政府压力，可以腾出更多资源支持经济发展，巩固基层“三保”。

中央政府和央行在全面扩表，这是史无前例的。同时，在政策的执行落地层面也是非常落地的。很多政策从提到落地都不足1个月。这就是宏观的拐点。

三、行情走势分析

首先，从央行推出的政策来看，是鼓励机构去买高股息股票；其次，鼓励上市公司自己回购增持股票。

盈利能力比较强的公司会这么做，因此，接下来高股息的股票一定会走势很好。而指数是由高股息这些权重股决定的，因此走势会进入一个箱体震荡的慢牛行情。

我的理解是，3100-3300点是这一次的一个箱体的底部，3500-4000点之间，机构就会有序撤退。这会是一次机构非常有组织有阳谋的一次低买高卖的行情。初步的看法应该是在上面这个箱体之间震荡。

未来怎么走？要看宏观拐点以后，对实体经济的影响。这就要看，我们落地以后，我们的地方债会不会改变、我们的居民杠杆会不会降低、我们的地产会不会止跌、我们的个人会不会重拾信心、我们的企业愿意不愿意扩张。表现在数据上就是社融数据、M1数据、CPI数据等等。

如果中央政府、央行的扩表，带动了经济从螺旋式的通缩到温和的通胀，我们的行情还会再高看，比如4000-5000点；如果刺激不到位，要看后续新的刺激政策，以及未来实体经济的变化，这就要边走边看了。

当然，还有同学问，如果我们扩表到了一定程度，未来2年以后、3年以后怎么办？这么多债务怎么办？

未来是未来的事情，有些事情我们没办法看这么远。对于普通投资人来说，升级你的投资体系，动态的调整你的仓位，做好股债基的轮动，在市场情绪高涨的时候尽可能撤出来配置更多的债券或者海外资产，这或许是你的终极答案。