1156.【热点】牛市，从不理所当然，也不一帆风顺

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫牛市，从不理所当然，也不一帆风顺。来自张翼轸。

如无意外，10月8日A股复市之后，一根大涨阳线是妥妥跑不了的。

国庆长假港股开市的4天中，比较稳健的银行股板块，也有8.35%的上涨。恒指科技、医疗保健甚至于高息股、央企，都是 10%+。这四个交易日，没有南下资金的“干扰”，是比较能代表以机构投资者为主的香港市场对于“9·24”日以来的利好，甚至一定程度上包含了对10月8日发改委发布会利好的憧憬，算是一个比较理性的定价。

仔细观察不同指数的逐日涨跌幅，看得住香港投资者的谨慎，热点在不断切换，从10月2日的互联网，到10月4日的医疗保健，再到7日的高股息；从炒作成长进攻性，到追捧补涨和防守，谨慎可见一斑。在港股属于边缘化的券商板块大概是少数例外。

但即使热点在迁移，即使呈现防守性，但终究是4个交易日涨了3天，累计大多是10%甚至更多。这样的大涨，无疑会进一步激化市场的情绪。从诅咒A股烂，到A股大牛市近在眼前，交易者的情绪转换，就是那么快。

在长假七天中，让我最后怕的，是市场的一种近乎一致预期——A股的大牛市来了。

对此，似乎没什么人怀疑了。理性与否的区别，或许只是对涨幅的预期，以及对于慢牛与快牛的差别。但是，牛市从来不是理所当然的。当一个东西每个人都相信的时候，反而是做一些最坏情景假设的。

今年8月，我对日经225指数当年的下跌，做了点复盘。老实说，在A股经历了连续大跌之后，复盘日股当年的下跌，我们反而应该看到的是希望，需要的勇气。在经历了A股国庆前五个交易日的大涨之后，我还是想提醒诸位一个重要事实：这个世界，有一种叫牛市陷阱的东西。

日经225指数在1991年至2012年整个暴跌超过 60%的熊市中，屡屡出现50%+的大反弹，但这些如此大的反弹，都不足以改变日股下跌的趋势。

当然，日经225指数“运气”的确有点背，每一次 50%+反弹的，总会遇上全球宏观大事件，比如1997 年亚洲金融危机，比如 2000 年科网泡沫破裂，比如 2008 年次贷危机。所以虽然日经225指数在 2005 年就抵达底部区域，但却要到 2012 年构建了一个超大 W 底后，才开始了迄今仍未结束荡气回肠的牛市。

牛市，是需要天时地利人和的。A股的这波上涨也不例外。虽然组合拳下，市场信心是彻底扭转，但宏观经济基本面、全球经济和地缘政治格局等，依然充满不确定性，而这些问题不会伴随股市上涨就能轻易解决，仍需一步一步闯关。

别忘了，此前 A股已经出现过两波“诱多”，像狼来了一样，把外资给忽悠进来坑了一回——其中一次是 2021 年下半年，一次是 2022 年末至 2023 年初，最后都因为宏观面被“证伪”而功亏一篑。

站在当下，盲目的以大牛市作为100%确定的预期，只会引发漫无边际的贪婪。

对于未知的事物，人们总希望找一个已知的参照物，以简化决策困难。1999 年的“5·19”行情，无疑是目前最主流的参照物。

对于“5·19”行情，我强调两个重点：

其一，过程有大回撤。广义的“5·19”行情，从1999 年 5 月 19 日，一直延续到 2001 年中。上证指数从不足 1200点到 2245 点，是一波翻倍行情。但这样的行情，也是两步走，在狭义“5·19”行情，也就是连续 32 个交易日大涨 63.57%之后，上证指数足足回调了 23.64%，回吐了差不多一半的涨幅。

回首看时，知道后面还有新高的脚本，自然坦然处之，但身处当时，你确定能坦然面对？尤其是许多个股的回调幅度可能远大于此。

其二，牛市结束后很惨。“5·19”行情，只是一波快牛。随之而来的，则是许多亲历者迄今依然谈之色变的 2001 年至 2005 年漫漫长熊，上证指数从 2245 点回落至 998 点才止跌。

对于国庆前的大涨，激动的股民只记得一堆利好的“组合拳”，但显然已经忘记了“长期资本”、“耐心资本”这些提法，包括人民银行创设支持上市公司和股东回购的 2.25%利率，均指向的是对长期慢牛的支持。不过数日，沪深300的股息率从 3.5%回落至2.78%。

如果以 2.25%作为一个底线，当下 A股的暴涨，这个由估值而非盈利增长和上市公司增加分红推动这上涨，是“耐心资本”需要的吗？

自 2022 年末“中特估”，到保险资管财报规则变动对红利股的追捧，再到汇金增持300ETF后大盘股相对小盘股的超额，这几年A股充分证明了与政策的脉络同步才能获得比较好的投资收益。

也正因此，国庆期间有许多许久不联系的朋友来问要不要买股票买基金，我都会建议他们缓缓，不要盲目追，而是建议通过基金定投、基金投顾，慢慢建仓。

其实道理很简单：那些从来不研究股市和基金的外行人，为什么认为看到股市上涨，你来了就能赚到钱？如果股市那么好赚钱，也不会有那么多年十个股民七亏两平一赚钱的说法。

如果本次A股继续是一波疯牛，那么普通股民追高参与，最终结果多半是类似2021年初的核心资产泡沫一样，又或者像2001年2245点的上证指数那样，让参与者一地鸡毛。如果本轮 A股能够真正转化为长牛慢牛，那又何必只争朝夕？

在做耐心资本上，我很喜欢《荒漠甘泉》中的一个比喻：马丁路德在他的病榻上十分痛苦的时候，仍不住的赞美和感谢，并传这段信息：

“这些痛苦和困难，很像排字的人所排的铅版，现在看上去，字是反的，也读不出甚么意义来，可是等到铅版印在纸上，我们就看得十分清楚，而且也明了其中的意义了。今天我们所受的痛苦，虽然解释不通，但是到了那一天，我们就会明白的。”

在如今热火朝天的 A股市场，这段话似乎有些不合时宜。但我始终觉得，要做一个长期投资者，在底部区域，对这种坚定和减持的需求，是永恒的。