资金巨大，影响深远，这些事情太重要了，不得不密切关注

长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

她说，有苦我们一起分担。

每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/叶檀财经团队

日常喧嚣已经够让人烦恼了，而天气还如此燥热。时届八月末，早晨窗外的艳阳下不动的树枝，听不到一声蝉鸣。

何时能够享受一丝丝安宁？

躁动年代，读书总是没错的，人世间的事，临场想不明白，书中自有指引。

最近读汪曾祺的《家人闲坐，灯火可亲》，里面有篇文章《无事此静坐》，是汪曾祺外公的书房里南墙上挂着的一幅字的内容，出处是苏轼的一首诗，开头就是“无事此静坐，一日似两日”。

汪老的这篇文章有段话读来如沐春风：

静，是一种气质，也是一种修养。诸葛亮云：“非淡泊无以明志，非宁静无以致远。”心浮气躁，是成不了大气候的。静是要经过锻炼的，古人叫做“习静”。唐人诗云：“山中习静朝观槿，松下清斋折露葵。”“习静”可能是道家的一种功夫，习于安静确实是生活于扰攘的尘世中人所不易做到的。静，不是一味地孤寂，不闻世事。我很欣赏宋儒的诗：“万物静观皆自得，四时佳兴与人同。”唯静，才能观照万物，对于人间生活充满盎然的兴致。静是顺乎自然，也是合乎人道的。

中国经济慢下来了，很多事情越急越得不到结果，如叶檀老师说的，求而不得，爱而不得，才是一切烦恼的来源。

慢社会，应该是慢活法，还器官老了指望在快车道里飞驰，这本身就是不切实际的。

所谓顺乎自然，合乎人道，也许自然、人道本身也在变，静的本质是一种契合，和自然的变化契合，和人道的走势契合。

《燕食记》里，阿爷说，做人就像蒸包子，“三分做，七分蒸”，发面是包子自己的事，“蒸”是别人的事。

人一辈子，自己好还不够，还得环境时机好，才能成事。

当然，如果面发不好，做人的基底不扎实，即使身处热火朝天的蒸笼，也是无用。

#01

人民币大涨，说明人民币突破地心了吗？

最近两天，人民币“突然”上涨，接连冲破7.1、7.09等重要关口。截至8月30日，离岸人民币汇率已经涨到了7.08。

在人民币上涨的两天里，全球货币的锚——美元也小幅上涨，涨了零点几。美元和人民币同时涨，似乎有点反常识。

看到人民币如此走势，有人都很兴奋，形容得好像人民币要摆脱地心引力。其实拉长时间来看，从7月底到8月底，人民币走势并不强。

据财新8月29日的文章，7月底到8月底这一个月左右的时间，非美货币比人民币走势强的实在太多了，只有美元、卢布、土耳其里拉、沙特里亚尔等走势较弱。

这样算强吗？原来我们的强只盯着美元？

时间拉得再长一点，人民币汇率指数保持基本稳定。

可见，人民币汇率涨跌是有着明确的指向的，不会只看美元，而是盯着主要贸易国的一篮子货币，保持基本均衡。

#02

央行出手国债市场，买债者还能安心吗？

这一个轮次非美货币升值，主要原因是日元加息以及美元降息预期，其他货币跟随行动，没有跳出这个圈。

最近两天央行的动作，也是人民币短期走强的刺激因素。

8月29日，央行在公开市场栏目里，突然增添了一个新“节目”——公开市场国债买卖业务公告。这个新栏目意味着，央行即将动手参与国债买卖，对国债价格进行明确的引导。

果不其然，隔天8月30日晚上5点，央行第一次下单。

据央行公告，为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024年8月，人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。

买短卖长，整体是净买入。这个组合操作意味着，要压低短期利率，抬升长期利率，且多买入短期国债利率，意味着投放了1000亿成本较低的基础货币。

最近传统的调节工具MLF，麻辣粉都是缩量续作，让市场感觉央行不太给力。结合国债市场的操作看，用国债置换MLF可能是未来央行的高频操作方式。

当然，最后到底能不能和美日一样用国债调节货币，得各期限的国债储备到足够多的量才可以，和美日相比，中国这方面处于初级阶段。

央行此次操作后，反应最大的是7年期国债，收益率大涨1.57%；其次是5年期和10年期，分别上涨0.93%，0.64%。短期品种，比如1年期是下跌了1.58%，这基本能反映央行操作以及市场预期的变化。

从财政部的国债利率曲线来看，1年期以下的品种近乎持平，甚至6个月的比1年的收益率还高一丢丢。

此前我们曾经分析过，债券市场很多杠杆资金获得了远远超过对应国债收益率水平的成绩，债券市场杠杆化是获得收益的常见办法。

一旦央行出手，债券利率市场发生变化，反噬效果可能非常惊人。借助自己手中的武器，打破单边向下的预期，债券牛市遭遇强大阻力。

从最开始的口头喊话到给银行开罚单，再到下场直接买卖，这出戏的高潮要来了。

目前，从走势来看，过去单边下跌的10年期国债收益率已经企稳，甚至有一个明显的W底，尽管目前的经济情况不支持国债收益率就此翻转，但央行打消市场单边预期的目的算是达到了。

8月29日当天，除了开设新栏目，央行还有一个大动作，从一级交易商那里购买了4000亿元特别国债。这笔操作不在新栏目下面，而是划归在央行“公开市场业务交易公告”里。

很多人看到央行这笔操作，又有点绷不住了，认为是央行打算就此开启买卖国债新篇章。实际上，这不是什么新鲜事，只是2007年的滚动操作。

据长江证券，2007年我国成立中投公司，为此发行1.55万亿元特别国债，后来分别在2017年、2022年两次滚动操作，这是第三次。

8月19日，财政部已经公告过此事。从title来看，4000亿滚动操作的国债，名称叫“24续作特别国债01”和“24续作特别国债02”，也是告诉大家，这是续作此前的国债，并不是新路数。

综上，央行可能会在国债市场上做点啥，一心购买债券获取利润的投资者，稍微小心点。

目前的态势，人民币汇率除了对美元升值，对其他多数货币贬值。

这样的升值让人民币综合指数保持稳定，一方面有助于稳住国内资产价格，另一方面有利于维护出口的竞争力，毕竟竞争对手对美元升值的幅度比我们还要大。

#03

非税收入占比达历史峰？

8月27日，财政部公布了7月份全国财政收支情况。

央地关系呈现此降彼升的关系。前7个月，中央一般公共预算收入59745亿元，同比下降6.4%，相比于6月份，降幅收窄了0.8%，但依然是下降的；前7个月，地方一般公共预算本级收入为75918亿元，同比增长0.6%。

收入增速恰好相反，6月份地方一般公共预算本级收入的增速为0.9%，到了7月份变成0.6%，增速下滑了0.3%。

地方政府收入相比于6月份下滑，还是和房地产有关。7月份，国有土地出让金为2500亿，同比下滑40.3%，下滑幅度比6月份进一步扩大了5个百分点。

土地市场依旧没有起色，地方迫切需要获得其他收入，以弥补土地上的匮乏。

财税体制改革主基调就是平衡央地关系，尤其是地方政府收入的窘境。毕竟，社会得继续运作，大家都得活下去。

看税收收入和非税收入，也是别有一番滋味在心头。财政部数据显示，前7个月全国税收收入为111240亿元，同比下降5.4%；非税收入是另外一幅画风，前7个月非税收入为24423亿元，同比增长12%。

尽管非税收入占比不到税收收入的20%，但增速之快，和税收收入对比之明显，还是让大家非常紧张。

据华创证券统计，如果看非税收入占税收+非税收入的比重，2024年7月是18%，位于历史第三高；但如果把税收+非税收入+土地出让金放在一起看，非税收入的占比在2024年7月达到历史最高。

往好的方面想，这是去土地财政的必然结果，从另外一个角度看，土地财政的颓势要靠非税收入来弥补，让人不踏实。

财政部没有给出非税收入的明细，不好多做分析，只能从税收收入大致了解目前状况。

前7个月，根据财政部的统计，主要税收收入项目情况如下：

国内增值税41303亿元，同比下降5.2%；

国内消费税10004亿元，同比增长5.5%；

企业所得税30702亿元，同比下降5.4%；

个人所得税8529亿元，同比下降5.5%。

除了消费税以外，其他税种全部下滑，下滑的幅度都差不多，都在5.5%左右。

单看7月份，增值税同比增速为-2.8%，比前7个月稍好，起码下滑的速度在减缓。个人所得税、企业所得税也是类似的情况，7月份的下滑幅度都小于前7个月，个人所得税在7月份是下滑了-4.6%，低于前7个月的-5.5%；企业所得税下滑了-4.9%，低于前7个月的5.4%。

消费税值得单独拿出来说说，因为是财税改革的显眼处。

单看7月份，消费税其实是下滑的，下滑的幅度为3.1%，大幅度低于前7个月5.5%的增速水平。

看A股的消费板块，以贵州茅台为代表的大消费走势几乎都非常难看，证明内需疲软带来消费税下滑。

从国家统计局8月15日公布的社零数据也能看出端倪。以烟酒为代表的消费税大户，7月份出现了罕见的消费数据下滑，尽管下滑幅度仅为0.1%，但远低于前7个月8.7%的增速水平。

按照这个趋势下去，不仅白酒等消费行业的股价会受冲击，消费税对地方的贡献也将下行。

股市不振，成交量低迷，印花税表现自然不好。据财政部数据，前7个月，印花税收入2120亿元，同比下降20.9%。其中，证券交易印花税收入576亿元，同比下降55%。

土地出让不畅，消费税开始往下掉，其他税收又不太能起来，只靠非税收入，显然无法让地方政府获得充足的财政收入。长期靠非税收入不是办法，将对社会造成危害。

根据长江证券的统计，前7个月，财政收入完成情况比较差，仅高于有特殊情况的2022年，低于近十年来同期水平。

#04

财政支出依然上涨，关注科学技术、农林水、城乡社区支出

收入在下滑，支出依然在增长。据财政部数据，前7个月，全国一般公共预算支出155463亿元，同比增长2.5%。

从央地关系看，支出的主要贡献仍然是地方，前7个月，地方一般公共预算支出134019亿元，同比增长1.5%。中央贡献更多的是增量支出，前7个月，中央一般公共预算本级支出21444亿元，同比增长9.3%。

具体到支出科目，从同比来看，除了这几年支出比较大的卫生健康以外，其他支出几乎都在上涨，只是上涨的幅度不同。具体情况如下：

1.教育支出23115亿元，同比增长1.1%。

2.科学技术支出5165亿元，同比增长3.8%。

3.文化旅游体育与传媒支出1911亿元，同比增长1.1%。

4.社会保障和就业支出25454亿元，同比增长4.3%。

5.卫生健康支出11804亿元，同比下降12%。

6.节能环保支出2828亿元，同比增长2.9%。

7.城乡社区支出11589亿元，同比增长7.2%。

8.农林水支出13350亿元，同比增长8.2%。

9.交通运输支出6559亿元，同比增长0.5%。

10.债务付息支出7116亿元，同比增长5.8%。

上述支出中，变化比较大的值得说一说。

和6月份相比，变化最大的是科学技术，上个月单月支出增速还是负的，这个月一下子变成增长43%。

在科技引领时代发展的时候，加大科技投入是必需的。年初做预算的时候，曾经明确提出，2024年中央财政科技支出预算安排为3708亿元，增速为10%。

我们分析过，截至上个月科技投入是不够的，这个月的支出就上来了，显然是科技项目资金有了较多安排。

根据中科大的统计，2000年中央财政科技支出与地方财政科技支出的比重为6：4，到了2020年比例变成了4：6，也就是地方投入占大头，中央出小头。

根据国家统计局的统计，2022年，中央财政科技支出与地方财政科技支出比例已经变成了34.2%对65.8%，朝着37开的比例迈进。

如果2024年还是2022年的科技投入比例，地方得拿出7300亿左右的资金，这对目前的地方财政压力并不小。

在所有支出里，变化第二大的是农林水支出，同样增速从上个月的负数大幅转正。截至7月份，农林水支出13350亿元，同比增长8.2%，就同比增速而言是所有支出里增速最快的。

农林水支出是啥？我们从农业部截取了2023年执行数据以及2024年的预算数字，里面有详细的农林水支出。

从保险到救灾，从防病虫到农产品质量安全，几乎应有尽有。

科技和农林水支出以外，社保、文化旅游、教育等项目相比于上个月，都有不同程度的提高，社保上个月的增速是2.6%，7月份变成了5.1%；文化旅游上个月是负10.9%，7月份已经回正到3.6%，教育也是从上个月的负5.9%，回正到4.7%。

截至前7个月，各项开支中，增速排第二的，仅次于农林水支出的科目叫城乡社区支出。

这个科目主要是城市管理，城乡设施建设养护，环卫等方面的支出，具体明细如下：

可以看到，城管执法等支出也在这个里面，顶着烈日的环卫工人们的开支也在里面。

城乡社区支出很有意思，2019年增速非常快，当年增长了16.1%，支出规模超过2.5万亿，此后连续三年呈现下滑趋势，2022年降幅为20%，降到1.99万亿，2021年降低2.5%，支出变成1.94万亿，2022年还是1.94万亿。

从2023年开始，社会活动正常，此项支出又开始增长，2023年增长率5.7%，金额重新突破2万亿。

2024年前7个月，增长7.2%，规模为1.15万亿，中国的城市管理费用，在正常状态下，增速一直相对较高，过去经济好的情况下，可能高一点无所谓，现在的情况，有些开支是否可以考虑进行缩减？

#05

最新工业企业利润有所好转

8月27日，国家统计局公布了最新的工业企业数据。

7月份，规模以上工业企业利润同比增长4.1%，连续第二个月回升。因此7月份数据拉动，前7个月，全国规模以上工业企业实现利润增速比上个月加快了0.1%，同比增速变成3.6%，利润总额为40991.7亿元。

利润回升大家喜闻乐见，尤其内卷之下，企业总算能喘口气。

但是7月份的利润增速和过去相比，仍然是比较弱的。据国盛证券测算，单看7月份，工业企业利润环比上个月为-22.3%。

从2017年到2019年，也就是疫情前，7月份比6月份的利润环比增速，平均数字为-17.5%，从2021年到2023年，也就是疫情影响阶段，平均数字为-19.6%。也就是说，2024年，7月份的利润下滑速度是高于往年水平。

利润率表现也是类似的情况。

据国盛证券统计，2024年前7个月，规模以上工业企业的利润率为5.4%，相比6月份有所改善，同比提高了0.04%，但和过去10年同期相比，处于历史第二低。

我们看了具体的利润率情况，私营企业是最低的，只有3.94%，最高的是外企，达到6.8%。

看利润增长情况，又是另一番面貌。外资企业利润增速最快，为9.9%，但是外资这个利润是有代价的，外企似乎放弃了规模，因为收入几乎没增长。成本侧，外资是唯一下滑的，也许外资在成本端学习国内企业吧。

利润增速第二快的是私营企业，增速7.3%，就这么卷的情况下，收入增速依然高于成本增速。做上中游的企业该怎么活？真是很让人唏嘘。当然，电力等成本是上涨的。

尽管国有企业比上个月的表现好一点，但依然是所有主体里，利润增速最慢的，只有1%。

我们此前写过文章，分析公共事业类型的行业，利润增速很快。前7个月，电力、水等行业的利润增速依然是超然的，20%的利润增速水平让人羡慕。

据海通证券统计，作为中游行业，电力热力等行业利润占比已达到全行业的49%。其中，电力热力的占比达到16%，是所有行业里最高的，从历史上看，这是2020年2月以来最高的。

说回工业企业情况。目前的情况，企业不赚利润，能赚现金流能活下去也是本事。问题是，应收账款的增速远远高于收入、利润增速。

据国家统计局的数据，7月末，规模以上工业企业应收账款25.10万亿元，同比增长8.1%。

除了比较强势的企业，或者央国企，目前出炉的半年报，多数企业现金流不理想，应收账款比较多。

#06

山姆逆势扩张，不落的消费帝国？

国内消费不振，但有些消费类型公司的表现却异常的好，比如沃尔玛。在全球股市震荡，科技股每天因为英伟达、因为地缘因素跌宕起伏的时候，沃尔玛那叫一个稳。

稳稳的上涨，稳稳的幸福。

在别人苦不堪言的时候，沃尔玛股价不断创出新高，几乎是每天都在挑战此前的巅峰。

沃尔玛股价如此强劲，得益于不断超预期的表现。无论预期为何，只要能够不断超预期，市场就愿意给更高的股价，更好的估值，沃尔玛就是这样。

8月15日，沃尔玛公布第二季度财报，多项业绩超预分析师的预期。尽管同店收入增速只有4.3%，但高出市场此前的预期3.42%。

山姆会员店现在是沃尔玛增长最强的部分，山姆同店增速为5.2%，高出市场预期3.9%。

在全球电商放缓之际，沃尔玛依然保持了相当不错的增速。据电商头条8月28日的文章，在过去一年里，Walmart.com的销售额每个季度都增长了30%以上，对去年全球电子商务销售额超过1000亿美元的成绩作出了重大贡献。

沃尔玛电商做得好，中国卖家最受益。根据研究公司Marketplace Pulse的数据，沃尔玛的在线市场上有超过4.2亿件商品，超过10万名活跃卖家，其中超过三分之一的卖家位于中国。

和中国消费类似，宠物类品种的在线消费增速很好，每年都能成长20%到30%。

山姆会员店值得展开分析。山姆店是沃尔玛体系里，表现最好的一块。

据沃尔玛业绩电话会，山姆会员店人数创历史新高，让沃尔玛兴奋的是，新一季50%的会员增长来自Z世代和千禧一代。这意味着，山姆未来的增长将非常可观。

在传统大卖场势微的情况下，00后们钟爱山姆店，沃尔玛在逆生长。

让沃尔玛感到不可思议的还有中国市场。

据沃尔玛第二季度财报，沃尔玛中国净销售额46亿美元，同比增长17.7%，可比销售额增长13.8%。其中，沃尔玛中国电商业务净销售额同比增长23%。沃尔玛称，其在中国的电商渗透率达到49%，同比去年增加超过200个基点。

沃尔玛中国的主要驱动力，也是山姆会员店。用沃尔玛国际业务负责人Judith McKenna的话说，那里消费者变化的速度令我震惊。

山姆会员店的增速一直高于沃尔玛整体的增速，且其线上贡献占比越来越高。根据8月28日《商业观察家》文章，山姆会员店的线上占比已经接近50%。

根据沃尔玛电话会议的信息，2024年上半年中国区山姆会员店的会员收入增长了 26%，同期山姆中国线上业务增速为29%，两者相差无几。

2023年山姆会员店在中国销售额接近800亿人民币，2024年按照29%的增速看，突破1000亿指日可待。

此前山姆曾披露，截至2023年，中国山姆有400万会员。400万会员产生了800亿销售额，平均每个会员销售2万元一年，这在中国当前的消费环境下，算是天文数字了。

山姆会员店的销售增速，也远远高于国家统计局公布的社零数据以及在线销售数据。考虑到山姆2万元的个人消费额，绝对是消费升级的方向，这不得不让人思考，也许国人并不是不消费，而是希望获得好的消费，有信赖感的安全消费。

在食品安全，高度敏感的今天，山姆的信用产生了巨大的商业溢价，这可能是整个中国消费市场都需要思考的。

#07

房地产回归常态，刺激不刺激似乎差距不大

太平洋房屋的数据显示，市场进入相对稳态。不买的照旧不买，要买的刚需和改善该出手也会出手。

先说结论吧，基础周数据趋于稳定，各项数据近期的波动不大。除非有大政策刺激，否则大家就是理性、理性，再理性。

从上海的情况看，8月份市场成交量大约在1.7万套。截至8月16日的数据，近4周的热门小区，存在“总价低、单价低、面积中上、位置在外环以外”的共同性，该趋势在前5~8周也同样存在，就差直接把“我是刚需”写在脸上了。

由于交易时间的不同，有时内环交易量会多一点，有时300万到700万的房子会多一点，整体来说差别不大。

下面这张图显示了内环以内交易略有上升。

另一张图则显然，总价在“300以内”的房源成交占比有所下降，相应的，“300-700万”房源的成交占比在上升。

图二 各总价成交量占比

最近有消息称，存量房贷利率将下调，我身边已经正在还房贷、没有享受低利率的购房者还是挺期盼，这对他们来说是实打实的降负债。部分城市房贷利率已进入“2时代”，而存量房贷利率却仍处在4%左右。

中原地产研究院统计数据显示，2024年8月全国首套房平均利率已跌至3.25%左右，二套房贷款平均利率为3.6%；一线城市中，目前5年期以上首套房贷利率最高的北京、上海是3.4%，广州低至2.9%，而二线城市普遍为3.1%，南京低至2.95%。

考虑到存款利率在不断下调，降低存量房贷也在情理之中，否则一部分人会选择提前还贷。

财联社报道，8月30日地产股持续冲高，包括金地集团、天地源等多支地产股涨停，此外，万科、保利、招商蛇口等地产股票也出现明显异动。分析人士认为，或与存量房贷利率调整的市场预期有关。

最后，聊一下美国大选。

距离美国大选还有70天左右，全球市场都盯着美国大选的变化进行交易。

中国股市很多因特朗普下跌的出口型公司，近期都有不错的表现，走势几乎是逆大盘而动。这与哈里斯的贸易政策无不关系，也是对特朗普交易的一种修正。

甚至有些人说，这是哈里斯交易。不管怎么说，从市场的角度看美国大选，哈里斯的赢面在上升。

从筹集资金的速度来看，哈里斯的吸金能力确实够强。8月25日，据《观察者网》消息，哈里斯竞选团队在一份备忘录中表示，自哈里斯接替拜登参与总统竞选一个多月以来，哈里斯团队已经累计筹集竞选捐款达5.4亿美元。其中，多达8200万美元的捐款，是在8月19日至22日芝加哥举办的民主党全国代表大会期间筹集的。

5.4亿美元，是美国大选有记录以来的最高筹款水平。这说明，特朗普如有神助的表现逐渐被民众淡忘，甚至让不满特朗普的群体加速集结。

据美国《国会山报》报道，美国费尔利-迪金森大学8月23日公布的一项最新调查显示，哈里斯在全美范围内以50%的支持率领先于特朗普的43%。

该民调结果显示，两者在党内的支持率均为95%，但在党外，哈里斯的支持率是高于特朗普的，无党派人士中哈里斯的支持率为38%，特朗普为35%。

8月27日，据凤凰网消息，据美国“政客”新闻网报道，一名知情人士透露，特朗普私下承认如果不大幅改变竞选策略，他可能在11月输掉大选。这是特朗普第一次表态服软。

几个月前，我们曾写文章分析，市场对特朗普当选预期太过一致，本身就是巨大的风险。对市场而言，一致性预期从来都不是好事情。

现在，市场从特朗普交易过渡到哈里斯交易，这不会形成共识，反反复复拉扯也许才是常态。这样的拉扯，也给全球乃至中国市场奠定了一些基调，纠缠、混沌、平衡，千万不要把宝过度押注在某一边。