央行逆回购单日操作量创近10年新低 分析：货币政策取向仍偏松

8月5日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以固定利率、数量招标方式开展了6.7亿元逆回购操作，期限为7天，操作利率维持1.7%。央行公开市场单日逆回购操作量再创2015年初转为常规操作以来的新低。

市场人士指出，月初资金扰动因素较少，央行逆回购回归“地量”操作，每日投放量从跨月前的千亿级别大幅下滑至百亿甚至十亿级别，预计央行后续将继续维持流动性合理充裕，对可能影响资金面的因素采取相应的对冲措施。

近期央行加大了逆周期调节力度

二十届三中全会强调坚定不移地实现全年经济社会发展目标，7月末政治局会议提到了下半年改革发展稳定任务很重，要加强逆周期调节，因此稳增长在货币政策决策中的重要性有所提高。

三中全会后，央行动作频频。价格工具方面，央行先后下调7天期公开市场操作利率、1年期和5年期LPR、1年期MLF操作利率、各期限常备借贷便利利率等；数量工具方面，央行罕见地在月末续作2000亿元MLF，同时跨月公开市场操作持续投放。

市场人士认为，近期央行加大了包括公开市场操作降息在内的逆周期调节力度，预计年内央行货币政策宽松力度或进一步加大。

华泰期货研究员徐闻宇认为，三中全会提出货币政策强调综合工具箱运用，货币政策转型从研究进入到实施，给予未来“支持实体经济”“降低融资成本”的综合运用有了更多的想象空间，预计未来货币宽松的可能性增强。

天风证券固收首席分析师孙彬彬指出，在保持宏观政策取向一致性，以及坚持货币政策支持性立场的背景下，央行不会背离基本面而收紧流动性，以及单方面改变市场利率方向。从兼顾内外均衡以及多目标的最佳状态来看，央行或许希望保持预期引导的状态，尽量控制下行的节奏、幅度和斜率。

央行在2024年下半年工作会议上表示，继续实施好稳健的货币政策。加大金融对实体经济的支持力度，把着力点更多转向惠民生、促消费。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。推动社会综合融资成本稳中有降。强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。

8月资金缺口对流动性仍有一定压力

华福证券固收首席分析师徐亮表示，8月资金缺口明显加大，资金面有收紧的可能，但预计资金价格上涨幅度较去年小。

财通证券宏观首席分析师陈兴团队认为，从资金供需角度看，考虑政府债净供给规模抬升，财政收入低于支出，预计8月政府存款或将环比增加约7150亿元，对流动性造成一定压力；8月信贷投放回升，银行缴准规模或增长约870亿元；而外汇占款、货币发行对流动性的影响预计有限。

总的来说，在排除逆回购和MLF到期因素的情况下，8月流动性缺口约8500亿元，压力核心来自于政府债供给放量，因此资金面或边际收敛。不过，结合近期央行降息、加大MLF投放量等操作看，货币政策取向整体宽松，公开市场对资金面保持灵活支持，DR007大幅上行的空间不大。考虑到年内MLF到期规模较高，不排除央行继续加大MLF投放数量和次数，以及采取降准等释放中长期资金。

市场人士指出，近期货币政策整体基调仍是以稳健偏松。长期来看，利率下行或是大势所趋，央行合意的利率下限或逐步下移，但短期内DR007或将在1.7%附近窄幅波动。

申万宏源证券宏观经济团队指出，预计8月资金利率大幅下破难度较高，8月资金利率中枢或大致持平7月、呈现先下后上走势。2024年的流动性环境整体和2023年相差不大，暂未有其他因素推动资金利率明显下台阶，预计8月资金利率中枢和7月大致持平，呈现先下后上走势，8月初R001和R007下行已较为明显。