央行出手维稳流动性，单日逆回购操作和净投放量均创半年新高

7月16日，央行表示，为对冲税期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了6760亿元逆回购操作，中标利率1.80%。

据此计算，因7月16日有20亿元7天期逆回购到期，单日实现净投放6740亿元，逆回购操作和单日净投放量均创半年新高。央行公开市场前次单日逆回购和净投放高点均出现在今年1月中旬。

银行间资金面维持稳中偏松状态

市场人士指出，央行近日虽缩量续做MLF，但加大了7天期逆回购投放，银行间市场资金面整体表现平稳，但仍需关注税期走款给流动性带来的阶段性扰动。

此外，在央行的引导下，银行间资金面整体而言维持宽松且稳定的状态。往后看，面临税期，资金波动可能有所上升，如果资金面波动过大，央行可能开展临时逆回购操作平抑资金波动，预计波动幅度将小于往年同期。

“周一为中旬缴准日和缴税截止日，7月份税期走款通常规模较大，税期临近可能是近日资金面略有收紧的主要原因。”北京某券商交易员对新京报贝壳财经记者表示，今年二季度以来，在资金利率存在上行压力的时间点上，央行通常会通过大规模逆回购投放来维持资金面的平稳。

上述人士指出，央行保持流动性合理充裕的态度并未改变，也完全有能力把握好货币和债券两个市场，维护短期市场利率平稳运行。

信达证券固定收益首席分析师李一爽指出，上周央行公告的临时隔夜回购工具，同央行前期提到的利率走廊相呼应，部分基于完善利率调控体系的考虑。但今年以来隔夜利率均在利率走廊之内运行，央行强调维持流动性充裕的态度未变，在央行公告后隔夜利率反而有所回落，大行对于融出价格的约束反而有所放松，融出规模也有所上升，似乎也并不是想借由走廊在OMO利率上下不对称的区间进而收紧流动性。

未来仍需关注央行政策变化对流动性形成的扰动

6月19日，央行行长公开指出，未来我国的货币政策框架有五个方面考虑：一是优化中间变量，逐渐淡化对数量目标的关注，更加注重发挥利率调控的作用；二是健全市场化的利率调控机制，以7天逆回购操作利率作为主要政策利率，并以SLF利率为上限、超额存款准备金利率为下限形成利率走廊；三是逐步将国债买卖纳入货币政策工具箱；四是健全精准适度的结构性货币政策工具体系，五是健全政策沟通机制，做好预期引导。

7月以来，货币政策框架的优化已经启动。目前央行为落实以上政策框架，已经开展政策操作。7月1日，央行宣布将于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。7月8日，央行宣布将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。

市场人士表示，央行计划开展临时隔夜正逆回购，优化利率走廊机制，货币政策框架改革加速推进。未来仍需关注相关货币工具正式落地以及央行政策边际变化带来的或有扰动。

申万宏源证券宏观经济团队认为，短期内央行或开始逐步降低资金利率波动，后续资金利率波动逐步收窄或是大概率事件。随着央行对资金利率的控制力度增强，资金利率的波动性或明显降低。

山西证券研报指出，未来央行可能在货币政策目标体系、工具体系和传导机制上做改进，包括中介目标全面向价格型过渡；国债交易常态化，完善结构型工具和预期管理工具储备；提高7天逆回购利率等短端操作利率的作用，淡化MLF等中期政策利率的指导，适时收窄利率走廊宽度等。

另外，民生证券首席固收分析师谭逸鸣指出，从影响资金面的因素来看，8月政府债是发行高峰期，净融资或在万亿元以上，预估7-9月政府债净融资分别约8000亿元、1.32万亿元、9200亿元。8-9月政府债供给放量或对债市形成一定压力，但整体影响或相对有限。

此外，考虑到央行近期开展国债借入操作，也可能会在二级市场卖出国债，三季度政府债的供给因素对市场流动性的扰动或进一步加大。