1086.【攻略】看懂可转债：股性债性兼备的“双面手”

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫看懂可转债：股性债性兼备的“双面手”。来自二鸟说。

一、可转债“转”的是什么？

可转债是指在规定期限内，持有人有权利按约定价格转换成发行公司股票的债券。投资者可以选择持有转债，等待付息还本；也可以选择在约定时间内，将可转债转换为公司股票。

因此，我们可以将可转债简单看作“债券+股票期权”的组合。当转债对应的股票表现突出，转换为股票有益于投资者时，投资者可行使转换权力，享受股价上涨带来的盈利；当股价下跌时，则可不实施转换而享受每年的固定利息收入，待期满时偿还本金。

首先，虽然可转债诞生的时间不短，但真正蓬勃发展也就这几年，2017年开始，可转债的规模和数量双双快速增长。

截至2024年6月末，可转债的存量规模约7965亿元，数量超过了500只，在全部债券中的规模占比不足0.5%，但由于其兼具债券和股票特点的独特特性，可转债在各资产类别中的存在感并不低，尤其在“固收+”等追求攻守兼备的策略中是重要的投资标的。

其次，以沪深300指数代表股票资产，以中证全债指数代表债券资产，从2018年以来看，股票资产的年化波动率最高，为18.63%，债券资产最低为1.5%，可转债的整体表现介于股和债之间。

从收益表现来看，2018年以来，可转债加权指数的年化收益率为5.54%，中证全债指数为5.64%，两者比较接近，并且优于沪深300指数，而可转债等权指数收益率为9.51%，表现更佳。总体而言，从历史表现看，可转债是一类风险收益性价比较高的资产。

二、可转债的特点：债性与股性

一方面，可转债的债性体现在可转债与普通债券一样，在发行时就确定了面值及票面利率，但不同的是，可转债的票面利率相对更低，且逐年递增。

可转债的发行期限一般为6年，少数为5年。比较典型的票面利率是这样的：第一年0.20%，第二年0.40%，第三年0.80%，第四年1.20%，第五年1.50%，第六年2.00%。

等到债券期满后，发行人将在面值基础上加价赎回未转股的可转债，以作为较低票面利率的补偿。而票面利率和补偿利率的高低，主要与发行人的信用状况相关。

我们统计了自2010年以来发行的可转债的退出方式，发现以“到期”方式结束生命周期的可转债数量仅有38只，约占10%；在已完成退市的转债中，平均存续期限约为2.4年。也就是说，大多数转债主要以“转股”的形式结束生命周期。

另一方面，要评估可转债的股性，主要看两个指标：一是转股价值，代表其转化成正股后的市场价格；二是转股溢价率，反映可转债价格相对于转股价值的溢价水平，转股溢价率越低，股性越强。

转债在发行之时，会提前约定转股价格。当转债进入转股期，投资者可选择按照约定好的转股价格，以可转债的面值转化成相应的上市公司股票。

前面提到可转债同时具有债性和股性，那么，根据可转债的价格更多受到纯债特质的影响还是转股特性的影响，我们可以把可转债分为三类：偏债型、偏股型和平衡型。

一般来说，偏股型转债的债券价格与其转股后的价值相对接近，转股溢价率相对更低，纯债溢价率相对更高，到期收益率较低，甚至常常为负。转债的股性越强，意味着其价格波动更容易随着正股价格而波动，正股上涨时，转债可能获得的收益越大，正股下跌时也会面临更大的风险。

偏债型转债的价格更接近其作为纯债的价格。一般来说，纯债溢价率相对较低，到期收益率相对较高，转股溢价率相对较高。换句话说，其隐含的转股期权价值接近于0。转债价格与正股价格相关性较低，更多与债市行情和发行人的偿债能力紧密相关。

平衡型转债也有相当一部分转债的价格特性介于上述两者之间，没有明显地偏向哪一方，我们称之为。当然，这种分类标准并不是绝对的，随着可转债价格的波动，偏债和偏股特性也处在不断的变化当中。

三、可转债基金怎么看

就像刚才说的，可转债的波动显然大于普通纯债类资产（利率债和信用债）。因此，为了更好地匹配自身的投资风险偏好，投资者在挑选债券型基金时，应当关注基金的底层资产。

一方面，我们可以关注基金的可转债仓位水平，来判断其含权类资产投资比重，进而理解基金的投资风格、风险敞口和未来可能的收益变动趋势。

另一方面，对于可转债主题基金而言，由于组合持仓中处于转股期内的所有转债及其比例均会披露在基金季报中，我们还可关注可转债的偏债性和偏股性，对产品预期的收益风险判断更加精细化。例如，在转债仓位相同的情况下，如果基金持有的转债大部分为债性较强的银行类转债，那么基金的潜在波动性大概率会更低。